事件：公司发布2023年半年报，整体业绩继续保持稳健。
　　2023H1，公司实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%。23Q2单季度来看，公司实现营收101.11亿元，同比增长20.2%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润38.12亿元，同比增长20.1%。利润率方面，2023H1公司实现毛利率65.6%，同比提升1.47pct；净利率34.87%，同比提升0.42pct，在保持稳定的基础上略有提升。
　　三大业务板块实现均衡增长，国内新基建提供广阔市场空间，公司高端客户群渗透率日益提升。
　　（1）生命信息与支持：2023H1实现收入86.67亿元，同比增长27.99%，毛利率67.2%。报告期内生命信息条线实现较快增长主要得益于国内医疗新基建的开展和公司海外高端客户群的突破。从2022年12月份至2023年2月份，国内市场ICU病房的建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，该产线整体一季度增长超过了60%。3月份以来，常规设备采购和医疗新基建项目的推进实现了复苏，包括ICU病房建设等医疗新基建项目贡献的收入23H1同比大幅度增长。据公司统计，从可及市场角度来看，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来两年将会带来显著贡献。海外方面，生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、印尼、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，整体解决方案的优势不断扩大。同时，公司于报告期内推出了瑞智联生态？易关护亚重症整体解决方案、UX54K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜等新品和解决方案，助力公司加速突破海内外高端客户市场。
　　（2）体外诊断：2023H1实现收入59.75亿元，同比增长16.2%，23Q2增长超35%。23Q2以来，体外诊断试剂消耗需求随国内诊疗活动迅速恢复而显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器获得亮眼装机表现，其中BC-7500系列装机超1,000台，公司预计其全年收入贡献有望超10亿元，公司国内血球第一的行业地位将进一步巩固。并购方面，公司通过收购DiaSys Diagnostic Systems来完善体外业务国际化发展和中大样本量客户的全面突破，填补了海外供应链平台的空白。政策影响方面，集采加速了公司向三级医院的渗透速度，加上当前DRG/DIP支付方式改革的背景，公司独特的全实验室整体解决方案和IT信息化方案的优势越发凸显，未来三级医院占公司体外诊断业务的收入比重有望加速提升，化学发光业务将持续引领高增长。截至去年底，公司在国内市场生化免疫试剂年收入贡献在500万以上的客户已有29家，公司预计今年这一数字将增加至50家，未来几年仍将逐年递增。
　　（3）医学影像：2023H1实现收入37.01亿元，同比增长13.4%，Q2增长超35%。国内超声采购自3月份以来逐步复苏，并且得益于全新高端超声R系列和中高端超声I系列迅速放量带来的海内外高端客户群的突破。在国内市场，通过超声产品技术的持续高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。在国际市场，受益于全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC超声等爆款新品的重磅推出，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。
　　公司持续突破海外市场，全球竞争力不断增强。
　　23H1海外业务收入66.9亿元，同比增加10.1%。三大板块海外高端用户群持续突破，报告期内公司在生命信息与支持、IVD和医学影像等业务板块上分别突破168家、超180家和超110家全新高端客户，以及分别有超300家、近80家和超30家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。在2022年Newsweek周刊评选的全球Top100家医院中，迈瑞已对其中75家实现覆盖，佐证了公司在海外市场的竞争力与日俱增。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级，6个月目标价335.23元。我们预计公司2023年2025年的收入增速分别为20.1%、20.4%、20.2%，净利润的增速分别为20.9%、20.5%、20.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为335.23元，相当于2023年35倍的动态市盈率。
　　风险提示：新产品推广的不确定性；出口订单的不确定性；国内医疗政策的不确定性。
　　

