核心观点
　　公司中报业绩符合预期。短期来看，医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度有所影响，但公司合规性较强、产品竞争力凸出，有望持续受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的拓展。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，四大种子业务有望持续放量，外延并购有望带来新的增长点，随着IVD海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。
　　事件
　　公司发布2023年半年报
　　2023年8月30日，迈瑞医疗发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收184.76亿元（+20.32%），归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润63.41亿元（+20.84%）。EPS为5.32元/股。
　　简评
　　上半年业绩符合预期，常规业务实现恢复性增长
　　公司上半年实现营收184.76亿元（+20.32%），归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润63.41亿元（+20.84%）。其中Q2单季度营收101.11亿元（+20.20%），归母净利润38.71亿元（+21.63%），扣非归母净利润38.12亿元（+20.05%）。业绩符合预期，年初ICU相关紧急采购订单大幅增加，带动国内生命信息与支持产线显著增长，3月以来IVD及医学影像等常规业务及海外业务持续恢复，Q2均实现显著反弹。
　　分产品线来看，上半年生命信息支持业务实现收入86.7亿元（+28.0%），年初ICU紧急采购需求拉动下，一季度该产线同比增长超过60%。3月以来常规订单需求复苏，医疗新基建相关项目持续推进，截至二季度末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来显著贡献。IVD业务上半年实现收入59.7亿元（+16.2%），其中二季度同比增长超过35%。IVD试剂消耗自3月以来迅速复苏，各重磅仪器装机进度符合预期。海外中大样本量客户持续突破，预计公司并购德赛诊断完成后，未来海外IVD供应链平台有望进一步完善，海外IVD增速有望进一步提升。上半年医学影像业务实现收入37.0亿元（+13.4%），其中二季度增长超过35%，主要受益于全新高端超声R系列和中高端超声I系列迅速上量。
　　分区域来看，公司上半年国内市场实现营业收入117.8亿元，同比增长27.0%；国际市场实现营业收入66.9亿元，同比增长10.1%，其中二季度增长16.3%。尽管海外整体经济形势仍不容乐观，但公司近年来持续加强海外本地化运营平台建设，海外高端客户持续突破，上半年海外业务仍实现稳健增长，其中欧洲和发展中国家业务二季度增长均超过20%。二季度海外体外诊断和医学影像业务也实现了20%左右的增长。
　　下半年展望：短期部分设备招投标进度或有所延后，但预计公司仍将实现稳健稳增长
　　展望全年，我们预计近期医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度带来一定影响，但临床需求刚性、预算已审批的设备采购计划预计年内仍有望执行。迈瑞医疗对销售人员及经销商有着严格的合规管理体系，且在合规要求趋严背景下，医院对设备采购可能更倾向于选择产品性能较强、行业口碑较好的头部品牌，公司优势有望进一步凸显。在国内新基建项目持续推进、海外中高端客户群持续突破的背景下，我们看好公司全年仍然保持稳健增长态势。
　　财务指标基本正常，预收货款结转销售收入导致合同负债下降
　　2023年上半年公司毛利率为65.60%（+1.47pp），预计主要由于美元升值对海外销售毛利率有正向拉动；上半年销售费用率为15.34%（+1.33pp），主要系公司持续加强全球营销及服务网络建设所致；管理费用率4.31%（+0.28pp），基本保持稳定；研发费用率10.02%（+1.23pp），主要由于公司持续加大研发投入力度；财务费用率-3.09%（-1.64pp），主要系汇兑损益变化所致。上半年净利率为34.87%（+0.42pp）。经营活动产生的现金流量净额44.83亿元（+9.96%），增速低于收入及利润增速预计主要由于：1）预收货款结转销售收入导致合同负债下降；2）部分海外客户应收账款账期有所延长所致。
　　并购海外IVD供应链平台，IVD国际化步伐有望加快
　　7月31日，公司公告拟收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH（德赛诊断）的75%股权，收购价预计约1.15亿欧元。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。交割完成后公司将向德赛诊断出资3000万欧元，用于支持其未来业务发展，上述交易总额合计约1.45亿欧元。德赛诊断是全球知名体外诊断品牌，深耕体外诊断产品、质控品及校准品业务30余年，在全球客户中拥有良好的口碑；在欧洲、亚太及拉美地区均有生产基地，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍。德赛诊断2022财年（2021年10月1日至2022年9月30日）营收7277万欧元，净利润470万欧元。通过本次收购，公司有望进一步完善海外供应链平台，支持海外中大样本量客户群突破，加速IVD业务的国际化布局。
　　短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展，中长期看好创新、国际化持续带来成长动力
　　短期来看，医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度有所影响，但公司合规性较强、

