2023年上半年收入和归母净利稳健增长。2023年上半年实现营收184.76亿（+20.3%），归母净利润64.42亿（+21.8%），扣非归母净利润63.41亿（+20.8%）。其中单二季度营收101.11亿（+20.2%），归母净利润38.71亿（+21.6%）。从去年底至今年2月，国内ICU病房建设显著提速；3月以来，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务呈现迅速复苏的趋势，且常规产品的产能情况自3月以来也已回归常态，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场增速在二季度实现反弹。
　　生命信息与支持业务持续受益医疗新基建，体外诊断业务于海外成批量突破高端客户。2023年上半年生命信息与支持业务实现营收86.67亿元（+27.99%）。从可及市场角度看，截至2023H1，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来两年对该业务线增长会带来显著贡献。体外诊断业务实现营收59.75亿元（+16.18%），国内各重磅仪器装机表现持续亮眼，同时海外中大样本量客户突破仍在加快，带动二季度增长超过35%。BC-7500系列装机超过1000台，进一步巩固公司国内血球第一的行业地位，有望成为首款在上市第三年实现收入突破10亿的新品。海外仅上半年就成功突破超过70家海外第三方连锁实验室，数量超过去年全年。医学影像业务实现营收37.01亿元（+13.40%），国内超声采购自3月以来逐步复苏，全新高端及中高端系列迅速上量驱动二季度收入增长超过35%。
　　毛利率进一步提升，销售费用率略有增长。2023年上半年销售毛利率65.60%（+1.47pp）。销售费用率15.34%（+1.33pp），主要由于公司持续加强全球营销及服务网络建设；管理费用率4.31%（+0.28pp）；研发费用率10.02%（+1.23pp），保持高强度研发投入；财务费用率-3.09%（-1.64pp），主要由于汇兑损益变化。销售净利率34.87%（+0.42pp），盈利能力稳定。
　　投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润115.92/139.66/168.21亿（原为116.38/140.12/168.26亿），同比增速20.7%/20.5%/20.4%；当前股价对应PE=28.2/23.4/19.4x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日迈瑞医疗300760SZ2023年中报点评买入业绩稳健增长国际化平台化成果显著核心观点公司研究财报点评2023年上半年收入和归母净利稳健增长2023年上半年实现营收18476亿医药生物医疗器械203归母净利润6442亿218扣非归母净利润6341亿证券分析师张佳博证券分析师张超208其中单二季度营收10111亿202归母净利润3871021-603754870755-81982940zhangjiaboguosencomcnzhangchao4guosencomcn亿216从去年底至今年2月国内ICU病房建设显著提速3月以S0980523050001S0980522080001来随着国内医院常规诊疗活动加速恢复体外诊断试剂消耗和超声采购等基础数据常规业务呈现迅速复苏的趋势且常规产品的产能情况自3月以来也已回归投资评级买入维持常态使得体外诊断和医学影像业务以及国际市场增速在二季度实现反弹合理估值收盘价26930元总市值流通市值326510326510百万元生命信息与支持业务持续受益医疗新基建体外诊断业务于海外成批量突破52周最高价最低价3530025337元高端客户2023年上半年生命信息与支持业务实现营收8667亿元近3个月日均成交额118757百万元2799从可及市场角度看截至2023H1国内医疗新基建待释放的市场走势市场空间仍超过230亿元预计未来两年对该业务线增长会带来显著贡献体外诊断业务实现营收5975亿元1618国内各重磅仪器装机表现持续亮眼同时海外中大样本量客户突破仍在加快带动二季度增长超过35BC-7500系列装机超过1000台进一步巩固公司国内血球第一的行业地位有望成为首款在上市第三年实现收入突破10亿的新品海外仅上半年就成功突破超过70家海外第三方连锁实验室数量超过去年全年医学影像业务实现营收3701亿元1340国内超声采购自3月以来逐步复苏全新高端及中高端系列迅速上量驱动二季度收入增长超过35毛利率进一步提升销售费用率略有增长2023年上半年销售毛利率6560资料来源Wind国信证券经济研究所整理147pp销售费用率1534133pp主要由于公司持续加强全球相关研究报告营销及服务网络建设管理费用率431028pp研发费用率1002迈瑞医疗300760SZ2022年年报和2023年一季报点评123pp保持高强度研发投入财务费用率-309-164pp主要业绩稳健增长创新研发和营销整合助力突破海外高端客户2023-05-03由于汇兑损益变化销售净利率3487042pp盈利能力稳定迈瑞医疗300760SZ2022年三季报点评国内医疗新基建叠加海外高端客户突破助力业绩稳健增长2022-10-29投资建议公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级并同步在海外加迈瑞医疗300760SZ2022年中报点评中期收入和净利稳健增长新品推出和国际化步伐加快2022-08-25快高端医院拓展体外诊断业务领衔增长生命信息与支持业务及医学影像迈瑞医疗300760SZ-2021年报及2022年一季报点评2021年归母净利同比增长20国产器械龙头走向世界业务稳健成长微创外科AED等种子业务高速放量规模效应逐步体现及2022-05-06高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升略下调盈利预测预计迈瑞医疗-300760-2021年三季报点评业绩稳定增长器械龙2023-25头扬帆远航2021-10-20年归母净利润115921396616821亿原为116381401216826亿同比增速207205204