研究报告全文：证券研究报告iindustryId商用载客车investSuggestiond宇yCo通mpa客ny车investSug600066增持维ges持tionCh600066titleange受出口销量景气驱动2023Q2业绩利润率同环比高增长createTime12023年08月29日投资要点市场ma数rk据etDatasum事ma件ry公司发布2023年中报2023H1公司营收1111亿元同比346归母净利润扣非归母净利润分别为4733亿元同比皆实现扭亏为盈其中2023Q2营收754亿元市场数据日期2023-08-28同环比分别5931108归母净利润35亿元同环比分别59431902扣非收盘价元1291归母净利润28亿元环比4930同比实现扭亏为盈总股本百万股2213942023Q2公司业绩受出口驱动同环比实现大幅增长2023H1公司营收1111亿元同比归母净利润扣非归母净利润分别为亿元同比皆实现扭亏为盈上半年流通股本百万股2213943464733公司营收和归母净利润预计主要受海外中大客需求驱动向上2023Q2公司营收754亿元净资产百万元1280774同环比分别5931108Q2营收同环比均显著提升预计主要系公司Q2客车销量同总资产百万元2970116环比实现高增长并且增速优于行业行业客车Q2销量达到40万辆同环比分别公司客车销量达到万辆同环比分别公司每股净资产元579184608Q21148014092023Q2归母净利润35亿元同环比分别59431902Q2归母净利润同比接近翻6倍预计来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理主要系客车销量同比实现翻倍以上增长规模效应带动单车盈利能力快速反转向上环比实现高增长且增速优于收入预计主要系客车出口销量达到辆环比relatedReportQ2275410355相关报告公司出口产品单车盈利高于国内带动单季度归母净利润边际提升兴证汽车戴畅团队宇通客规模效应摊薄成本2023Q2毛利率归母净利率同环比增长明显2023H1公司综合毛利率车2023Q2业绩超预期海内为228同比42pct公司上半年2023Q2公司毛利率为235同环比分别外需求持续恢复向上21pct20pct毛利率同比提升预计主要系海外客车市场需求恢复良好公司Q2出口销2023-07-14量占总销量比例达到258同比102pct带动销售结构同比优化毛利率环比提升预兴证汽车戴畅团队宇通客计主要系公司Q2销量环比608规模效应导致制造费用摊薄2023Q2公司归母净利车公司5月中大客销量同环比率为46同环比分别36pct13pct同比提升幅度较大预计主要系Q2四项费用率为高增长持续受益客车周期复149同比-11pct规模效应导致固定费用摊薄Q2四项费用率环比-62pct体现在管苏2023-06-06理和研发费用率环比分别-23pct-29pct兴证汽车戴畅团队宇通客2023H1公司主要研发方向聚焦于高端纯电大巴上半年公司研发支出693亿元占营业车国内与海外复苏共600066收入比例为62主要用于1国内纯电公路C11E纯电公交E8MAX宽体微巴E7振出口成为新增长点等产品开发与升级2海外高端公交U系列高端旅游T系列等产品开发3T72023-05-09高端商务车产品升级投资建议国内国外行业复苏出口升温海外新能源化公司未来三年进入业绩高增长分析em师ailAuthor期展望未来3年1国内中大客总量疫后复苏且新能源公交更换周期到来有望驱动戴畅新能源占比回升国外中大客进一步总量复苏新能源渗透率加速提升国内外中大客市场总量和均价均向上双击宇通受益于中大客市场复苏且凭借高端产品优势新能daichangxyzqcomcn2源三电技术优势国内外落地服务优势有望提升国内外市占率我们看好国内外中大客S0190517070005市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力预计宇通未来进入三年向上的业绩增长董晓彬期维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为133422512919亿元年复合增dongxiaobinxyzqcomcn速达到48维持增持评级风险提示客车行业销量不及预期客车出口销量不及预期海外客车需求波动S0190520080001主要财务指标会计zyc年wz度b主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元21799261193255140544同比增长-62198246246归母净利润百万元759133422512919同比增长237758687297毛利率228238248253ROE5297141155每股收益元034060102132市盈率37721412798来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年中报2023H1公司营收1111亿元同比346归母净利润扣非归母净利润分别为4733亿元同比皆实现扭亏为盈其中2023Q2营收754亿元同环比分别5931108归母净利润35亿元同环比分别59431902扣非归母净利润28亿元环比4930同比实现扭亏为盈点评2023Q2公司业绩受出口驱动同环比实现大幅增长2023H1公司营收1111亿元同比346归母净利润扣非归母净利润分别为4733亿元同比皆实现扭亏为盈上半年公司营收和归母净利润预计主要受海外中大客需求驱动向上2023Q2公司营收754亿元同环比分别5931108Q2营收同环比均显著提升预计主要系公司Q2客车销量同环比实现高增长并且增速优于行业行业客车Q2销量达到40万辆同环比分别184608公司Q2客车销量达到11万辆同环比分别4801409公司2023Q2归母净利润35亿元同环比分别59431902Q2归母净利润同比接近翻6倍预计主要系客车销量同比实现翻倍