研究报告全文：2023年09月03日公司快报迈瑞医疗300760SZ证券研究报告23H1业绩稳健向上国内新基建海外医疗器械市场突破持续驱动增长投资评级买入-A维持评级6个月目标价33523元事件公司发布2023年半年报整体业绩继续保持稳健股价2023-08-3127000元2023H1公司实现营业收入18476亿元同比增长2032归母净利润6442亿元同比增长2183扣非归母净利润6341交易数据亿元同比增长208423Q2单季度来看公司实现营收10111总市值百万元32735918亿元同比增长202归母净利润3871亿元同比增长216流通市值百万元32735891扣非归母净利润3812亿元同比增长201利润率方面2023H1总股本百万股121244公司实现毛利率656同比提升147pct净利率3487同流通股本百万股121244比提升042pct在保持稳定的基础上略有提升12个月价格区间2558934188元三大业务板块实现均衡增长国内新基建提供广阔市场空间股价表现公司高端客户群渗透率日益提升迈瑞医疗沪深3001生命信息与支持2023H1实现收入8667亿元同比增长162799毛利率672报告期内生命信息条线实现较快增长主要得6益于国内医疗新基建的开展和公司海外高端客户群的突破从2022-4年12月份至2023年2月份国内市场ICU病房的建设显著提速监护仪呼吸机输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加该产-142022-082022-122023-042023-08线整体一季度增长超过了603月份以来常规设备采购和医疗新资料来源Wind资讯基建项目的推进实现了复苏包括ICU病房建设等医疗新基建项目升幅1M3M12M贡献的收入23H1同比大幅度增长据公司统计从可及市场角度来相对收益-26-93-19看国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元预计未来两绝对收益-88-102-95年将会带来显著贡献海外方面生命信息与支持业务加速渗透高端马帅分析师客户群在美国英国法国西班牙澳大利亚印尼墨西哥SAC执业证书编号S1450518120001土耳其等国家进入了更多高端医院整体解决方案的优势不断扩大mashuaiessencecomcn同时公司于报告期内推出了瑞智联生态易关护亚重症整体解决方相关报告案UX54K荧光摄像系统5mm光学胸腹腔镜等新品和解决方案助力公司加速突破海内外高端客户市场22A23Q1业绩符合我们预2023-04-29期主业均衡发展持续突2体外诊断2023H1实现收入5975亿元同比增长16223Q2破高端市场提升国际影响力增长超3523Q2以来体外诊断试剂消耗需求随国内诊疗活动迅速迈瑞医疗Q3业绩符合预2022-10-31期业务发展稳中有进恢复而显著复苏并且血球BC-7500系列化学发光CL-8000i生化BS-2800M凝血CX-9000TLA流水线等仪器获得亮眼装机表现其中BC-7500系列装机超1000台公司预计其全年收入贡献有望超10亿元公司国内血球第一的行业地位将进一步巩固并购方面公司通过收购DiaSysDiagnosticSystems来完善体外业务国际化发展和中大样本量客户的全面突破填补了海外供应链平台的空白政策影响方面集采加速了公司向三级医院的渗透速度加上当前本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报迈瑞医疗DRGDIP支付方式改革的背景公司独特的全实验室整体解决方案和IT信息化方案的优势越发凸显未来三级医院占公司体外诊断业务的收入比重有望加速提升化学发光业务将持续引领高增长截至去年底公司在国内市场生化免疫试剂年收入贡献在500万以上的客户已有29家公司预计今年这一数字将增加至50家未来几年仍将逐年递增3医学影像2023H1实现收入3701亿元同比增长134Q2增长超35国内超声采购自3月份以来逐步复苏并且得益于全新高端超声R系列和中高端超声I系列迅速放量带来的海内外高端客户群的突破在国内市场通过超声产品技术的持续高端化和应用临床化公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破二三级医院占国内超声收入的比重连年提升高端超声占国内超声收入的比重已超过一半在国际市场受益于全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC超声等爆款新品的重磅推出公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程公司持续突破海外市场全球竞争力不断增强23H1海外业务收入669亿元同比增加101三大板块海外高端用户群持续突破报告期内公司在生命信息与支持IVD和医学影像等业务板块上分别突破168家超180家和超110家全新高端客户以及分别有超300家近80家和超30家已有高端客户实现了更多产品的横向突破在2022年Newsweek周刊评选的全球Top100家医院中迈瑞已对其中75家实现覆盖佐证了公司在海外市场的竞争力与日俱增投资建议买入-A投资评级6个月目标价33523元我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为201204202净利润的增速分别为209205203成长性突出维持给予买入-A的投资评级6个月目标价为33523元相当于2023年35倍的动态市盈率风险提示新产品推广的不确定性出口订单的不确定性国内医疗政策的不确定性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报迈瑞医疗TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入252696303656364690438928527466净利润8001696072116127139962168313每股收益元66079295811541388每股净资产元22232638319137244361盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍408340281233194市净率倍121102847262净利润率317316318319319净资产收益率297300300310318股息收益率1317182328ROIC32861482366040255566数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报迈瑞医疗财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入252696303656364690438928527466成长性减营业成本88427108853129169154099185312营业收入增长率202202