事件：公司发布2023年上半年业绩。23H1：收入184.8亿(+20.3%)，归母净利润64.4亿(+21.8%)，扣非归母净利润63.4亿(+20.8%)；23Q2：收入101亿元(+20.2%)，归母净利润为38.7亿（+21.6%），扣非归母净利润38.1亿(+20.1%)。
　　23H1毛利率持续提升，费用率继续优化。H1毛利率65.6%(+1.47pct)持续提升，销售费用率15.34%(+1.33pct)，持续加强全球营销及服务网络建设；管理费用率4.31%(+0.28pct)；财务费用率-3.09%(-1.64pct)，人民币汇率波动影响公司汇兑损益；研发费用率10.02%(+1.23pct)，持续加码研发。
　　医疗新基建持续兑现，常规业务持续复苏。1）生命信息与支持收入86.7亿元（+28.0%）。22年12月至23年2月，国内市场ICU病房建设显著提速，重症所需设备的紧急采购量大幅增加，使得一季度增长超过60%。截至23年6月底，国内医疗新基建待释放市场空间仍超230亿元。2）体外诊断收入59.7亿元（+16.2%）。国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i等仪器仍然有亮眼的装机表现，其中BC-7500系列装机超1,000台；3）医学影像收入为37.0亿元（+13.4%），其中二季度增长超过35%。今年3月份以来，国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏，在国内市场，公司高端超声占国内超声收入比重已超一半。在国际市场，公司的超声业务向高端客户突破。
　　海外加速布局，国际平台化建设助力高端突破。在2022年Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球Top100家医院中，迈瑞已覆盖75家。在生命信息与支持领域，报告期内，公司突破168家全新高端客户。在欧洲市场，凭借良好的服务与充足的准备，接连在西班牙多家重点医院实现突破，先后完成麻醉机、新生儿ICU科室设备等产品的装机。在体外诊断领域，报告期内，公司突破超过180家全新高端客户，体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的势头依然在持续。在医学影像领域，报告期内，公司突破超过110家全新高端客户。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为369/445/538亿，同比增速为21.5%/20.6%/20.9%；净利润为115.4/138.9/167.4亿，同比增速为20.1%/20.4%/20.5%，对应PE为28/23/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：诊疗恢复不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评迈瑞医疗300760SZ年月日20230904买入维持迈瑞医疗300760SZ国内所属行业医疗器械当前价格元26930市场复苏强劲海外渗透加速迈瑞医疗23年半年报点评证券分析师投资要点陈铁林资格编号S0120521080001邮箱chentlteboncomcn事件公司发布2023年上半年业绩23H1收入1848亿203归母净利刘闯润644亿218扣非归母净利润634亿20823Q2收入101亿元资格编号S0120522100005202归母净利润为387亿216扣非归母净利润381亿201邮箱liuchuangteboncomcn研究助理23H1毛利率持续提升费用率继续优化H1毛利率656147pct持续提升销售费用率1534133pct持续加强全球营销及服务网络建设管理费用率王艳431028pct财务费用率-309-164pct人民币汇率波动影响公司汇兑损邮箱wangyan5teboncomcn益研发费用率1002123pct持续加码研发市场表现医疗新基建持续兑现常规业务持续复苏1生命信息与支持收入867亿元迈瑞医疗沪深3001728022年12月至23年2月国内市场ICU病房建设显著提速重症所11需设备的紧急采购量大幅增加使得一季度增长超过60截至23年6月底6国内医疗新基建待释放市场空间仍超230亿元2体外诊断收入597亿元0-6162国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏并且血球BC-7500系-11列化学发光CL-8000i等仪器仍然有亮眼的装机表现其中BC-7500系列装机-172022-092023-012023-05超1000台3医学影像收入为370亿元134其中二季度增长超过35今年3月份以来国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏在国内市场公沪深300对比1M2M3M司高端超声占国内超声收入比重已超一半在国际市场公司的超声业务向高端绝对涨幅-857-1029-1070客户突破相对涨幅-324-769-888资料来源德邦研究所聚源数据海外加速布局国际平台化建设助力高端突破在2022年Newsweek美国新相关研究闻周刊评选的全球Top100家医院中迈瑞已覆盖75家在生命信息与支持领域报告期内公司突破168家全新高端客户在欧洲市场凭借良好的服务1迈瑞医疗22年报及23年一季报点评-迈瑞医疗300760SZ医与充足的准备接连在西班牙多家重点医院实现突破先后完成麻醉机新生儿疗新基建持续贡献常规业务稳步复ICU科室设备等产品的装机在体外诊断领域报告期内公司突破超过180家苏202354全新高端客户体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的势头依然在持续2迈瑞医疗300760SZ常规业务在医学影像领域报告期内公司突破超过110家全新高端客户加速改善海外北美发展中国家快速增长202