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械常规业务恢复性增长加速迈瑞医疗300760SZ海外IVD布局核心观点维持买入贺菊颖公司中报业绩符合预期短期来看医药行业合规要求提升可能hejuyingcsccomcn对医疗设备采购进度有所影响但公司合规性较强产品竞争力SAC编号S1440517050001凸出有望持续受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的拓SFC编号ASZ591展中长期来看公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力四大种子业务有望持续放量外延并购有望带来新的增长点王在存随着IVD海外供应链的完善公司国际化步伐有望进一步加快wangzaicuncsccomcnSAC编号S1440521070003事件李虹达lihongdacsccomcn公司发布2023年半年报SAC编号S1440521100006发布日期2023年09月17日2023年8月30日迈瑞医疗发布2023年半年报公司2023当前股价27719元年上半年实现营收亿元归母净利润1847620326442亿元2183扣非归母净利润6341亿元2084EPS为532元股主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月281472-748-404-882-512上半年业绩符合预期常规业务实现恢复性增长12月最高最低价元3418825589公司上半年实现营收18476亿元2032归母净利润总股本万股121244146442亿元2183扣非归母净利润6341亿元2084流通A股万股12124404其中Q2单季度营收10111亿元2020归母净利润3871总市值亿元336077亿元2163扣非归母净利润3812亿元2005业流通市值亿元336076绩符合预期年初ICU相关紧急采购订单大幅增加带动国内生近3月日均成交量万45979命信息与支持产线显著增长3月以来IVD及医学影像等常规业务及海外业务持续恢复Q2均实现显著反弹主要股东分产品线来看上半年生命信息支持业务实现收入867亿元SmartcoDevelopmentLimited2698280年初ICU紧急采购需求拉动下一季度该产线同比股价表现增长超过603月以来常规订单需求复苏医疗新基建相关项27目持续推进截至二季度末国内医疗新基建待释放的市场空间17仍超过230亿元预计未来两年对该业务线的增长将会带来显著7贡献IVD业务上半年实现收入597亿元162其中二-3季度同比增长超过35IVD试剂消耗自3月以来迅速复苏各-13重磅仪器装机进度符合预期海外中大样本量客户持续突破预计公司并购德赛诊断完成后未来海外供应链平台有望进一202291920231192023219202331920234192023519202361920237192023819IVD202210192022111920221219迈瑞医疗沪深300步完善海外IVD增速有望进一步提升上半年医学影像业务实现收入370亿元134其中二季度增长超过35主要相关研究报告受益于全新高端超声R系列和中高端超声I系列迅速上量中信建投医疗器械迈瑞医疗2022-10-2300760业绩符合预期有望受益于贴8息贷款政策中信建投医疗器械迈瑞医疗本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-08-2300760业绩符合预期国内外业务稳本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明0健增长迈瑞医疗A股公司简评报告分区域来看公司上半年国内市场实现营业收入1178亿元同比增长270国际市场实现营业收入669亿元同比增长101其中二季度增长163尽管海外整体经济形势仍不容乐观但公司近年来持续加强海外本地化运营平台建设海外高端客户持续突破上半年海外业务仍实现稳健增长其中欧洲和发展中国家业务二季度增长均超过20二季度海外体外诊断和医学影像业务也实现了20左右的增长下半年展望短期部分设备招投标进度或有所延后但预计公司仍将实现稳健稳增长展望全年我们预计近期医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度带来一定影响但临床需求刚性预算已审批的设备采购计划预计年内仍有望执行迈瑞医疗对销售人员及经销商有着严格的合规管理体系且在合规要求趋严背景下医院对设备采购可能更倾向于选择产品性能较强行业口碑较好的头部品牌公司优势有望进一步凸显在国内新基建项目持续推进海外中高端客户群持续突破的背景下我们看好公司全年仍然保持稳健增长态势财务指标基本正常预收货款结转销售收入导致合同负债下降2023年上半年公司毛利率为6560147pp预计主要由于美元升值对海外销售毛利率有正向拉动上半年销售费用率为1534133pp主要系公司持续加强全球营销及服务网络建设所致管理费用率431028pp基本保持稳定研发费用率1002123pp主要由于公司持续加大研发投入力度财务费用率-309-164pp主要系汇兑损益变化所致上半年净利率为3487042pp经营活动产生的现金流量净额4483亿元996增速低于收入及利润增速预计主要由于1预收货款结转销售收入导致合同负债下降2部分海外客户应收账款账期有所延长所致并购海外IVD供应链平台IVD国际化步伐有望加快7月31日公司公告拟收购DiaSysDiagnosticSystemsGmbH德赛诊断的75股权收购价预计约115亿欧元交易完成后标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围交割完成后公司将向德赛诊断出资3000万欧元用于支持其未来业务发展上述交易总额合计约145亿欧元德赛诊断是全球知名体外诊断品牌深耕体外诊断产品质控品及校准品业务30余年在全球客户中拥有良好的口碑在欧洲亚太及拉美地区均有生产基地并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍德赛诊断2022财年2021年10月1日至2022年9月30日营收7277万欧元净利润470万欧元通过本次收购公司有望进一步完善海外供应链平台支持海外中大样本量客户群突破加速IVD业务的国际化布局短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展中长期看好创新国际化持续带来成长动力短期来看医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