事件：公司发布2023年8月产销快报。宇通客车8月客车产销量分别为4056/3899辆，同比分别+31.5%/+37.2%；公司1-8月客车累计产销量分别为2.36/2.27万辆，同比分别+43.0%/+38.05%。
　　受座位客车需求驱动，8月“淡季不淡”，中大客销量同比高增长，总销量同比略微下滑。根据中客网最新月度数据，整体行业来看，8月客车总销量为12643辆，同环比分别-1.3%/+1.1%；其中国内销量为9186辆，同环比分别-7.3%/+6.2%；出口销量为3457辆，同环比分别+19.2%/-10.3%。虽然8月行业总销量同比略微下滑，但中大客销量实现同比高增长，主要受益国民出行需求恢复，旅游大巴销量大幅增长。8月座位客车销量为7008辆，同比+15.2%，公交客车/校车/卧铺与其他销量分别为3754/1023/858辆，同比分别+5.0%/-21.6%/-53.4%。8月新能源客车销量为3592辆，同环比分别-34.8%/+1.0%，新能源客车占比为28.4%，同比-14.6pct，环比七月占比持平。今年新能源客车补贴彻底退坡以来，行业整体新能源占比呈下降趋势，从“政策驱动”过渡到“市场驱动”，行业8月新能源客车销量绝对值环比已经企稳。
　　强者恒强，公司中大客8月销量同比高增长，表现优于行业。公司8月总销量（包含国内和进口）为3899辆，同环比分别+37.2%/+6.1%，其大客和中客销量分别为1934/1506辆，同比分别+87.95%/+52.4%，座位客车销量为2131辆，同比+179.3%。公司国内中大客8月销量2543辆，市占率为46.4%，同比+16.4pct，环比-0.8pct。行业中大客和座位客车需求较好，成为公司8月销量同比增长的主要因素，同时，公司细分领域产品竞争力较强，在“总量持平，结构性增长”的市场环境下，市场份额同比提升明显。公司8月新能源客车销量为758辆，同环比分别-2.3%/+3.3%，同比下降幅度显著小于行业，侧面反映公司新能源客车销量受行业退补影响较小；份额来看，公司8月新能源客车占行业比例为21.1%，同环比分别+7.0pct/+0.5pct。
　　公司8月出口同比翻倍增长，环比稳步提升，寡头效应明显。客车行业8月整体出口销量为3457辆，同环比分别+19.2%/-10.3%；公司8月出口客车共897辆（全部为中大客），同环比分别+139.8%/+11.0%，明显优于行业，其中座位客车出口为637辆，同环比分别为+165.4%/+4.9%，为公司出口销量的核心驱动因素。份额来看，公司8月中大客出口占行业中大客出口销量比例达到33.2%，同环比分别+11.0pct/ +4.7pct。公司客车出口有望受益于海外客车市场需求复苏，以及个别国家/地区项目订单驱动，实现同比持续高增长。
　　投资建议：“国内国外行业复苏+出口升温+海外新能源化”，公司未来三年进入业绩高增长期。展望未来3年：1）国内中大客总量疫后复苏，且新能源公交更换周期到来有望驱动新能源占比回升，国外中大客进一步总量复苏+新能源渗透率加速提升，国内外中大客市场总量和均价均向上双击；2）宇通受益于中大客市场复苏，且凭借高端产品优势，新能源三电技术优势、国内外落地服务优势，有望提升国内外市占率。我们看好国内外中大客市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力，预计宇通未来进入三年向上的业绩增长期，维持对公司2023-2025年归母净利润预测，分别为13.34/22.51/29.19亿元，年复合增速达到48%，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动

研究报告全文：证券研究报告iindustryId商用载客车investSuggestion宇通客车investSug600066增持维ges持tionChtitleange公司8月中大客销量同环比高增长占出口和国内份额持续提升createTime12023年09月12日投资要点市场ma数rk据etDatasum事m件ary公司发布2023年8月产销快报宇通客车8月客车产销量分别为40563899辆同比分别315372公司1-8月客车累计产销量分别为236227万辆同市场数据日期2023-09-12比分别4303805收盘价元1374受座位客车需求驱动8月淡季不淡中大客销量同比高增长总销量同比略微下滑根据中客网最新月度数据整体行业来看8月客车总销量为12643辆同环总股本百万股221394比分别-1311其中国内销量为9186辆同环比分别-7362出口销量流通股本百万股221394为3457辆同环比分别192-103虽然8月行业总销量同比略微下滑但中大客销量实现同比高增长主要受益国民出行需求恢复旅游大巴销量大幅增长月净资产百万元12807748座位客车销量为7008辆同比152公交客车校车卧铺与其他销量分别为总资产百万元297011637541023858辆同比分别50-216-5348月新能源客车销量为3592辆每股净资产元579同环比分别-34810新能源客车占比为284同比-146pct环比七月占比持平今年新能源客车补贴彻底退坡以来行业整体新能源占比呈下降趋势从政策来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理驱动过渡到市场驱动行业8月新能源客车销量绝对值环比已经企稳强者恒强公司中大客月销量同比高增长表现优于行业公司月总销量包含88相关rel报ate告dReport国内和进口为3899辆同环比分别37261其大客和中客销量分别为辆同比分别座位客车销量为辆同比兴证汽车戴畅团队宇通客19341506879552421311793公司国内中大客8月销量2543辆市占率为464同比164pct环比-08pct行车2023年中报点评受出口销业中大客和座位客车需求较好成为公司8月销量同比增长的主要因素同时公司量景气驱动业绩利润2023Q2细分领域产品竞争力较强在总量持平结构性增长的市场环境下市场份额同率同环比高增长2023-08-29比提升明显公司8月新能源客车销量为758辆同环比分别-2333同比下兴证汽车戴畅团队宇通客降幅度显著小于行业侧面反映公司新能源客车销量受行业退补影响较小份额来看车2023Q2业绩超预期海内公司8月新能源客车占行业比例为211同环比分别70pct05pct外需求持续恢复向上公司8月出口同比翻倍增长环比稳步提升寡头效应明显客车行业8月整体出口2023-07-14销量为3457辆同环比分别192-103公司8月出口客车共897辆全部为中兴证汽车戴畅团队宇通客大客同环比分别1398110明显优于行业其中座位客车出口为637辆车公司5月中大客销量同环比同环比分别为165449为公司出口销量的核心驱动因素份额来看公司8高增长持续受益客车周期复月中大客出口占行业中大客出口销量比例达到332同环比分别110pct47pct苏2023-06-06公司客车出口有望受益于海外客车市场需求复苏以及个别国家地区项目订单驱动实现同比持续高增长分析em师ailAuthor投资建议国内国外行业复苏出口升温海外新能源化公司未来三年进入业绩高增长期展望未来3年1国内中大客总量疫后复苏且新能源公交更换周期到戴畅来有望驱动新能源占比回升国外中大客进一步总量复苏新能源渗透率加速提升daichangxyzqcomcn国内外中大客市场总量和均价均向上双击2宇通受益于中大客市场复苏且凭借高端产品优势新能源三电技术优势国内外落地服务优势有望提升国内外市占率S0190517070005我们看好国内外中大客市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力预计宇通未董晓彬来进入三年向上的业绩增长期维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为亿元年复合增速达到维持增持评级dongxiaobinxyzqcomcn13342251291948风险提示客车行业销量不及预期客车出口销量不及预期海外客车需求波动S0190520080001主要财务指标会计zyc年w度zb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元21799261193255140544同比增长-62198246246归母净利润百万元759133422512919同比增长237758687297毛利率228238248253ROE5297141155每股收益元034060102132市盈率401228135104来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年8月产销快报宇通客车8月客车产销量分别为40563899辆同比分别315372公司1-8月客车累计产销量分别为236227万辆同比分别4303805点评受座位客车需求驱动淡季不淡行业8月中大客销量同比高增长总销量同比略微下滑根据中客网最新月度数据整体行业来看8月客车总销量为12643辆同环比分别-1311其中国内销量为9186辆同环比分别-7362出口销量为3457辆同环比分别192-103虽然8月行业总销量同比略微下滑但中大客销量实现同比高增长主要受益国民出行需求恢复旅游大巴销量大幅增长8月座位客车销量为7008辆同比152公交客车校车卧铺与其他销量分别为37541023858辆同比分别50-216-5348月新能源客车销量为3592辆同环比分别-34810新能源客车占比为284同比-146pct环比七月占比持平今年新能源客车补贴彻底退坡以来行业整体新能源占比呈下降趋势从政策驱动过渡到市场驱动行业8月新能源客车销量绝对值环比已经企稳强者恒强公司中大客8月销量同比高增长表现优于行业公司8月总销量包含国内和进口为3899辆同环比分别37261其大客和中客销量分别为19341506辆同比分别8795524座位客车销量为2131辆同比1793公司国内中大客8月销量2543辆市占率为464同比164pct环比-08pct行业中大客和座位客车需求较好成为公司8月销量同比增长的主要因素同时公司细分领域产品竞争力较强在总量持平结构性增长的市场环境下市场份额同比提升明显公司8月新能源客车销量为758辆同环比分别-2333同比下降幅度显著小于行业侧面反映公司新能源客车销量受行业退补影响较小份额来看公司8月新能源客车占行业比例为211同环比分别70pct05pct公司8月出口同比翻倍增长环比稳步提升寡头效应明显客车行业8月整体出口销量为3457辆同环比分别192-103公司8月出口客车共897辆全部为中大客同环比分别1398110明显优于行业其中座位客车出口为637辆同环比分别为165449为公司出口销量的核心驱动因素份额来看公司8月中大客出口占行业中大客出口销量比例达到332同环比分别110pct47pct公司客车出口有望受益于海外客车市场需求复苏以及个别国家地区项目订单驱动实现同比持续高增长投资建议国内国外行业复苏出口升温海外新能源化公司未来三年进请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情入业绩高增长期展望未来3年1国内中大客总量疫后复苏且新能源公交更换周期到来有望驱动新能源占比回升国外中大客进一步总量复苏新能源渗透率加速提升国内外中大客市场总量和均价均向上双击2宇通受益于中大客市场复苏且凭借