7月规模以上工业增加值当月同比3.7%，两年复合3.7%；社会消费品零售总额当月同比2.5%，两年复合2.6%；城镇固定资产投资额累计同比3.4%，两年复合4.5%。其中，房地产投资累计同比-8.5%，两年复合-10.7%；全口径基建投资累计同比9.4%，两年复合9.5%；制造业投资累计同比5.7%，两年复合7.8%。
　　7月主要经济数据同比增速下行，实体经济增长动能未能延续6月边际改善的态势，超预期大幅放缓。经济修复遇阻，主要由于需求不足叠加高温洪涝灾害等负面因素，并对供给形成拖累。在需求端，内、外需动能整体趋弱。消费动能不足，社会消费品零售总额季调环比-0.06%，虽然服务消费保持强劲，但商品消费大幅走弱。固定资产投资连续第二个月环比收缩，累计同比增速不升反降，下行0.4pct至3.4%，其中基建和制造业动能边际放缓，房地产投资收缩加剧。在供给端，工业和服务业生产转弱，工业生产季调环比0.01%，城镇调查失业率小幅上升。
　　一、供给：生产动能放缓，失业率小幅上行
　　（1）生产：动能放缓
　　7月规上工业增加值同比增速再度放缓，较6月下降0.7pct至3.7%，两年复合增速下降0.4pct至3.7%。企业生产动能放缓受到三方面因素的压制。一是需求修复受阻，二是7月是我国多数行业的传统淡季，三是部分地区遭遇百年难遇的高温多雨及洪涝灾害。分三大门类看，上中下游工业生产表现分化。上游采矿业及中游制造业生产放缓，工业增加值两年复合增速分别下降0.4pct和0.8pct至4.6%和3.3%。受高温天气影响，7月全社会用电量同比增加6.5%，带动下游电热燃水业生产两年复合增速上升2.7pct至6.8%。
　　分行业看，多数行业生产有所放缓，高技术产业和装备制造业动能减弱。观察两年复合增速，高技术产业生产增速下降2.2pct至3.3%，新能源、光伏等高新技术产品生产仍维持较快增长。装备制造业中，受汽车消费支持政策托举，汽车制造业生产增速强势上升1.7pct至14.1%，但其他行业如专用设备制造，电气机械制造，计算机、通信和其他电子设备制造生产均有不同程度放缓。
　　7月服务业生产修复放缓，服务业生产指数同比增速下降1.1pct至5.7%，两年复合增速下降0.9pct至3.1%。但亮点有二，一是暑期消费带动下，住宿餐饮业、交通运输增速维持高增长；二是现代服务业增速较高，信息技术服务业和金融业增速分别为11.2%和7.6%。
　　前瞻地看，未来生产端修复的斜率将取决于需求端的改善程度。8月季节性因素对生产端的约束将缓解，生产修复或将提速。
　　（2）就业：失业率小幅上行
　　7月全国城镇调查失业率顺季节性小幅上行0.1pct至5.3%，位于疫前同期水平上沿。其中外来户籍人口失业率下行至5.2%，时隔17个月首度降至本地户籍人口失业率下方。前瞻地看，8-10月季节性因素或推动失业率稳中有降，但考虑到大量应届毕业生在暑期进入就业市场，而企业用工需求总体疲弱，短期内就业市场压力仍存。
　　二、固定资产投资：动能全面放缓
　　7月城镇固定资产投资动能整体放缓，按可比口径计算，单月同比增速再度下行1.9pct至1.2%，累计同比增速下行0.4pct至3.4%，两年复合累计同比增速亦下行0.4pct至4.5%，变化方向与市场预期相反。季调后单月环比连续第二个月小幅负增长-0.02%，继续显著弱于疫前三年同期正增长0.44%的平均水平。其中，房地产投资降幅继续走阔，仍是主要拖累，基建投资与制造业投资动能也边际放缓。
　　（1）房地产：销售低迷，投资收缩
　　7月房地产销售加速下滑，区域降幅分化。因基数走低，商品房销售面积同比增速较6月小幅上行2.7pct至-15.5%，销售金额同比增速较6月微降0.1pct至-19.3%，两年复合增速分别较6月下行3.1pct、3.3pct至-26.4%、-26.2%。30个大中城市商品房成交面积降幅连续第二个月扩大，两年复合增速较6月下降9.8pct至-30.3%，一线城市降幅略有收窄，二三线城市收缩加剧。
　　房地产投资继续大幅收缩，7月同比增速较6月下行1.9pct至-12.2%，拖累累计同比增速下行0.6pct至-8.5%；单月两年复合增速较6月微升0.1pct至-15.1%。一方面，建安投资降幅或略有收窄。7月增量和存量施工项目的降幅均再度收窄，但仍处低位。新开工、施工和竣工面积两年复合增速分别上行2pct、6pct、9.5pct至-36.6%、-33.9%、-7.9%。另一方面，土地购置费或继续加速收缩，7月100大中城市土地成交面积两年复合增速加速下行10.3pct至-22.1%。
　　由于销售持续低迷拖累住户端资金来源，叠加信用持续收缩，房企到位资金降幅继续走阔。受基数走低影响，7月房企到位资金同比增速较6月小幅上行1.3pct至-20.2%，两年复合增速下行0.6pct至-23.4%。一方面，受商品房销售端加速下滑的影响，住户端资金来源单月金额较上月收缩近三成，拖累房企到位资金两年复合增速-12.1pct。另一方面，房企信用压力显著上升，国内贷款和自筹资金延续大幅收缩，单月两年复合增速分别为-26.7%、-21%。
