名创优品是一家全球创意家居零售龙头公司，自2013年创立以来成长迅猛，短短十年内已超越其他玩家，FY2023实现营业收入/归母净利润114.7亿元/17.7亿元，同比增长13.8%/177.2%。公司成立以来的第一个十年稳扎稳打，已建立一整套高效的供应链体系，下一个十年将谋求品牌升级，持续输出好看好玩好用的兴趣消费品，提升品牌力。公司未来在全球范围内尤其是海外持续拓店，叠加品牌升级带来的毛利提升，有望打开广阔的成长空间。
　　轻资产模式快速拓店，北美成高潜力市场
　　公司在渠道铺设上实施轻资产打法，依托合作伙伴在当地的资源，快速占领市场点位。FY2020-2023，名创优品在全球保持每年450家以上的门店增速，截至2023年6月30日，MINISO共有5600家第三方门店与191家直营店；TOPTOY有109家第三方门店与9家直营店。23Q1海外营收同比增加55%达8亿元，其中北美表现亮眼，同比增长超100%，单店GMV水平对比2019年增长50%，增长潜力大，是公司重点布局的市场。
　　供应链体系完备，数字化运营提质增效
　　名创优品对供应商建立了一套严格的考核体系。一方面持续考核供应商综合能力，对连续两年订货额不达标的供应商实施末位淘汰制，一方面积极引入具备相当实力的制造商，持续开发独特或有趣的产品。目前公司已与1100余家供应商建立合作关系，搭建了完备的供应链体系，数字化系统覆盖研发、生产、物流、销售等全流程。依托于高效的供应链，从发现消费者兴趣到推出产品，名创优品只需21天。为进一步激发企业增长动力，今年1月12日，公司与华为云签署了战略合作协议，将在品牌营销、IT流程、人力资源、财务体系等方面展开深入合作，助力公司提质增效。
　　产品力强大，库存周转率逆势提高
　　名创优品存货周转天数低于国内外同行，FY2021/ FY2022/ FY2023分别为78.4/68.9/ 67.6天，体现出强大的运营管理能力与产品竞争力。公司的产品运营非常精细：（1）在研发设计环节，拥有超200人的产品经理和设计师团队，每月上新约550个SKU，稳定输出“三好”产品。（2）在用户粘性方面，公司早在2016年就启动IP战略，高频与各大IP联名，具备很强的IP运营能力。截至2022年12月31日，名创优品已经和82个流行IP建立合作关系。围绕“兴趣消费”，公司善于将IP的文化内涵与名创优品自身的平价好物属性有机结合，持续为品牌注入活力，实现1+1>2的联名效果。（3）在产品差异化方面，每个国家配备70-80%标品，并提供20-30%的本土化产品，满足当地市场的差异化需求。（4）在长期产品战略上，实施品牌升级战略，例如将香薰作为第一战略品类，加强消费者心智。产品升级有望带拉动产品毛利率稳定提升。
　　盈利预测与估值
　　我们认为名创优品国内单店具备较强韧性；海外市场处在成长期，平均单店收入有望快速提升，考虑到海外广阔的拓店空间，海外业务有望带来超预期表现。另外，品牌升级带来的利润率提升同样值得期待。我们预计公司FY2024-2025营业收入147.5/ 176.9亿元，同比增长28.6%/ 19.9%；归母净利润21.6/ 27.2亿元，同比增长22.2%/ 26.1%；当前市值对应PE分别为23.98/ 19.02X，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦；拓店进展不及预期；线下客流减少；品牌升级战略受阻