事件：
　　公司FY23Q4实现营业收入32.52亿元，同比增长40.3%,毛利率39.8%，较去年增长6.5个百分点,经营利润6.9亿元，同比增长153.6%,经调整净利润5.71亿元，同比增长156.3%。
　　国内开店提速，单店收入恢复
　　国内营收19.52亿元，yoy+39%，门店数量3604家，净增门店221家，其中一二线城市贡献超40%，高于过往水平。测算平均单店收入增长约25%，线下GMV增长约40%，1-7月单店GMV恢复至2019年85%水平。全年门店净增长目标350-450家，目前进度乐观，有望达高区间。国内强劲增长主要得益于：
　　1）推行城市大店战略，强化消费者心智、提高单店店效：以美国全球旗舰店、广州旗舰店等为代表的大店分别开业，进一步提高品牌声量，已推出大店平均销售额为普通门店3倍;
　　2）坚持性价比基本盘不动，贴合当下理性消费趋势；
　　3）持续将渠道品牌转型产品品牌，有望实现产品差异化竞争：重视产品设计，以IP为特色做产品赋能，IP授权数量达80个，相比2020年的17个增长约3.7倍;
　　4）三大战略品类效果显现，未来有望持续拉动业绩增长：香薰、IP公仔、IP盲盒三大品类在海外实现爆发增长，有望为海外业务下一阶段增长打开新局面。
　　海外直营杠杆效应呈现，部分地区仍具备恢复空间
　　海外业务收入11.15亿元，yoy+42%，门店数量2187家，净增56家，平均单店收入同比增长28%，GMV同比增长41%，单店GMV恢复至2019年92%水平，部分地区仍有较大恢复增长空间：北美单店GMV已超2019同期近2倍，亚洲恢复率为65%，其余市场90%左右。7月销售增长、扩店速度显著提升，单店GMV同比增长50%，门店净增长38家，下半年有望迎来高增速。海外直营市场利润率提高，Q2海外市场经营利润贡献率40%以上，Q1为25%。海外直营业务的杠杆效应体现，部分地区仍具备较大恢复空间。
　　Top Toy稳步扩张，进一步提升产品竞争力
　　Top Toy收入1.73亿元，yoy+82%，门店数量118家，环比增长2家。公司偏向稳健扩张，全年无大规模开店计划。单店GMV同比增长46%，实现低门店扩张、高销售增长，单店效益提高，同时毛利率提升5个百分点。产品方面，独家产品销售占比1/3，进一步优化产品竞争力。
　　投资建议
　　公司毛利率同比高增，品牌升级效果体现。国内扩店提速，大店战略有助于提升单店收入。海外业务仍具备恢复空间，下半年开店有望提速。我们预计FY2024/2025/2026年公司实现收入147.9/184.7/225.4亿元(FY2024-2025前值为145.4/165.2亿），实现经调整归母净利润23.5/29.6/35.9亿（FY2024-2025前值为23.1/27.4亿），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际政治经济形势复杂，海外业务拓展不如预期、低线城市发展缓慢、其他有力竞争者进入导致低线城市业务增长缓慢、公司产品研发及客户增长不及预期

研究报告全文：Table名创优品StockNameRptType9896HK公司研究公司点评2Q23业绩点评国内门店扩张提速品牌升级效果体现TableAuthor主要观点TableRank投资评级买入维持事件TableSummary报告日期2023-09-05收盘价TableBaseData港元5595公司FY23Q4实现营业收入3252亿元同比增长403毛利率398较去近12个月最高最低港元5825876年增长65个百分点经营利润69亿元同比增长1536经调整净利润571亿总股本百万股1264元同比增长1563国内开店提速单店收入恢复流通股本百万股1264国内营收1952亿元yoy39门店数量3604家净增门店221家其中流通股比例100一二线城市贡献超40高于过往水平测算平均单店收入增长约25线下GMV增总市值亿港元707长约401-7月单店GMV恢复至2019年85水平全年门店净增长目标350-450流通市值亿港元707家目前进度乐观有望达高区间国内强劲增长主要得益于公司价格与恒生指数走势比较TableChart1推行城市大店战略强化消费者心智提高单店店效以美国全球旗舰店广州旗舰店等为代表的大店分别开业进一步提高品牌声量已推出大店平均销售恒生综合指数名创优品50004000额为普通门店3倍300020002坚持性价比基本盘不动贴合当下理性消费趋势1000003持续将渠道品牌转型产品品牌有望实现产品差异化竞争重视产品设计-1000以IP为特色做产品赋能IP授权数量达80个相比2020年的17个增长约37倍2022-10-052022-09-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-052023-04-052023-05-052023-06-052023-07-052023-08-052023-09-054三大战略品类效果显现未来有望持续拉动业绩增长香薰IP公仔IP盲盒三大品类在海外实现爆发增长有望为海外业务下一阶段增长打开新局面分析师金荣海外直营杠杆效应呈现部分地区仍具备恢复空间执业证书号S0010521080002海外业务收入1115亿元yoy42门店数量2187家净增56家平均单邮箱jinronghazqcom店收入同比增长28GMV同比增长41单店GMV恢复至2019年92水平部分相关报告地区仍有较大恢复增长空间北美单店GMV已超2019同期近2倍亚洲恢复率为1公司点评23Q2恺英网络点评新65其余市场90左右7月销售增长扩店速度显著提升单店GMV同比增长游戏品类扩张并表浙江盛和2023-50门店净增长38家下半年有望迎来高增速海外直营市场利润率提高Q208-31海外市场经营利润贡献率40以上Q1为25海外直营业务的杠杆效应体现部2公司点评23Q2姚记科技点评买分地区仍具备较大恢复空间量投入利润回收较好休闲游戏受益TopToy稳步扩张进一步提升产品竞争力于AI趋势2023-08-31TopToy收入173亿元yoy82门店数量118家环比增长2家公司偏3公司点评FY23东方甄选点评横向稳健扩张全年无大规模开店计划单店GMV同比增长46实现低门店扩张向接连拓宽直播平台纵向持续提升高销售增长单店效益提高同时毛利率提升5个百分点产品方面独家产品销履约能力2023-08-31售占比13进一步优化产品竞争力4公司点评23H1光线传媒点评低投资建议成本电影奠定23年利润基础大IP续公司毛利率同比高增品牌升级效果体现国内扩店提速大店战略有助于提作打开24年业绩空间2023-08-30升单店收入海外业务仍具备恢复空间下半年开店有望提速我们预计5公司点评23Q2快手点评电商FY202420252026年公司实现收入147918472254亿元FY2024-2025前值为广告收入显著超预期集团首次IFRS14541652亿实现经调整归母净利润235296359亿FY2024-2025前值净利润转正2023-08-30为231274亿维持买入评级风险提示敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