　　前瞻地看，8月房地产相关指标同比增速或继续显著下行。房地产销售未见起色，房企土地购置、新开

研究报告全文：快评号外第593期2023年8月16日修复遇阻2023年7月经济数据点评7月规模以上工业增加值当月同比37两年复合37社会消费品零售总额当月同比25两年复合26城镇固定资产投资额累计同比34两年复合45其中房地产投资累计同比-85两年复合-107全口径基建投资累计同比94两年复合95制造业投资累计同比57两年复合787月主要经济数据同比增速下行实体经济增长动能未能延续6月边际改善的态势超预期大幅放缓经济修复遇阻主要由于需求不足叠加高温洪涝灾害等负面因素并对供给形成拖累在需求端内外需动能整体趋弱消费动能不足社会消费品零售总额季调环比-006虽然服务消费保持强劲但商品消费大幅走弱固定资产投资连续第二个月环比收缩累计同比增速不升反降下行04pct至34其中基建和制造业动能边际放缓房地产投资收缩加剧在供给端工业和服务业生产转弱工业生产季调环比001城镇调查失业率小幅上升一供给生产动能放缓失业率小幅上行1生产动能放缓7月规上工业增加值同比增速再度放缓较6月下降07pct至37两年复合增速下降04pct至37企业生产动能放缓受到三方面因素的压制一是需求修复受阻二是7月是我国多数行业的传统淡季三是部分地区遭遇百年难遇的高温多雨及洪涝灾害分三大门类看上中下游工业生产表现分化上游采矿业及中游制造业生产放缓工业增加值两年复合增速分别下降04pct和08pct至46和33受高温天气影响7月全社会用电量同比增加65带动下游电热燃水业生产两年复合增速上升27pct至681快评号外第593期2023年8月16日分行业看多数行业生产有所放缓高技术产业和装备制造业动能减弱观察两年复合增速高技术产业生产增速下降22pct至33新能源光伏等高新技术产品生产仍维持较快增长装备制造业中受汽车消费支持政策托举汽车制造业生产增速强势上升17pct至141但其他行业如专用设备制造电气机械制造计算机通信和其他电子设备制造生产均有不同程度放缓7月服务业生产修复放缓服务业生产指数同比增速下降11pct至57两年复合增速下降09pct至31但亮点有二一是暑期消费带动下住宿餐饮业交通运输增速维持高增长二是现代服务业增速较高信息技术服务业和金融业增速分别为112和76前瞻地看未来生产端修复的斜率将取决于需求端的改善程度8月季节性因素对生产端的约束将缓解生产修复或将提速2就业失业率小幅上行7月全国城镇调查失业率顺季节性小幅上行01pct至53位于疫前同期水平上沿其中外来户籍人口失业率下行至52时隔17个月首度降至本地户籍人口失业率下方前瞻地看8-10月季节性因素或推动失业率稳中有降但考虑到大量应届毕业生在暑期进入就业市场而企业用工需求总体疲弱短期内就业市场压力仍存二固定资产投资动能全面放缓7月城镇固定资产投资动能整体放缓按可比口径计算单月同比增速再度下行19pct至12累计同比增速下行04pct至34两年复合累计同比增速亦下行04pct至45变化方向与市场预期相反季调后单月环比连续第二个月小幅负增长-002继续显著弱于疫前三年同期正增长044的平均水平其中房地产投资降幅继续走阔仍是主要拖累基建投资与制造业投资动能也边际放缓1房地产销售低迷投资收缩2快评号外第593期2023年8月16日7月房地产销售加速下滑区域降幅分化因基数走低商品房销售面积同比增速较6月小幅上行27pct至-155销售金额同比增速较6月微降01pct至-193两年复合增速分别较6月下行31pct33pct至-264-26230个大中城市商品房成交面积降幅连续第二个月扩大两年复合增速较6月下降98pct至-303一线城市降幅略有收窄二三线城市收缩加剧房地产投资继续大幅收缩7月同比增速较6月下行19pct至-122拖累累计同比增速下行06pct至-85单月两年复合增速较6月微升01pct至-151一方面建安投资降幅或略有收窄7月增量和存量施工项目的降幅均再度收窄但仍处低位新开工施工和竣工面积两年复合增速分别上行2pct6pct95pct至-366-339-79另一方面土地购置费或继续加速收缩7月100大中城市土地成交面积两年复合增速加速下行103pct至-221由于销售持续低迷拖累住户端资金来源叠加信用持续收缩房企到位资金降幅继续走阔受基数走低影响7月房企到位资金同比增速较6月小幅上行13pct至-202两年复合增速下行06pct至-234一方面受商品房销售端加速下滑的影响住户端资金来源单月金额较上月收缩近三成拖累房企到位资金两年复合增速-121pct另一方面房企信用压力显著上升国内贷款和自筹资金延续大幅收缩单月两年复合增速分别为-267-21前瞻地看8月房地产相关指标同比增速或继续显著下行房地产销售未见起色房企土地购置新开工等前端增量行为加速收缩后端存量投资独木难支7月末政治局会议提出在房地产领域通过发展化解风险的思路但低迷态势难以即刻扭转2基建增速下降发力承压7月基建投资增速大幅下降全口径当月同比增速大幅下降64pct至53为2022年4月以来的单月最低增速累计增速下降08pct3快评号外第593期2023年8月16日至94