高端产品优势新能源三电技术优势国内外落地服务优势有望提升国内外市占率我们看好国内外中大客市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力预计宇通未来进入三年向上的业绩增长期维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为133422512919亿元年复合增速达到48维持增持评级风险提示客车行业销量不及预期客车出口销量不及预期海外客车需求波动图1公司年度累计销量辆及同比增速右轴图2公司大中轻客年度累计市占率1200008050039360100000400332403598000030020600000200400008222708-2010020000-40000-60总销量同比增速大客市占率中客市占率轻客市占率资料来源中客网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中客网兴业证券经济与金融研究院整理图3公司月度出口销量单位辆图4公司月度新能源客车销量单位辆180040001600350014003000120010002500800200060015004001000200500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2022年2021年2020年2023年2022年2021年2020年资料来源中客网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中客网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产18998217172537931549营业收入21799261193255140544货币资金7035642074539435营业成本16823198942448430287交易性金融资产0281205196税金及附加225261326405应收票据及应收账款4356646675099361销售费用1639190722792757预付款项673469554759管理费用8469149771216存货4894596473629048研发费用1694195922792838其他2040211822962750财务费用-78-2633162非流动资产109991040199049324其他收益433100100112长期股权投资997932948951投资收益153105128145固定资产4161345627462037公允价值变动收益-17000在建工程276276276276信用减值损失-441-32-38-71无形资产1565168418362002资产减值损失-126000商誉0000资产处置收益54000长期待摊费用0-6-10-15营业利润706138323653065其他4000405841084073营业外收入33646670资产总计29998321183528340873营业外支出31253020流动负债12580154221634518985利润总额708142324013115短期借款09931822所得税-6071120156应付票据及应付账款750190891101713677净利润768135222812959其他5079534053105286少数股东损益9173040非流动负债2821284628392834归属母公司净利润759133422512919长期借款0-4-9-11EPS元034060102132其他2821285128482844负债合计15402182681918421818主要财务比率股本2214221422142214会计年度20222023E2024E2025E资本公积1494149414941494成长性未分配利润74676376827510755营业收入增长率-62198246246少数股东权益123141171211营业利润增长率319960710296股东权益合计14596138501609919054归母净利润增长率237758687297负债及权益合计29998321183528340873盈利能力毛利率228238248253现金流量表单位百万元归母净利率35516972会计年度20222023E2024E2025EROE5297141155归母净利润759133422512919偿债能力折旧和摊销868755754754资产负债率513569544534资产减值准备126195440612流动比率151141155166资产处置损失-54000速动比率112102110119公允价值变动损失17000营运能力财务费用69-2633162资产周转率7018419661065投资损失-199-105-128-145应收账款周转率3558387537953891少数股东损益9173040存货周转率2974355735693585营运资金的变动1333-2220-1049-2053每股资料元经营活动产生现金流量325485921572231每股收益034060102132投资活动产生现金流量-399-243-47-76每股经营现金147039097101融资活动产生现金流量-1437-1231-1076-173每股净资产654619719851现金净变动1408-61510341982估值比率倍现金的期初余额5619703564207453PE401228135104现金的期末余额7027642074539435PB21221916数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-