当前股价对应PE282234194x公司作为国产医疗器械领袖研发和销售实力强劲国际化布局成果显著将逐步成长为全球医械龙头维持买入评级风险提示集采政策风险汇率波动风险医疗设备招采进度不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2527030366358654321852260-202202181205209净利润百万元80029607115921396616821-202201207205204每股收益元65879295611521387EBITMargin437428336339345净资产收益率ROE297300295290286市盈率PE409340282234194EVEBITDA290247271223183市净率PB12151021830677554资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入和归母净利稳健增长2023年上半年营收18476亿203归母净利润6442亿218扣非归母净利润6341亿208其中单二季度营收10111亿202归母净利润3871亿216从去年12月份至今年2月份国内市场ICU病房建设显著提速其他常规产品的采购在这期间有所放缓公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上同时不可避免地对另外两块业务和国际市场在一季度的增长造成一定影响3月份以来随着国内医院常规诊疗活动加速恢复体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势且常规产品的产能情况3月份以来也已回归常态使得体外诊断和医学影像业务以及国际市场的增速在二季度实现了反弹图1迈瑞医疗营业收入及增速单位亿元图2迈瑞医疗单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3迈瑞医疗归母净利润及增速单位亿元图4迈瑞医疗单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理分产线看2023年上半年生命信息与支持产线体外诊断产线和医学影像产线的收入占比分别为472326和202各产线毛利率均有所提升规模效应进一步体现生命信息与支持业务实现营收8667亿元同比增长2799从去年12月份至今年2月份国内市场ICU病房建设显著提速监护仪呼吸机输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加使得生命信息与支持业务一季度增长超过60从可及市场角度来看截至2023H1国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元公司得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告预计未来两年对该业务线的增长会持续带来显著贡献体外诊断业务实现营收5975亿元同比增长1618国内体外诊断试剂消耗自3月份以来实现迅速复苏各重磅仪器装机表现持续亮眼同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下海外中大样本量客户突破仍在加快带动二季度增长超过35BC-7500系列装机超过1000台进一步巩固公司国内血球第一的行业地位预计全年BC-7500系列带来收入贡献有望超过10亿将成为首款在上市第三年实现收入突破10亿的新品海外仅上半年就成功突破超过70家海外第三方连锁实验室超过去年全年数量医学影像业务实现营收3701亿元同比增长1340国内超声采购自3月以来逐步复苏并且得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破驱动二季度收入增长超过35公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破二三级医院占国内超声收入的比重连年提升高端超声占国内超声收入的比重已超过一半国际市场随着全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC超声推出将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程三瑞生态系统助力智慧医院建设上半年装机显著提速截至2023年上半年瑞智联生态系统迈瑞智检实验室解决方案和瑞影云项目分别累计实现签单医院超过500家累计装机230家和7000套瑞智联生态系统上半年新增超过200家增长迅猛瑞影云项目上半年完成装机1900套持续提速图5生命信息与支持业务收入及增速单位亿元图6体外诊断业务收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7医学影像业务单位亿元图8三大类业务毛利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理分区域看国内市场收入1178亿元270海外市场收入669亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告101海外市场二季度显著提速欧洲和发展中国家二季度增速也恢复至20以上高端客户群突破方面生命信息与支持体外诊断和医学影像三条产线在上半年分别突破168家180家和110家全新高端客户毛利率进一步提升销售费用率略有增长2023年上半年销售毛利率6560147pp销售费用率1534133pp主要由于公司持续加强全球营销及服务网络建设管理费用率431028pp维持稳定研发费用率1002123pp公司保持高强度研发投入上半年研发投入2040亿同比增长4007财务费用率-309-164pp主要由于汇兑损益变化销售净利率3487042pp盈利能力稳定图9迈瑞医疗毛利率净利率变化情况图10迈瑞医疗四项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理经营性现金流增长慢于利润保持健康优质公司经营性现金流净额为4483亿996ICU病房建设的紧急采购于3月份基本完成后公司产品进入正常交付周期经营性现金流与归母净利润的比值为70保持健康优质