210283医疗设备更待何时从国产替盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为369445538亿同比代到走向全球医疗设备迈入黄金时增速为215206209净利润为115413891674亿同比增速为代20221013201204205对应PE为282320倍维持买入评级风险提示诊疗恢复不及预期新品销售不及预期市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评迈瑞医疗300760SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股121244202120222023E2024E2025E流通A股百万股121244营业收入百万元252703036636904444955380252周内股价区间元25226-33703-YOY202202215206209净利润百万元80029607115371389216742总市值百万元32651047-YOY202201201204205总资产百万元4754080全面摊薄EPS元65979495211461381每股净资产元2763毛利率650642645645645资料来源公司公告净资产收益率297300294289286资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评迈瑞医疗300760SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入30366369044449553802每股收益79495211461381营业成本10885130911579919123每股净资产2638324039614830毛利率642645645645每股经营现金流100197610731340营业税金及附加348406489592每股股利250350425511营业税金率11111111价值评估倍营业费用4802581269868447PE3979283723561955营业费用率158158157157PB1198833682559管理费用1320158719132313PS1078887736608管理费用率43434343EVEBITDA3139224618281473研发费用2923354342275111股息率08131619研发费用率96969595盈利能力指标EBIT10560130511569718906毛利率642645645645财务费用-451-60-90-120净利润率316313312311财务费用率-15-02-02-02净资产收益率300294289286资产减值损失-71-5-5-5资产回报率206209216221投资收益-5000投资回报率287290286283营业利润10991131151579219032盈利增长营业外收支-37000营业收入增长率202215206209利润总额10954131151579219032EBIT增长率177236203204EBITDA11472132511589719106净利润增长率201201204205所得税1343157418952284偿债能力指标有效所得税率123120120120资产负债率315289251227少数股东损益4456流动比率26303641归属母公司所有者净利润9607115371389216742速动比率22253135现金比率20232833资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金23186299543698946214应收帐款周转天数320230230220应收账款及应收票据2661241929383390存货周转天数1350145813601340存货4025522858877021总资产周转率06070707其它流动资产7348869731121固定资产周转率718089101流动资产合计30606384884678657746长期股权投资61718191固定资产4261462349865348在建工程1803190319532003现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1977222225172812净利润9607115371389216742非流动资产合计16139167611738618009少数股东损益4456资产总计46745552496417275755非现金支出1019204205205短期借款0000非经营收益-395-4-3-2应付票据及应付账款2291294735664264营运资金变动190689-1087-700预收账款0000经营活动现金流12141118301301116251其它流动负债94791002595839920资产-1842-821-822-823流动负债合计11770129721314914184投资-37-1-5-3长期借款0000其他-1341000其它长期负债2976297629762976投资活动现金流-3220-822-827-826非流动负债合计2976297629762976债权募资0000负债总计14746159491612517160股权募资0000实收资本1212121212121212其他-5194-4240-5150-6200普通股股东权益31981392784802058563融资活动现金流-5194-4240-5150-6200少数股东权益18222733现金净流量3841676870359225负债和所有者权益合计46745552496417275755备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评迈瑞医疗300760SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明