研究报告全文：行内偕作快评号外第597期研究院纽约分行2023年8月26日不达目的不罢休2023年鲍威尔JacksonHole央行年会讲话点评美东时间8月25日鲍威尔在2023年杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲再次重申将维持2的通胀目标不动摇评估截至目前去通胀进展顺利但未来不确定性仍高总体上看未来一段时间内美国加息周期将保持在峰值位置并不能排除美联储进一步小幅上调政策利率的可能性鲍威尔演讲后美股和美元双双走强美债短端收益率上行一抗通胀最后一公里变数仍存虽然最近的数据显示抗通胀进展良好但是最后一公里仍存变数鲍威尔认可了最近的通胀读数favorablerecentreadings但也表示前路依然漫漫alongwaytogoPCE通胀从去年6月的70降至今年7月的332022年初以来俄乌冲突的变化实际上主导了通胀走势食品和能源价格并不稳定可能会发出误导信号misleadingsignals未来美联储将聚焦核心通胀这一数据下行的可持续性仍然存疑7月核心PCE通胀仍高达43远高于美联储2的控制目标以2022年2月峰值54为起点计核心通胀去化程度不到136-7月核心PCE环比增速回归合意水平02但可持续性仍待观察从鲍威尔的三要素框架看核心商品通胀已随供需矛盾缓解大幅下降但仍高于疫前水平住房服务通胀已经开始下降高利率对房地产市场的压制正在向租赁市场传导占核心PCE一半以上的非住房服务通胀仍处高位这部分通胀对利率水平敏感度较低持续受到紧张劳动力市场的支撑二密切关注经济韧性紧缩政策带来了结构性放缓但经济基本面和劳动力市场总体上均表现出了超预期韧性notbecoolingasexpected从住宅投资和工业1行内偕作快评号外第597期研究院纽约分行2023年8月26日生产看经济活动确实在放缓两者同比增速均已转负然而GDP增长尤其是居民消费表现出了超强韧性地产行业也有一定的复苏迹象持续高于趋势的增长水平persistentlyabove-trendgrowth无疑加剧了美国通胀前景的复杂性更重要的是劳动力市场仍处供小于求的状态雇佣需求职位空缺的收缩并未带来失业率的上行鲍威尔相信劳动力市场的再平衡rebalancing进程仍将持续否则货币政策将做出反应雇佣需求仍在收缩工作时长也已回归疫前水平随着通胀回落名义薪资增速持续下行且实际薪资增速显著回升劳动力市场处在回归正常的轨道之上三考虑货币紧缩滞后效应鲍威尔认为目前的利率水平已经显著高于中性政策利率水平的主流估算值货币紧缩的滞后效应仍在传导过程之中以政策利率下限减去CPI通胀计当前美国实际利率水平已超2逼近次贷危机以来最高值本轮加息周期够快够高但不够久对货币紧缩滞后效应的把握就更为困难鲍威尔表示美联储并不能明确指出中性利率的水平也无法确定货币紧缩的滞后时长故未来的利率决议仍将基于数据四前瞻少一点近忧多一点远虑鲍威尔讲话后9-11月再次加息的概率从53升至622024年降息预期亦有回落从短期看房价和租金同比增速的大幅回落仍将向住房服务通胀继续传导叠加商品价格持续疲弱核心通胀去化仍有支撑我们仍然倾向于认为美国此轮加息周期已经见顶即使总通胀在基数影响下维持在3上方核心通胀的进一步回落也可以支持美联储按兵不动从长期看需密切跟踪评估经济和劳动力市场韧性使得通胀和利率中枢上行进而导致美联储政策转向不及预期的可能性评论员谭卓王天程陈诚附录2行内偕作快评号外第597期研究院纽约分行2023年8月26日图12023年中以来核心通胀加速去化图2住房服务通胀开始下行资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3住宅投资和工业生产持续走弱图4职位空缺回落但失业率保持低企资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5通胀下降令实际薪资增速上升图6史上最快加息周期资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3