本报告导读：
　　受益海外直营经营杠杆释放及季度内汇兑收益，FY2023Q4利润表现再创历史新高；国内拓店超预期，品牌升级与出海加速持续提振利润释放值得期待。
　　摘要：
　　业绩超预期，“增持”评级。预计公司2024-2026财年营业收入分别为143.64/164.62/186.97亿元，经调整净利润分别为22.98/27.21/31.80亿元。考虑到公司受益消费复苏回暖，国内拓店提速释放，海外直营经营杠杆释放驱动盈利能力进一步提升，给予2024财年28xPE，目标价55.45港元，“增持”评级。
　　业绩简述：FY2023Q4营收32.52亿/yoy+40.3%，其中海外收入11.15亿元/yoy+42.0%，国内收入21.37亿元/yoy+39.4%；经调整净利润5.71亿/yoy+156.3%。
　　利润表现再超预期，直营高增释放经营杠杆，毛利率持续优化。FY2023Q4经调整净利润5.71亿/yoy+156.3%，经调整净利率17.6%/yoy+7.95pct，环比提升1.21pct，创单季度历史新高；从FY2022 Q1的33.3%稳步提升至FY2023Q4的39.8%，同比提升6.5pct。利润表现再超预期，主要由于：①国内执行品牌升级战略，新推出产品贡献较高毛利率及产品降本措施，驱动毛利率持续优化；②海外市场产品组合优化及直营市场收入贡献提升，经营杠杆释放带动盈利能力提升，海外收入贡献占比相较同期增长0.4pct，季度环比提升7.2pct；③受益高利润率产品占比提升，驱动TOPTOY毛利率提升。
　　消费复苏，国内拓店超预期。①受益国内消费快速复苏，加盟商信心回暖显著，拓店超预期释放。FY2023Q4单季Miniso门店国内净增221家，海外净增56家，TOPTOY净增2家。截至FY2023Q4公司门店合计5791家，其中Miniso国内3604家，海外2187家，TOPTOY118家。预计2023年国内与海外分别目标净增350-450家；②预计随着品牌升级持续推进、产品品类结构优化、IP产品销售贡献提升，海外业务快速发展占比提升，有望进一步推升利润端释放。
　　风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest名创优品9896评级增持当前价格港元4720业绩再超预期复苏及海外旺季备货开启20230825海名创优品FY2023业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元877-4720外刘越男分析师苏颖分析师当前股本百万股1264021-38677706021-38038344公当前市值百万港元59646liuyuenangtjascomsuyinggtjascom司证书编号S0880516030003S0880522110001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图受益海外直营经营杠杆释放及季度内汇兑收益FY2023Q4利润表现再创历史新高港名创优品恒生指数国内拓店超预期品牌升级与出海加速持续提振利润释放值得期待300摘要235TableSummary业绩超预期增持评级预计公司2024-2026财年营业收入分别170105为143641646218697亿元经调整净利润分别为22982721318040亿元考虑到公司受益消费复苏回暖国内拓店提速释放海外直营-25经营杠杆释放驱动盈利能力进一步提升给予2024财年28xPE目标价5545港元增持评级业绩简述FY2023Q4营收3252亿yoy403其中海外收入1115亿元yoy420国内收入2137亿元yoy394经调整净利润571证亿yoy1563TableReport相关报告利润表现再超预期直营高增释放经营杠杆毛利率持续优化利润再超预期消费复苏国内拓店强劲券20230519FY2023Q4经调整净利润571亿yoy1563经调整净利率研利润率提升超预期海外直营扭亏为盈究176yoy795pct环比提升121pct创单季度历史新高从FY202220221115报Q1的333稳步提升至FY2023Q4的398同比提升65pct利润海外回暖国内品牌升级利润表现超预期表现再超预期主要由于国内执行品牌升级战略新推出产品贡20220829告献较高毛利率及产品降本措施驱动毛利率持续优化海外市场产平价消费刚需回弹出海品牌增量驱动20220729品组合优化及直营市场收入贡献提升经营杠杆释放带动盈利能力提升海外收入贡献占比相较同期增长04pct季度环比提升72pct受益高利润率产品占比提升驱动TOPTOY毛利率提升消费复苏国内拓店超预期受益国内消费快速复苏加盟商信心回暖显著拓店超预期释放FY2023Q4单季Miniso门店国内净增221家海外净增56家TOPTOY净增2家截至FY2023Q4公司门店合计5791家其中Miniso国内3604家海外2187家TOPTOY118家预计2023年国内与海外分别目标净增350-450家预计随着品牌升级持续推进产品品类结构优化IP产品销售贡献提升海外业务快速发展占比提升有望进一步推升利润端释放风险提示疫情反复行业竞争加剧子品牌发展不及预期风险TableFinance财务摘要百万港元2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E营业收入89789990716610085651147321143641916462251869715--44310311181376252014611358毛利润273250243069306976444305567721660470759446净利润933954771772258184471229827272071317983-1102-4891514315530245918381687PE2809225519051630PB414453370304请务必阅读正文之后的免责条款部分名创优品9896本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3名创优品9896附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3