截至2023年上半年公司货币资金账面余额为202亿图11迈瑞医疗经营性现金流情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告投资建议公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级并同步在海外加快高端医院拓展体外诊断业务领衔增长生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长微创外科AED等种子业务高速放量规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升考虑宏观环境影响略下调2023-25年收入和盈利预测预计2023-25年358654321852260亿元原为366144402853095亿同比增速181205209归母净利润115921396616821亿元原为116381401216826亿同比增速207205204摊薄EPS95611521387元当前股价对应PE282234194x公司作为国产医疗器械龙头研发实力强劲海外国际化进程加快将逐步转变为全球医械龙头维持买入评级表1可比公司估值表股价总市值EPSPEROE扣非PEG投资代码公司简称亿元评级20239122A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300760迈瑞医疗269303265792956115213873402822341943214买入688271联影医疗108438942012483083815404373522851218增持300832新产业63314971692112753533753002301792108买入300633开立医疗45151940861151501935253913022341313无资料来源Wind国信证券经济研究所整理注除迈瑞医疗新产业外其余均为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1536123186255953027536624营业收入2527030366358654321852260应收款项19162810343944995727营业成本884310885127271524918293存货净额35654025482758097135营业税金及附加282348412482580其他流动资产466553654788953销售费用39994802545266567996流动资产合计2133530606345474140350471管理费用8971106161419022247固定资产489860647481911610835研发费用18692524362242795121无形资产及其他20611977189818191740财务费用86451861778627投资性房地产97838038104501254015048投资收益15000资产减值及公允价值变长期股权投资2661261461661动14250260111110资产总计3810346745546376533978754其他收入542206577579578短期借款及交易性金融负债8597200250250营业利润906610991132161589719117应付款项22812291258632023937营业外净收支4937394040其他流动负债6263938293091057112664利润总额901710954131771585819078流动负债合计862911770120951402316850所得税费用10131343158118872251长期借款及应付债券00000少数股东损益24445其他长期负债25062976317630762976归属于母公司净利润80029607115921396616821长期负债合计25062976317630762976现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1113514746152721710019827净利润80029607115921396616821少数股东权益1518212326资产减值准备1418673540股东权益2695331981393444821658901折旧摊销616779633827991负债和股东权益总计3810346745546376533978754公允价值变动损失14250260111110财务费用86451861778627关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动25923884345424532459每股收益65879295611521387其它1620653337每股红利250349349420506经营活动现金流58861422390341245315466每股净资产22172638324539774858资本开支01628229925282781ROIC4040333842其它投资现金流25000ROE3030292929投资活动现金流31668249927282981毛利率6564656565权益性融资00000EBITMargin4443343434负债净变化00000EBITDAMargin4645353636支付股利利息30394233422950956136收入增长2020182121其它融资现金流3083736103500净利润增长率2020212020融资活动现金流63864730412650456136资产负债率2932282625现金净变动5047825241046806349息率0913131619货币资金的期初余额1586515361231862559530275PE409340282234194货币资金的期末余额1536123186255953027536624PB121102836855企业自由现金流7824144515474875311646EVEBITDA290247271223183权益自由现金流7516181876108940912374资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032