投资要点
　　产品价格带拓宽助力销量及市占率大幅提升。2023上半年雅迪录得营业收入170.41亿元，同比增长21.3%；录得归母净利润11.9亿元，同比增长32.1%。分产品来看，上半年公司实现两轮车销量821.1万台，同比增长33.8%，行业整体增速放缓，公司市场占有率大幅增长；其中电动踏板车销量约为267.2万台，同比增长5.6%；电动自行车销量约为553.9万台，同比增长54%。价格方面，上半年雅迪单车平均价格约为2075元，同比下降215元，主要是由于：1、单车原材料耗材成本同比下降161元；2、公司推出多款腰部产品抢占更多下沉市场份额，上半年冠系列、海外及VFLY/经典系列及其他产品销量占比分别为29%/70%，分别同比下降13pct/增加14pct。
　　短期去库存影响上半年毛利率，伴随新产品贡献增量下半年盈利能力有望提升。2023上半年，公司录得毛利28.7亿元，同比增长14.1%，毛利率为16.9%，同比/环比分别下滑1.0pct/1.3pct；毛利率下滑主要由于上半年多地市场加速电摩转国标，一方面公司电摩销量占比明显下滑，另一方面公司增加促销帮助经销商清理库存。当前库存清理已基本告一段落，展望下半年，公司于9月发布多款重磅电摩产品，产品定位及售价均有望实现向上突破。叠加上半年29款新产品持续贡献增量，我们预计下半年公司产品结构及单车ASP有望得到大幅提升，带动盈利能力快速修复。
　　海外市场及钠电产品布局稳步推进，期待销量持续高增。海外市场方面，公司计划未来几年在海外建设多座工厂，其中在建的越南基地总产能规模200万台，预计2025年投产；印尼和泰国基地的布局和规划将于今年完成，南美洲等地域产能正在规划当中。钠电方面，雅迪正在积极跟协会进行钠电标准的制定和推出，目前公司第一批量产化的电芯已经下线，预计9月有望拿到工信部目录的四款车型，钠电产品会先在快递商用领域及内部员工中进行测试，10月正式公开发售。我们认为，伴随雅迪海外产能及钠电产品布局持续完善，公司销量还将继续维持高速增长。
　　投资建议：“买入”评级，目标价20.71港元。我们看好行业集中度持续提升趋势下，雅迪作为行业龙头实现市场份额、产品升级、品牌溢价的持续提升；同时公司在海外市场前瞻性布局有望在中长期打开第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.67/37.00/46.74亿元，给予目标价20.71美元，对应2024年16倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品投放及需求不及预期，海外政策波动，原材料价格波动