两年复合增速小幅下降02pct至95从结构上看三大行业投资动能有所分化观察两年复合累计同比增速电热燃水业投资维持高速增长增速下降08pct至201水环公共业投资维持韧性增速小幅下降02pct至66交运仓邮业投资动能有所增强增速小幅上升01pct至79基建投资增速放缓主要受到三方面因素影响一是经济修复受阻地方政府财政收支及债务压力加大推动基建投资的效率下降二是7月新增专项债发行不到2000亿发行速度不及预期银行信贷支持减弱三是高温多雨天气拖累了基建进度前瞻地看8-9月基建投资增长动能有望出现反弹今年剩余的13万亿新增专项债将在三季度全部发行完毕在10月底前使用完毕指向8月和9月发行或显著提速将对基建投资形成一定支撑3制造业增速新低结构分化7月制造业投资增速较上月下降17pct至43为2020年10月以来的单月最低增速累计同比增速下降03pct至57两年复合累计增速下降04pct至78制造业投资结构性特征凸显一方面受产业升级设备更新绿色转型等政策支持高技术制造业和装备制造业投资持续高增长1-7月高技术制造业累计增长115其中医疗仪器设备制造电子及通讯设备制造业分别增长160和139装备制造业中汽车制造电气机械制造分别增长192和391另一方面出口及房地产产业链相关行业投资承压如原材料加工黑色金属冶炼家具制造业等前瞻地看8月制造业投资增长动能或继续边际走弱受到内外需求不足和盈利预期疲弱的制约三消费修复放缓4快评号外第593期2023年8月16日经济活动常态化效应边际减弱叠加去年同期基数走高7月社会消费品零售总额当月同比增速较上月继续下降06pct至25实际动能位于年内次低点两年复合增速较6月下降05pct至26环比增速年内首次转负复苏进程全面放缓从消费主体看7月限额以上单位社零两年复合增速上升02pct至52高于整体水平反映限额以上单位消费修复动能较强按消费类型看商品和服务消费修复动能较上月分化商品方面7月复苏动能放缓两年复合增速下行07pct至21分商品类别看所有品类修复动能均较上月回落大宗耐用品类消费修复动能再度放缓成为最大拖累项其中汽车和家电类消费两年复合增速较6月分别下降22pct32pct至3906建材家具类消费收缩加剧服务方面餐饮服务消费复苏动能再度增强7月两年复合增速连续第二个月回升12pct至68大幅高于2021年7月单月增速55pct前瞻地看8月社零同比增速或继续回落实际动能或低位企稳暑期出行社交类消费需求虽较为旺盛但收入修复偏弱压制居民消费能力7月末政治局会议指明扩大消费的发力方向为汽车电子产品家居等大宗消费但政策落地显效或存在时滞四前瞻扩大内需稳定增长总体上看受需求不足拖累7月经济修复动能显著放缓前瞻地看要实现全年GDP增长5左右的目标未来经济修复动能需有所提升在外需持续走弱的背景下内需修复将成为主要抓手经济修复遇阻逆周期政策有望加速落地生效托底需求稳定增长评论员谭卓王欣恬刘阳张冰莹5快评号外第593期2023年8月16日附录图1总需求动能继续放缓图2城镇调查失业率季节性上行投资消费和出口累计同比增速固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口金额25154554135-5-15注20212023年各月为两年复合增速-2523692369236923692361000100010001000100-------------------8999900001111222233111112222222222222200000000000000000002222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3工业生产动能放缓图4服务业生产修复放缓资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5房地产投资降幅持续走阔图6房地产销售动能低位企稳商品房销售同比增速销售面积销售额销售面积两年复合增速销售额两年复合增速50403020100-10-20-30-262-40-5004040404041010101010----------8990011223111222222200000000002222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院6快评号外第593期2023年8月16日图7基建投资增长承压图8基建三大行业投资动能有所分化资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图9制造业投资动能放缓图10高技术制造业投资动能趋缓资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图11商品和餐饮消费修复动能分化图12商品消费动能全面回落部分商品销售额两年复合增速3月4月5月6月7月151050-5-10-15食日药服金装家家汽通品用品装银潢具用车讯品鞋珠材电器帽宝料器材资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院7