事件：公司发布2023年中期业绩公告，公司2023H1实现主营业务收入170.41亿元，同比+21.28%，归母净利润11.88亿元，同比+32.11%。
　　点评：
　　需求恢复叠加产品线进一步丰富，23H1营收快速增长。公司2023H1实现主营业务收入170.41亿元，同比+21.28%；电动自行车销量为554万台，同比+53.6%；电动踏板车销量为267万台，同比+5.6%；电动两轮车合计销量821万台，同比增长33.81%。营收的快速增长主要系：（1）日常通勤市场需求的普遍恢复；（2）公司产品组合持续丰富，满足更广泛客群的需求；（3）加大营销及广告力度；（4）分销网络持续扩大。
　　毛利率略有下滑，盈利整体符合预期。公司2023H1实现归母净利润11.88亿元，同比+32.11%；实现毛利28.74亿元，同比+14.13%；毛利率为16.87%，同比-1.06pct，主要系产品组合变动；净利率为6.97%，同比+0.57pct，整体符合预期。费用率方面，2023H1，公司销售费用率为4.81%，同比+0.29pct；管理费用率为2.76%，同比-0.56pct；财务费用率为0.13%，同比-0.08pct。
　　持续推出新品，完善产品矩阵。2023H1，公司推出29款新车型，包括冠能探索X7，冠能奢想Q9、冠能摩登及冠能探索E10等特色产品。其中冠能摩登自2023年3月上市以来，公司于三个月内售出逾26.1万台冠能摩登版电动两轮车，市场反馈积极。受上游原材料价格下降和下游电摩转新国标的影响，公司扩大腰部产品价格带，借机助力经销商清库存、提升周转率，缓解终端压力，扩大旗舰品牌市场份额。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司各项业务的有序推进，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年净利润为27.75/35.38/43.78亿元，2023年9月4日收盘价对应2023-2025E的PE为15/12/10倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广和销量不及预期、产品壁垒较低、原材料价格上涨的风险、两轮车行业价格战、海外政策波动。
　　

研究报告全文：2023年9月5日公司研究业绩符合预期龙头地位稳固雅迪控股1585HK2023年中期业绩公告点评要点买入维持当前价1522港元事件公司发布2023年中期业绩公告公司2023H1实现主营业务收入17041亿元同比2128归母净利润1188亿元同比3211作者点评分析师殷中枢需求恢复叠加产品线进一步丰富23H1营收快速增长公司2023H1实现主营执业证书编号S0930518040004业务收入17041亿元同比2128电动自行车销量为554万台同比010-58452063yinzsebscncom536电动踏板车销量为267万台同比56电动两轮车合计销量821万台同比增长3381营收的快速增长主要系1日常通勤市场需求的分析师郝骞普遍恢复2公司产品组合持续丰富满足更广泛客群的需求3加大执业证书编号S0930520050001营销及广告力度4分销网络持续扩大021-52523827haoqianebscncom毛利率略有下滑盈利整体符合预期公司2023H1实现归母净利润1188亿元同比3211实现毛利2874亿元同比1413毛利率为1687同比分析师陈无忌-106pct主要系产品组合变动净利率为697同比057pct整体符合预执业证书编号S0930522070001期费用率方面2023H1公司销售费用率为481同比029pct管理费021-52523693chenwujiebscncom用率为276同比-056pct财务费用率为013同比-008pct分析师和霖持续推出新品完善产品矩阵2023H1公司推出29款新车型包括冠能探执业证书编号S0930523070006索X7冠能奢想Q9冠能摩登及冠能探索E10等特色产品其中冠能摩登自021-52523853helinebscncom2023年3月上市以来公司于三个月内售出逾261万台冠能摩登版电动两轮车市场反馈积极受上游原材料价格下降和下游电摩转新国标的影响公司扩大腰市场数据部产品价格带借机助力经销商清库存提升周转率缓解终端压力扩大旗舰品牌市场份额总股本亿股306380总市值亿港元4663104盈利预测估值与评级考虑到公司各项业务的有序推进我们维持此前盈利预一年最低最高港元1108820191测预计2023-2025年净利润为277535384378亿元2023年9月4日收近3月换手率1205盘价对应2023-2025E的PE为151210倍考虑到公司品牌力渠道力产品力持续提升看好公司不断提高市场份额持续保持行业领先地位维持买股价相对走势入评级4030风险提示新产品推广和销量不及预期产品壁垒较低原材料价格上涨的风险20两轮车行业价格战海外政策波动1002022-082022-112023-022023-05-10-20公司盈利预测与估值简表-30指标202120222023E2024E2025E雅迪控股恒生指数营业收入百万元2698731086362714255050787收益表现营业收入增长率392715191668173119361M3M1Y净利润百万元13692161277535384378相对-15-95净利润增长率43045780284027502376绝对-23-10-3EPS元046071091115143资料来源WindPE3020151210资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-9-4港币人民币汇率为09282敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告雅迪控股1585HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2698731086362714255050787流动资产1501417395205992520231754营业成本2286625445297433467841391货币资金607367837916927311638毛利41015614652978729396应收账款393388487571682其他收入及损益380454494537642存货11941458101911881418销售费用12831358154817742067其他应收账款及预付账款393388656769918管理费用818896100911421312其他69628378105211340117098营业利润15572734321040635003非流动资产43937558554562646969营业利润率5888889599固定资产净值22133291220024002600应占共同控制实体联营公司00123无形资产48997229309389损益财务费用1559534有使用权资产928936123615361836税前利润15422675320540604999预付款项8931072598716820所得税140432417508600于联营企业投资00123有效税率91162130125120递延项目和其他资产3121261128113011321净利润含少数股东权益13672183278835534399资产总计1940824953261433146638723少数股东权益00219135150210流动负债1432817520175682012824005净利润不含少数股东权益13692161277535384378应付账款和应付票据1275813593155021771921150净利率5170778386应计负债及其他应付款项13502261119213991670派息685110783210611314合同负债-流动负债1342267258511016派息率500512300300300应交税费45112122132142总股本基本百万股29953064306430643064租赁-流动负债4047262728每股收益元股046071091115143非流动负债568790242259267每股分红元股023036027035043长期借款00000租赁-非流动负债8782748179其他非流动负债441583168178188现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债总计1489518310178102038724272经营活动现金流36933078454749786396归属于母公司股东权益4500664283201105014401净利润百万元13692161277535384378股本019019019019019折旧及摊销145180211240275未分配利润和公积金4500664283191105014401少数股东权益022141521少数股东权益00142950营运资金变动10921782198422823376总权益4512664283331107914451其他2178738-436-1097-1654投资活动现金流-824-2056-2190-2115-2253资本支出CAPEX0665-430-530-530其他投资-824-2721-1760-1585-1723融资活动现金流0-379-1233-1532-1812借款增加减少00000股本增加减少0744000已付股利0705-832-1061-1314其他0-1123-400-471-499现金流净额2869643112413312332资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深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