度有所影响但公司合规性较强产品竞争力凸出有望持续受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的持续拓展中长期来看公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力四大种子业务有望持续放量外延并购有望为公司带来新的增长点随着IVD海外供应链的完善公司国际化步伐有望进一步加快我们预计2023-2025年公司收入分别为356464288051497亿元增速分别为174203201归母净利润分别为115371390216750亿元增速分别为201205205以2023年9月15日收盘价27719元计算2023-2025年PE分别为292420倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1迈瑞医疗A股公司简评报告风险提示1集采政策变化风险若集采政策超预期可能导致IVD试剂终端价格下降若价格触及出厂价可能对公司利润率带来不利影响2行业竞争加剧风险公司部分产品在国内市占率较高若未来国产企业竞争加剧可能导致公司市场份额提升不及预期3海外市场风险海外经济形势变化可能导致需求承压可能影响海外业绩增速汇率波动可能对公司业绩产生影响4新产品研发及推广风险公司的新产品研发新业务拓展进度若低于预期可能对公司未来增长带来不利影响5医疗反腐等政策导致招投标进度延后风险图表1预测及比率单位百万元20222023E2024E2025E营业收入30366356464288051497增长率202174203201归属母公司股东净利润9607115371390216750增长率201201205205每股收益EPS79295211471382市盈率PE35292420资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2迈瑞医疗A股公司简评报告图表2财务预测2020202120222023E2024E2025E资产负债表百万元现金及现金等价物158651536123186281563527143475应收款项159519162810290234914193存货净额354135654025518861607381其他流动资产6074665537799371125流动资产合计216322133530606370564589056205固定资产4129489860647715959311837无形资产及其他114520611977189818191740投资性房地产637597838038803880388038长期股权投资2626617998117资产总计333063810346745547876543877936短期借款及交易性金融负债08597616173应付款项150022812291278033013956其他流动负债673762639382101801219714654流动负债合计8236862911770130211555918682长期借款及应付债券000000其他长期负债178025062976331036443646长期负债合计178025062976331036443646负债合计100161113514746163321920422328少数股东权益131518212428股东权益232782695331981384344621055580负债和股东权益总计333063810346745547876543877936利润表百万元营业收入210262527030366356464288051497营业成本7366884310885124601487317855营业税金及附加218282348392481578销售费用361239994802552566898085管理费用276736304243457055256619财务费用6186451459568706投资收益415000资产减值及公允价值变动11012292108108103其他收入445585549000营业利润7455906610991130491577318963营业外净收支174937344037利润总额7438901710954130151573318926所得税费用77910131343147318262170少数股东损益224456归属于母公司净利润665880029607115371390216750请务必阅读正文之后的免责条款和声明3迈瑞医疗A股公司简评报告2020202120222023E2024E2025E现金流量表百万元净利润665880029607115371390216750资产减值准备251418152026折旧摊销4726167796338321016公允价值变动损失11012292108108103财务费用6186451459568706营运资本变动24212592388412611741028其它271620181722经营活动现金流4820615014365124071601918901资本开支80811371783229927583310其它投资现金流425000投资活动现金流83211401823231727773329权益性融资1971710000支付股利利息182430394233508461267381其它融资现金流1448737374936012融资活动现金流239655134718512061267369现金净变动15925047825497071168203货币资金的期初余额142731586515361231862815635271货币资金的期末余额158651536123186281563527143475资料来源公司公告Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4迈瑞医疗A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果李虹达北京大学金融硕士理学经济学双学士2021年加入中信建投研究发展部主要覆盖医疗器械行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明5迈瑞医疗A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk