公司公告：公司发布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023H1实现营业收入111.14亿元，同比增长34.56%；实现归属母公司净利润4.7亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比扭亏。其中2023Q2实现营业收入75.38亿元，同比增长59.25%，环比增长110.78%；实现归属母公司净利润3.5亿元，同比增长594.26%，环比增长190.21%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同比扭亏，环比增长493.03%。
　　国内国外共振，盈利中枢上移。2023年上半年公司客车销量为15134量，同比+30.84%。根据中客网数据，宇通客车2023年上半年出口大中客销量4016辆，同比+116%，出口单车盈利更强，叠加从去年以来公司贯彻“筛选高毛利订单”的战略，公司上半年业绩实现量利齐升，其中Q2盈利中枢显著上移，2023年Q2毛利率为23.49%，同环比+2.09%/+2.01%，单车净利为3.27万元。同环比+329.86%/+20.45%。
　　降本增效+规模效应效果显著，扣除减值等因素影响Q2业绩表现扎实。1）费用端，2023Q2期间费用率为14.90%，同比下降1.11pct，环比下降6.22pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.36pct/-1.30pct/-2.29pct/+1.12pct，环比-0.68pct/-2.32pct/-2.89pct/-0.33pct，其中销售/管理/研发费用相对刚性，费用率受规模效应影响环比下降，财务费用率同比提升主要因为上半年汇兑损失174万元。2）减值，2023Q2公司出于审慎性考量计提信用减值损失1.2亿元。3）汇兑，2023Q2公司汇兑损失为174万元，上年同期发生汇兑收益1.18亿元。4）政府补助，公司上半年获得计入非经常性损益的政府补助为1.28亿元，上年同期为2.28亿元。公司在计提较大额减值、政府补助较上年同比减少、汇兑收益转亏的情况下Q2归母净利润依旧实现同环比高增，
　　盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为19/13/10倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告商用车宇通客车600066年中报业绩点评业绩高质量增长出20232023年08月29日口红利持续兑现证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元21799250802935234516同比-6151718宇通客车沪深300106归属母公司净利润百万元759139420082753948270同比248444375846每股收益最新股本摊薄元股34-0340630911242210PE现价最新股本摊薄354919331342979-2-1420228292022122820234282023827TableTag关键词市占率上升TableSummary投资要点市场数据公司公告公司发布2023年半年报业绩符合我们预期2023H1实现收盘价元1291营业收入11114亿元同比增长3456实现归属母公司净利润47亿一年最低最高价6891525元同比扭亏实现扣非归母净利润331亿元同比扭亏其中2023Q2市净率倍223实现营业收入7538亿元同比增长5925环比增长11078实现流通A股市值百归属母公司净利润35亿元同比增长59426环比增长190212858196实现扣非归母净利润283亿元同比扭亏环比增长49303万元总市值百万元2858196国内国外共振盈利中枢上移2023年上半年公司客车销量为15134量同比3084根据中客网数据宇通客车2023年上半年出口大中基础数据客销量4016辆同比116出口单车盈利更强叠加从去年以来公司贯彻筛选高毛利订单的战略公司上半年业绩实现量利齐升其中每股净资产元LF579Q2盈利中枢显著上移2023年Q2毛利率为2349同环比资产负债率LF5647209201单车净利为327万元同环比329862045总股本百万股221394降本增效规模效应效果显著扣除减值等因素影响Q2业绩表现扎实流通A股百万股2213941费用端2023Q2期间费用率为1490同比下降111pct环比下降622pct销售管理研发财务费用率分别同比136pct-130pct-相关研究229pct112pct环比-068pct-232pct-289pct-033pct其中销售管理宇通客车6000667月产销同研发费用相对刚性费用率受规模效应影响环比下降财务费用率同比提升主要因为上半年汇兑损失174万元2减值2023Q2公司出于审比继续向好重点推荐慎性考量计提信用减值损失12亿元3汇兑2023Q2公司汇兑损失2023-08-03为万元上年同期发生汇兑收益亿元政府补助公司上1741184宇通客车6000662023年上半年获得计入非经常性损益的政府补助为128亿元上年同期为228亿元公司在计提较大额减值政府补助较上年同比减少汇兑收益转半年业绩快报点评国内国外共亏的情况下Q2归母净利润依旧实现同环比高增振Q2业绩量利齐升2023-08-03盈利预测与投资评级宇通客车是汽车行业中特估一带一路的典范将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头我们维持公司20232025年营业收入为251294345亿元同比151718归母净利润为139201275亿元同比844437对应EPS为060912元对应PE为191310倍维持公司买入评级风险提示全球经济复苏不及预期国内外客车需求低于预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告宇通客车三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产18998201102211328984营业总收入21799250802935234516货币资金及交易性金融资产7035225366675900营业成本含金融类16823191862214025369经营性应收款项50928090742910784税金及附加225258302356存货4894753857549487销售费用1639175620552416合同资产529502587690管理费用846100311451277其他流动资产1449172816762123研发费用1694175620252313非流动资产10999111371125311349财务费用-78-141-45-133长期股权投资997102710571087加其他收益433251294345固定资产及使用权资产4175458849155196投资净收益153150176114在建工程276171128111公允价值变动-17-5-5-5无形资产1565156515651565减值损失-568-163-175-187商誉0000资产处置收益54258869长期待摊费用0123营业利润706151921073254其他非流动资产3986378635863386营业外净收支2265951资产总计29998312473336740332利润总额708154621663305流动负债12580146211470518861减所得税-60124130496短期借款及一年内到期的非流动负债7777净利润768142220362809经营性应付款项75119566891212261减少数股东损益9282956合同负债1310153517712030归属母公司净利润759139420082753其他流动负债3753351440154564非流动负债2821282128212821每股收益-最新股本摊薄元034063091124长期借款0000应付债券0000EBIT455142220283180租赁负债4444EBITDA1330146520933266其他非流动负债2818281828182818负债合计15402174431752621683毛利率2283235024572650归属母公司股东权益14473136521566018413归母净利率348556684798少数股东权益123152180237所有者权益合计14596138041584118650收入增长率-617150517031759负债和股东权益29998312473336740332归母净利润增长率2368835944063712现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3254-25794283-810每股净资产元654617707832投资活动现金流-3991613748最新发行在外股份百万股2214221422142214筹资活动现金流-1437-2219-5-5ROIC32992012851567现金净增加额1408-47824415-767ROE-摊薄525102112821495折旧和摊销875436586资产负债率5134558252535376资本开支-855-298-203-230PE现价最新股本摊薄354919331342979营运资本变动1333-40112325-3664PB现价186197172146数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn