公司发布2023年中期业绩报告。2023H1，公司实现营业收入170.4亿元，同比增长21.3%，主要系日常通勤的市场需求普遍恢复、公司针对更广泛客户群的产品组合扩大、营销及广告力度的加大、分销网络的扩大；实现归母净利润11.9亿元，同比增长32.1%。
　　电动自行车业务增速亮眼，电池业务保持稳健增长。
　　1）电动两轮车方面，2023H1，电动自行车、电动踏板车销售额分别为76.4亿元、45.8亿元，分别同比增长46.9%，下跌0.4%；销量分别为553.9万台、267.2万台，分别同比增长53.6%、5.6%；单价分别为1379.2元/台、1713.2元/台，分别同比下降4.4%、5.7%。2023H1，公司继续推动冠能系列、领跑系列等热门电动两轮车系列的销售。此外，公司考虑到中国二、三线城市客户对电动两轮车需求的增长及其购买力水平，推出新车型以争取额外的市场份额。2023H1，公司推出29款新车型，其中冠能摩登电动自行车自2023年3月上市以来，凭借其卓越的品质、时尚的设计、合理的价格，销量快速增长，公司于3个月内售出超26.1万台冠能摩登版电动两轮车。
　　2）电池及充电器方面，2023H1，电池及充电器销售额为45.0亿元，同比增长15.1%；电池、充电器销量分别为876.3万台、711.0万台，分别同比增长24.4%、45.1%。我们认为，持续发力上游电池行业，一方面有利于打造第二增长曲线，另一方面有利于助力公司控制成本，提升产品性能打造差异化产品，增强产品核心竞争力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25年净利润分别为27.36、34.07、41.69亿元，同比增长26.6%、24.5%、22.4%，当前收盘价对应23-24年PE为17、14倍，公司作为电动两轮车龙头企业，参考可比公司给予公司2023年19~20倍PE估值，对应合理价值区间16.97~17.86元，对应18.32~19.29港元（汇率：1元人民币=1.08港元），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：新型出行工具冲击；下游需求增长不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告雅迪控股1585公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持电动自行车销量高增第二成长曲线有望股票数据加速释放TableStockInfo09月07日收盘价1516港元TableSummary52周股价波动14102019港元投资要点总股本流通A股3064亿3064亿总市值流通市值464亿464亿港元相关研究公司发布2023年中期业绩报告2023H1公司实现营业收入1704亿元电动两轮车收入稳步提升研发投入增加助TableReportInfo同比增长213主要系日常通勤的市场需求普遍恢复公司针对更广泛客力产品迭代20230519户群的产品组合扩大营销及广告力度的加大分销网络的扩大实现归母市场表现净利润119亿元同比增长321TableQuoteInfo电动自行车业务增速亮眼电池业务保持稳健增长1电动两轮车方面2023H1电动自行车电动踏板车销售额分别为764亿元458亿元分别同比增长469下跌04销量分别为5539万台2672万台分别同比增长53656单价分别为13792元台17132元台分别同比下降44572023H1公司继续推动冠能系列领跑系列等热门电动两轮车系列的销售此外公司考虑到中国二三恒生指数对比1M2M3M线城市客户对电动两轮车需求的增长及其购买力水平推出新车型以争取额绝对涨幅-6289281461外的市场份额2023H1公司推出29款新车型其中冠能摩登电动自行车相对涨幅-12710111925自2023年3月上市以来凭借其卓越的品质时尚的设计合理的价格资料来源海通证券研究所销量快速增长公司于3个月内售出超261万台冠能摩登版电动两轮车TableAuthorInfo2电池及充电器方面2023H1电池及充电器销售额为450亿元同比增长151电池充电器销量分别为8763万台7110万台分别同比增长244451我们认为持续发力上游电池行业一方面有利于打造第二增长曲线另一方面有利于助力公司控制成本提升产品性能打造差异化产品增强产品核心竞争力盈利预测与评级我们预计公司23-25年净利润分别为273634074169亿元同比增长266245224当前收盘价对应23-24年PE为分析师郭庆龙1714倍公司作为电动两轮车龙头企业参考可比公司给予公司2023年1920倍PE估值对应合理价值区间16971786元对应18321929Emailgql13820haitongcom港元汇率1元人民币108港元给予优于大市评级证书S0850521050003分析师吕科佳风险提示新型出行工具冲击下游需求增长不及预期行业竞争加剧Tel02123185623Emaillkj14091haitongcom证书S0850522060001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E主营收入百万元2696831059382064697956058-YoY393152230230193净利润百万元13692161273634074169-YoY430578266245224全面摊薄EPS元045071089111136毛利率152181176181186净资产收益率304325292266246资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究雅迪控股15852盈利能力维持稳定费用管理能力逐