公司2023年8月销量3,899辆，同比+37%，其中大客1,934辆，同比+88%。公司是客车领域的龙头，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将望迎来好转。此外，公司积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司估值以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023年27倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司公告2023年8月产量4056辆，同比+31.52%，销量3899辆，同比+37.19%。对此，点评如下：
　　▍8月产销同比增加，保持持续向好态势。根据公司产销数据快报，公司8月产量4,056辆，同比+31.52%，其中大型、中型、轻型客车分别为2,103辆、1,425辆、528辆，大型客车产量同比增长最多，为+103.98%；截至8月，本年累计产量23,598辆，同比+42.99%。8月销量为3,899辆，同比+37.19%，其中大型、中型、轻型客车销量分别为1,934辆、1,506辆、459辆，其中大型客车同比增长最多，为87.95%；我们预计国内和海外市场销量分别约为3,000辆、900辆，预计新能源客车在国内和海外市场销量分别为700辆、60辆；截至8月，本年累计销量22,708辆，同比+38.05%。
　　▍上半年利润大幅扭亏，23Q2环比表现强劲。公司2023年上半年营业收入111.1亿元，同比+34.56%，归母净利润4.7亿元，实现扭亏为盈，其中2023Q2归母净利润为3.5亿元，环比+190%。根据中国客车统计信息网统计，2023年上半年行业大中型客车总销量为36,681辆，较2022年同期提升23.50%。受益国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司销售客车15,134辆，同比增加30.84%，表现好于行业。
　　▍毛利率提升，费用率同比下降。公司2023年上半年毛利率为22.84%，同比+4.19pcts，环比+0.01pct，其中2023Q2毛利率为23.49%，同比+2.09pcts，环比+2.01pcts，我们认为毛利率提升主要是由于产能利用率提升以及出口产品占比提升。上半年整体费用率16.91%，同比-3.2pcts，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.05%/3.24%/6.24%/-0.62%，同比分别+0.28pct/-1.87pcts/-2.76pcts/+1.15pcts，其中管理费用率源于咨询代理费减少，研发费用率降低源于职工薪酬减少。
　　▍海外销售亮眼，已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。继2022年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023年以来公司获得3项海外大订单：据公司官网，2023年2月公司获得沙特阿拉伯550辆客车订单；2023年3月，公司获得乌兹别克斯坦800辆订单，其中300台为价值量较高的新能源客车；2023年7月，哈萨克斯坦引进244辆宇通客车，在首批上线的50辆客车中，其中20辆是18米纯电动客车。公司在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。
　　▍电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。根据上海有色金属网SMM，8月底碳酸锂价格跌至20万元/吨，我们假设碳酸锂价格从60万元降至20万元，则每辆车可节省3.6万元成本；同时，今年以来其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。
　　▍持续改进商用车新能源和智能化技术。2023年6月5日，在宇通商用车技术品牌全球发布会上，宇通睿控E平台正式发布，搭载新一代高安全超能电池、多合一碳化硅动力域控制器、新一代高效轻量化集成式电驱桥、商用车多源超低温热泵、高效补能技术、智能网联商用车驾驶舱、PB级存储亿万级高算力智能网联云平台等七大总成。技术升级有望提升公司产品力和品牌力，增强公司在海内外的竞争力。
　　▍风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；公司海外出口不及预期；公司成本下降不及预期；竞争加剧导致公司盈利能力降低。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测为13.14/18.08/22.56亿元，现价对应2023/24/25年PE 22/16/13倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023年平均估值为23倍PE（Wind一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023年27倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。