事件：8月22日，公司发布FY2023年报，全年实现营业收入114.73亿元/同比+13.8%，归母净利润为17.69亿元/同比+177.2%，经调整净利润为18.45亿元/同比+155.3%；其中单Q4实现营业收入32.52亿元/同比+40.3%，归母净利润5.39亿元/同比+163.3%，经调整净利润为5.71亿元/同比+156.3%，国内恢复叠加海外高增，业绩表现亮眼。
　　国内强势恢复，季度MINISO展店创新高，海外门店模型持续优化。1）国内MINISO经营强势恢复，展店创新高，一二线城市比重提升。MINISO期内门店净增加221家（其中超90家来自一二线城市）至3604家/同比+378家（门店数增长8.8%），展店数目及一二线单季度开店均创新高；单店收入同比增长约30.8%，扣除闭店影响，单店增长约25%，带动FY23Q4国内MINISO收入端增至19.52亿元/+38.4%，经营强势恢复。2）海外门店模型持续优化，营收增速略超预期。全年海外MINISO门店净增加56家至2187家/同比+214家，其中直营/三方门店分别新增26家/30家至176/2011家（同比+43家/+171家），预计全年展店稳步推进；门店模型同步持续优化，平均单店收入同比增长27.9%（恢复至2019年92%），根据公司业绩会，其中美国单店恢复至2019年2倍，墨西哥为1.1倍，表现突出，且6月美国盈利门店占比近90%。整体而言，公司FY23Q4海外业务收入增至11.15亿元/同比+42.0%，其中直营/代理市场分别同比增长85%/19%,营收占比分别为45%/55%。
　　TOPTOY业态优化显著。1）门店略增，单店优化。期内公司TOPTOY门店环比增加2家至118家/同比+21家，门店数量同增23.8%，且平均单店收入同比+46.4%，大幅优化，拉动收入端同比+81.3%至1.73亿元。2）自有产品占比提升，毛利率同比大幅提升。根据公司业绩会，本季度以来，TOPTOY产品结构持续优化，自有产品占比1/3，该分部商品毛利率同比提升至45%，其单分部的盈利模型进一步优化。
　　毛利率稳步向上，单季度经调整净利率创新高。1）毛利率稳步向上，保持高位：本季度国内品牌升级持续推进已接近完成，新产品毛利率持续提高，亦同步有降本措施落地，加之海外市场产品组合优化及直营市场比重提升，及TOPTOY产品结构之改善，整体毛利率维持出色表现，FY23Q4毛利率达39.8%/同比+6.5pct，全年毛利率为38.7%/同比+8.3pct；2）销售、管理费用率均有所优化：本季度公司销售费用率为14.73%/同比-0.57pct，IP授权费、人员开支以及品牌升级费用虽有所增长，但因收入增速更快使得费用率有所下降，管理费用率为5.06%/同比-2.91pct，主要受土地使用权折旧资本化带来的折旧摊销费用降低影响，同比亦有采取相关措施降本增效；3）经调整净利润率创新高：FY23Q4公司实现经调整净利润5.71亿元/同比+156.3%，对应经调整净利率为17.6%/同比+8.0pct，环比+1.21pct，全年实现经调整净利润18.45亿元/同比+155.3%，经调整净利润率为16.1%/同比+8.9pct，大幅向上。
　　投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、国内业务展店推进，盈利能力改善明显，业绩持续超预期。我们上调公司盈利预测至：预计FY2024-FY2026营业收入为146.34亿元/179.03亿元/210.60亿元，归母净利润22.6亿元/27.5亿元/32.8亿元，对应当前估值为23/19/16倍PE，维持“买入”评级，参考行业估值水平以及考虑公司高成长性，给予目标价59港元，对应FY2024年PE为30倍。
　　风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。