步提高2023H1公司销售净利率销售毛利率分别为70169分别同比提高05pct下跌11pct其中毛利率下滑主要系产品组合变动2023H1公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为48283301分别同比提高03pct下跌06pct下跌03pct下跌01pct我们认为公司费用管理能力进一步提高有利于公司维持盈利能力的稳定同时公司销售费用率提升营销广告的投放分销渠道的开拓有利于提高公司品牌力渠道力为公司收入稳定增长奠定基石表1公司分业务盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E电动两轮车销售收入21973269163349540596增长率YoY100225244212电池及充电器销售收入8398104971259714486增长率YoY276250200150电动两轮车零部件销售收入689792887976增长率YoY691150120100合计销售收入31059382064697956058增长率YoY152230230193毛利率181176181186资料来源Wind海通证券研究所表2同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍爱玛科技603529SH电动自行车电动摩托车及零部件275108春风动力603129SH全地形车摩托车1426191久祺股份300994SZ自行车整车及其零部件和相关衍生产品145190平均163资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年09月07日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究雅迪控股15853财务报表分析和预测资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产17395256753115641199营业收入31059382064697956058现金6783134721727625423其他收入26800800800应收账款及票据388572609801营业成本25445314913848845645存货1458182421872570销售费用1358183422552691其他876698061108312405管理费用896107013151570非流动资产7558805285479044研发费用1106126115501850固定资产3291332233513378财务费用-120384756无形资产112810721018968除税前溢利2615331241245046其他3138365841784698所得税432573714874资产总计24953337273970350243净利润2183273934104173流动负债17520235562612232489少数股东损益22334短期借款1282128212821282归属母公司净利润2161273634074169应付账款及票据13593190192083826432其他2646325540024775EBIT2280335041715102非流动负债790790790790EBITDA2692357643955326长期债务0000EPS元071089111136其他790790790790负债合计18310243452691133279普通股股本019019019019主要财务比率20222023E2024E2025E储备684495801298717155成长能力归属母公司股东权益664293781278516954营业收入152230230193少数股东权益03611归属母公司净利润578266245224股东权益合计664393811279116964获利能力负债和股东权益24953337273970350243毛利率181176181186销售净利率70727374现金流量表20222023E2024E2025EROE325292266246经营活动现金流3078765149759441ROIC240260245231净利润2161273634074169偿债能力少数股东权益22334资产负债率734722678662折旧摊销412226225223净负债比率-828-1299-1250-1423营运资金变动及其他483468613415045流动比率099109119127速动比率069081088097-2056-720-720-720营运能力投资活动现金流资本支出-665-200-200-200总资产周转率140130128125其他投资-1391-520-520-520应收账款周转率7955795579557955应付账款周转率193193193193-379-242-451-574每股指标元筹资活动现金流借款增加1282000每股收益071089111136普通股增加744000每股经营现金流-250162308已付股利-705-242-451-574每股净资产217306417553其他-1700000估值比率现金净增加额710668938048147PE185170136111PB60503627EVEBITDA128966942备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究雅迪控股15854信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s吕科佳造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明