告国际政治经济形势复杂海外业务拓展不如预期低线城市发展缓慢其他有力竞争者进入导致低线城市业务增长缓慢公司产品研发及客户增长不及预期重要财务指标单位千元2023A2024E2025E2026E营业收入11473208147942131846649222536395收入同比14292522归母净利润1803797223579128672363482315归母净利润同比166242821归母净利润NON-1831808235281929646123593008IFRS归母净利润NON-154282621IFRS同比毛利率39404141ROE21202019每股收益元142142176176229278229278PE42176342292627821PB1429754资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告财务报表与盈利预测利润表千元资产负债表千元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入10085649114732081479421318466492流动资产990400514465081716939223723359增长率11142925现金7098001106998311286224218267615营业成本-7015888-7030156-8865250-10972714贸易及其他应收款项11501561651208818725452411269销售收入-70-61-60-59存货1450519190870622292762839146毛利3069761444305259289647493779其他投资205329205329205329205329其他收入25931179352010024106非流动资产3543708360789937106043827803销售费用-1442339-1716093-2280149-2839855固定资产534634537174544211553755管理费用-816225-633613-895202-1105636无形资产25277252772527725277财务费用-33396-34622-45270-56472使用权资产2552600261425127099192817574其他448991117306098069214其他331197331197331197331197营业利润882027222301128346923641607资产总计1344771318072982087999627551162销售收入9191920流动负债38855956070919056919278423290财务收入66344145225158071212885短期借款0000财务成本-33396-34622-45270-56472应付账款3019302520462648256347556997权益性投资损益-8162000其他866293866293866293866293具有其他优先权的可赎回股份的公允价值0000非流动负债643850660715681490708476变动除税前利润906813233361429474933798020长期借款7215739078848244销售收入9202021合同负债467546344483724110351所得税-267070-551785-720204-903130其他589881589881589881589881净利润639743178182922272892894890负债合计4529445673163563734179131765销售收入6161516普通股股东权益890101511324091448932618402143归属母公司净利润638170176892622033322851467少数股东权益172531725321725317253销售收入6151515权益合计891826811341341450657918419396少数股东权益1573129032395743423负债和股东权益13447713180729852087999627551162销售收入00002022A2023E02024E2025E经调整归属母净利润721005183180823528192964612销售收入7161616财务比率现金流量表千元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E回报率净资产收益率NON-经营活动现金净流量1525247369209622039065370029103207205203IFRS总资产收益率NON-净利润178182922272892894890351431264137129141IFRS投入资本收益率折旧摊销7477413353214351418927894189191193NON-IFRS营运资金变动-4091891242776-9006191609396增长率其他非现金调整77833885006612157044营业总收入增长率112138289248已付所得税0000EBIT增长率1792-1519-264-288归母净利润增长率投资活动现金流-414476-221913-276997-3380464671541284260NON-IFRS资本开支-414476-221913-276997-338046总资产增长率54192344155投资0000资产管理能力1072104010561048筹资活动现金流29950131654235495373390应收款项周转天数343377360368股权融资1401383310567414089552119应付款项周转天数523533528530债权融资267175494359存货周转天数523533528530现金净流量1140721360183721624045405373总资产周转率89858288汇率变动对现金的影0000偿债能力期初现金响53484926489213100910512253454资产负债率265297268328期末现金648921310091051225345017658827流动比率21325523830204资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告分析师与研究助理简介ableReputation分析师金荣香港中文大学经济学硕士天津大学数学与应用数学学士曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司金融及产业复合背景善于结合产业及投资视角进行卖方研究2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员执业证书编号S0010521080002重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有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