自有品牌零售方兴未艾，名创优品占据龙头地位。根据弗若斯特沙利文数据，中国自有品牌综合零售市场规模17-21年CAGR为7.4%，2022-2026年CAGR预计为14.2%，至2026年中国市场规模有望达到1895亿元；全球自有品牌综合零售行业市场规模2017-2021年CAGR为0.3%，2022-2026年CAGR预计为12.6%，2026年全球市场规模有望达868亿美元。行业目前较为分散，按2021年的GMV计，国内行业CR5为18.6%，公司市占率11.4%，位居国内第一；全球CR5为20.3%，公司市占率6.7%，在全球自有品牌综合零售市场排名第一。
　　高效供应链打造性价比好物，轻资产模式快速扩张。1）产品端：产品端，公司建立了动态的产品开发体系，凭借精准的消费趋势洞察以及及时的终端销售反馈，依靠强大的设计团队，公司保持快速推新，平均每月推出超560个SKU，核心SKU总数超过7,600个。2）供应链：公司与超过1000家优质供应商合作，包括国际一线品牌供应商莹特丽等。通过海量采购、不压货款的合作机制绑定优质供应商，获得更低的采购价格，为产品的高性价比提供保障。3）渠道端：国内采用合伙人模式实现轻资产快速扩张，12-15个月的短回报周期为渠道扩张提供动力；国外因地制宜选择切入模式，名创优品品牌FY2023全球门店数量已达到5791家。
　　门店扩张、品牌升级、潮玩驱动长期成长。1）长期看公司海内外潜在门店数量空间大：经我们测算，潜在门店国内6000家以上，海外10000家以上，当前门店仅占1/3，未来展店空间广阔；2）品牌升级带动利润率上行：兴趣消费崛起的趋势下，公司强化IP联名+聚焦战略品类，带动毛利率上行，经我们测算，若兴趣消费商品的销售占比达到30%、毛利率达到70%，则公司商品毛利率将从50%提升至57%左右。3）TOPTOY蓄势待发：2020年12月公司推出潮玩品牌TOPTOY，是公司零售运营、供应链、产品设计能力的复用，潮玩赛道成长空间广阔，有望为公司带来第二增长曲线。
　　投资建议：公司作为自有品牌综合零售领先企业，通过商品的精准开发及快速迭代抢占消费者心智，通过高效的供应链保障产品的性价比优势，并通过轻资产的模式在全球快速扩张。在品牌升级、渠道扩张、潮玩品牌TOPTOY第二增长曲线的驱动下，公司未来成长空间广阔。我们预计公司FY2024-2026年收入分别145.63/179.44/212.10亿元，净利润分别22.82/28.28/34.18亿元，对应PE分别27.7/22.3/18.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品迭代不及预期风险。