名创优品8月22日公布23财年4Q财报（23年4-6月）。4Q收入32.5亿元，同比增长40.3%；毛利率39.8%，同比增长6.5pct；经调净利润5.7亿元，经调净利率17.6%。
　　国内业务①收入持续恢复。4Q国内收入21.4亿元，同比增长39.4%。国内名创收入19.5亿元，同比增长38.4%；其中线下门店收入同比增长42.3%，平均店数/单店收入各增长8.8%/30.8%。②大店模型提振单店业绩。公司首次推出大店策略，提升公司平均单店销售额的同时，也能进一步强化消费者对名创品牌的认知。③复苏确定性及持续性强。7月国内GMV同比增长超25%；单店GMV同比增长约14%，其中订单量同比增长10%，客单价同比增长3%。④单季展店创新高，目标2027年实现5000店。截至23年6月末，国内名创门店3604家，环比净增221家，创历史新高；其中超90家在一、二线城市，亦是疫情以来新高。公司维持23自然年国内净增门店350-450家的目标，并提出2027年国内名创门店达约5000家。⑤TOPTOY模型逐渐成熟。4QTOPTOY录得收入1.7亿元，同比增长81.3%，其中平均店数/单店收入同比各增长23.8%/46.4%。自有产品销售占比超30%，商品销售毛利率46%，同比提升5pct。
　　海外业务①单季收入创新高。4Q海外收入11.1亿元，同比增长42.0%，平均店数/单店收入各增11.0%/27.9%。GMV同比增长41%；单店GMV同比增长25%，恢复至2019年的92%。7月海外GMV同比增长约50%。②直营市场经营杠杆释放，利润贡献持续提升。直营/代理市场GMV同比各增长69%/32%，收入同比各增长85%/19%。海外市场经营利润（扣除总部费用前）贡献占比超40%，环比提升超15pct。③北美单店强劲增长：单店GMV北美恢复至19年同期近2倍，拉美、欧洲、中东及北非恢复至约90%，亚洲恢复至约65%。④展店：截至23年6月末，海外门店共2187家，环比净增56家。下半年是海外传统展店高峰，7月海外净增门店38家，公司维持23自然年海外展店350-450家的目标。
　　利润结构维持基本稳定。①毛利率：4Q毛利率39.8%，同比提升6.5pct，主因国内高毛利新品推出及成本管控，海外产品优化及高毛利率的直营市场收入占比提升，以及TOPTOY产品组合调整。②费用率：4Q销售费用率14.7%，环比下降0.2pct；管理费用率5.1%，环比下降0.2pct。③经调净利率：4Q经调净利5.7亿元，同比增长156%；经调净利率17.6%，同比增长8.0pct，环比增长1.2pct；创历史新高。
　　更新盈利预测与估值。预计24-26财年收入各149.3、182.0和215.4亿元，同比各增长30.1%、21.9%和18.4%；经调归母净利润各22.5、27.3和32.4亿元，同比各增长23.9%、20.9%和18.7%。对应经调归母EPS各为1.78、2.15和2.55元。参考可比公司估值水平，按24财年25-30倍PE，计算合理市值区间626-751亿港元，对应合理价值区间49.4-59.3港元/股（以1港元=0.9元人民币换算），维持优于大市评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。