事件：公司发布2023年度中期业绩，2023H1公司实现营业收入170.4亿元，同比增加21%；公司实现归母净利润11.9亿元，同比增长32%；公司销量达821万辆，同比+34%，其中冠系列2C端销量占比达29%，石墨烯及锂电车车型总销量占比达40%。
　　毛利率、期间费用率下降，单价下降系产品结构等因素所致：公司2023H1毛利率为16.87%，同比-1.06pct；公司2023上半年销售及行销费用率为4.82%，同比+0.29pct；行政开支费用率为2.77%，同比-0.56pct；研发费用率3.26%，同比-0.34pct；财务费用率0.13%，同比-0.08pct。2023H1单车价格达2075元，同比-9.39%，单价下降主要系电摩国标化使得产品结构变化、原材料价格下降所致。2023H1单车净利达145元（2022H1:147元），同比基本持平，在上半年行业竞争加剧情况下，公司盈利能力保持韧性。
　　产品力向上、海外市场拓展，助力公司持续增长：公司积极布局电池业务，推进供应链垂直整合，推出的高品质铅酸/石墨烯电池和充电器产品，携旗下华宇新能源发布首款钠离子电池“极钠1号”并配套整车。公司积极推动科技创新，继3月30日的全球发布会上推出冠能探索X7、冠能奢享Q9后，6月推出冠能E10、冠能闪电等高价格带产品，满足消费者的功能性和个性化需求，推动产品力向上。公司积极推动海外布局，其中东南亚为海外业务重点，越南北宁旗舰店、印尼雅加达旗舰店已经落地，越南新基地正在规划中，已实现第10万台车下线。
　　投资建议：公司龙头地位稳固，看好份额逐步提升、产业链整合和产品力向上。我们预计公司2023-2025年实现营业收入380.57/456.88/548.30亿元，归母净利润26.17/33.28/41.10亿元。对应PE分别为17.72/13.94/11.29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
　　

研究报告全文：雅迪控股摩托车及其他公司点评0158520230905H1业绩同比高增长海外拓展可期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年度中期业绩2023H1公司实现营业收入1704亿元基本数据2023-09-04同比增加21公司实现归母净利润119亿元同比增长32公司销量达收盘价港元1522流通股本亿股3064821万辆同比34其中冠系列2C端销量占比达29石墨烯及锂电车车每股净资产港元229型总销量占比达40总股本亿股3064最近12月市场表现毛利率期间费用率下降单价下降系产品结构等因素所致公司2023H1毛利率为1687同比-106pct公司2023上半年销售及行销费用率雅迪控股恒生指数为同比行政开支费用率为同比研发费用摩托车及其他482029pct277-056pct42率326同比-034pct财务费用率013同比-008pct2023H1单车价格29达2075元同比-939单价下降主要系电摩国标化使得产品结构变化原15材料价格下降所致2023H1单车净利达145元2022H1147元同比基本2持平在上半年行业竞争加剧情况下公司盈利能力保持韧性-12-25产品力向上海外市场拓展助力公司持续增长公司积极布局电池业务推进供应链垂直整合推出的高品质铅酸石墨烯电池和充电器产品携旗下华宇新能源发布首款钠离子电池极钠1号并配套整车公司积极推动分析师邢重阳科技创新继3月30日的全球发布会上推出冠能探索X7冠能奢享Q9后SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom6月推出冠能E10冠能闪电等高价格带产品满足消费者的功能性和个性化需求推动产品力向上公司积极推动海外布局其中东南亚为海外业务重点分析师李渤越南北宁旗舰店印尼雅加达旗舰店已经落地越南新基地正在规划中已实SAC证书编号S0160521050001liboctseccom现第10万台车下线联系人于朔投资建议公司龙头地位稳固看好份额逐步提升产业链整合和产品力向yushuoctseccom上我们预计公司2023-2025年实现营业收入380574568854830亿元归母净利润261733284110亿元对应PE分别为177213941129倍维持增持评级相关报告1单车售价提升盈利能力增强风险提示新产品销售不及预期行业竞争加剧风险宏观经济下行风险2023-03-282股权激励提振信心持续强化自身盈利预测优势2023-01-19币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E3H1业绩同比大幅增长产品结构营业收入百万2696831059380574568854830升级提振盈利2022-08-2839291517225320052001收入增长率归母净利润百万13692161261733284110净利润增长率43045780211127172348EPS元股048074085109134PE31801765177213941129ROE304332532809262024361012602474351267PB数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail人民币2022A2023E2024E2025E利润表人民币2022A2023E2024E2025E流动资产17395252743237742320营业收入31059380574568854830现金6783123491866526229其他收入26344149应收账款及票据388590648771营业成本25445311883736344686存货1458157319922399销售费用1358177120102303其他8766107621107112921管理费用896106612701513非流动资产7558761476497677研发费用1106125615311864固定资产3291329132913291财务费用-120000无形资产1128112811281128除税前溢利2615309038404806其他3138319432303257所得税432464499673资产总计24953328884002649997净利润2183262633414133流动负债17520227172645632236少数股东损益2291324短期借款1282170922793038归属母公司净利润2161261733284110应付账款及票据13593182392088524994其他2646276932924204EBIT2495309038404806非流动负债790846846846EBITDA2907309038404806长期债务0000EPS元074085109134其他790846846846负债合计18310235622730133081普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备684495191290517072成长能力归属母公司股东权益664293171270316871营业收入1517225320052001少数股东权益092145归属母公司净利润5780211127172348股东权益合计664393261272516916获利能力负债和股东权益24953328884002649997毛利率1808180518221850销售净利率696688729750现金流量表人民币2022A2023E2024E2025EROE3253280926202436经营活动现金流3078496454216622ROIC2628238022272071净利润2161261733284110偿债能力少数股东权益2291324资产负债率7338716468216617折旧摊销412000净负债比率-8281-11409-12878-13709营运资金变动及其他483233820802489流动比率099111122131速动比率069079093101投资活动现金流-2056118268124营运能力资本支出-665000总资产周转率140132125122其他投资-1391118268124应收账款周转率7955777773767724应付账款周转率193196191195筹资活动现金流-379427570760每股指标元借款增加-243427570760每股收益074085109134普通股增加744000每股经营现金流100162177216已付股利-705000每股净资产217304415551其他-175000估值比率现金净增加额710556663167563PE1765177213941129PB602498365275EVEBITDA11871157781483资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3