201204202营业税费28203483400949195920营业利润增长率216212202206203销售费用3998948016547046496177010净利润增长率202201209205203管理费用1105713201149521865421626EBITDA增长率241172246202199研发费用1465618693252422922635740EBIT增长率237167247211209财务费用-860-4510-1995-2455-2987NOPLAT增长率204160241205202资产减值损失-1317-711-1044-1024-926投资资本增长率1573-49795-131-829加公允价值变动收益99-214-38-51-101净资产增长率158187210167171投资和汇兑收益08-51-29-24-35营业利润90657109905132089159244191628利润率加营业外净收支-486-370-341-399-370毛利率650642646649649利润总额90171109536131748158845191258营业利润率359362362363363减所得税1013013428155041874422760净利润率317316318319319净利润8001696072116127139962168313EBITDA营业收入467456473472471EBIT营业收入443430446449452资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5038272012货币资金153611231857299606368143470270流动营业资本周转天数-36-41-39-26-22交易性金融资产-----流动资产周转天数306308338345353应收帐款1784728078185213756429834应收帐款周转天数2327232323应收票据131721749178936存货周转天数5145464239预付帐款23792894335541944813总资产周转天数509503491463444存货3565340249530394969363553投资资本周转天数6256322612其他流动资产25422959273328352797可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE297300300310318长期股权投资2646087949741210ROA210206221232241投资性房地产453434348260196ROIC32861482366040255566固定资产3771826843268802168512279费用率在建工程11263975239011621467销售费用率158158150148146无形资产2201322736200411803414028管理费用率4443414341其他非流动资产95972101021970669789397720研发费用率100969899100资产总额381030467452527033603074698104财务费用率-03-15-05-06-06短期债务-----四费营业收入298283284284281应付帐款3590241920477805923369456偿债能力应付票据--718139891资产负债率292315264248238其他流动负债5038975778660916332968641负债权益比413461358330313长期借款-----流动比率247260330377412其他非流动负债2505929763242072634326771速动比率206226284337366负债总额111350147461138795149043165759利息保障倍数-13007-2894-8163-8034-7982少数股东权益152183299439625分红指标股本1215712124121241212412124DPS元349450496621751留存收益271468318774374771439399516602分红比率529568518538541股东权益269680319991387194451963529351股息收益率1317182328现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润8004096107116127139962168313EPS元66079295811541388加折旧和摊销63318054951099169916BVPS元22232638319137244361资产减值准备1259107910441024926PEX408340281233194公允价值变动损失-99214-38-51-101PBX121102847262财务费用-2269-2406-1995-2455-2987PFCF765257292227170投资收益-0851292435PS129108907462少数股东损益2535116140185EVEBITDA375256169137110营运资金的变动273941627-8773-70169203CAGR205206204205206经营活动产生现金流量89986121411116020141544185491PEG2017141109投资活动产生现金流量-48121-32198-861-3314774ROICWACC313141349383530融资活动产生现金流量-46049-51943-47410-72675-88138REP23802425101资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报迈瑞医疗公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报迈瑞医疗免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6