以上增长规模效应带动单车盈利能力快速反转向上环比实现高增长且增速优于收入预计主要系Q2客车出口销量达到2754辆环比10355公司出口产品单车盈利高于国内带动单季度归母净利润边际提升规模效应摊薄成本2023Q2毛利率归母净利率同环比增长明显2023H1公司综合毛利率为228同比42pct公司上半年2023Q2公司毛利率为235同环比分别21pct20pct毛利率同比提升预计主要系海外客车市场需求恢复良好公司Q2出口销量占总销量比例达到258同比102pct带动销售结构同比优化毛利率环比提升预计主要系公司Q2销量环比608规模效应导致制造费用摊薄2023Q2公司归母净利率为46同环比分别36pct13pct同比提升幅度较大预计主要系Q2四项费用率为149同比-11pct规模效应导致固定费用摊薄Q2四项费用率环比-62pct体现在管理和研发费用率环比分别-23pct-29pct2023H1公司主要研发方向聚焦于高端纯电大巴上半年公司研发支出693亿元占营业收入比例为62主要用于1国内纯电公路C11E纯电公交E8MAX宽体微巴E7等产品开发与升级2海外高端公交U系列高端旅游T系列等产品开发3T7高端商务车产品升级投资建议国内国外行业复苏出口升温海外新能源化公司未来三年进入业绩高增长期展望未来3年1国内中大客总量疫后复苏且新能源公交更换周期到来有望驱动新能源占比回升国外中大客进一步总量复苏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情新能源渗透率加速提升国内外中大客市场总量和均价均向上双击2宇通受益于中大客市场复苏且凭借高端产品优势新能源三电技术优势国内外落地服务优势有望提升国内外市占率我们看好国内外中大客市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力预计宇通未来进入三年向上的业绩增长期维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为133422512919亿元年复合增速达到48维持增持评级风险提示客车行业销量不及预期客车出口销量不及预期海外客车需求波动图1公司分季度总收入与同比单位百万元图2公司分季度归母净利润与同比单位百万元1000080593700700900059437537660600600800070004050050034986000204004005000300300400002002003000-202000100100-401000000-60-100-100-200-200单季度营收百万元YoY右轴单季度归母净利润百万元YoY右轴资料来源Wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3公司分季度毛利率与归母净利率图4公司分季度四项费用率3001602351402501151202001007815080531004660504025002000-50-07-20-100-40毛利率归母净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源Wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表1公司分季度主要财务比率2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业税金率1110100510092306082011061112销售费用率11564835381645888956562808578管理费用率6831313959304034693836294825财务费用率-11-0529-06-1403-05-08-17-18-2119-04-07研发费用率133545474845361761097690598253费用率合计306144197158210151153190256160166188211149所得税收入-2012-01-20-2404-03-01-24-01-07070812毛利率160185214144144160208212150214242261215235归母净利率-51431644-31412047-331140723446资料来源Wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产18998217172537931549营业收入21799261193255140544货币资金7035642074539435营业成本16823198942448430287交易性金融资产0281205196税金及附加225261326405应收票据及应收账款4356646675099361销售费用1639190722792757预付款项673469554759管理费用8469149771216存货4894596473629048研发费用1694195922792838其他2040211822962750财务费用-78-2633162非流动资产109991040199049324其他收益433100100112长期股权投资997932948951投资收益153105128145固定资产4161345627462037公允价值变动收益-17000在建工程276276276276信用减值损失-441-32-38-71无形资产1565168418362002资产减值损失-126000商誉0000资产处置收益54000长期待摊费用0-6-10-15营业利润706138323653065其他4000405841084073营业外收入33646670资产总计29998321183528340873营业外支出31253020流动负债12580154221634518985利润总额708142324013115短期借款09931822所得税-6071120156应付票据及应付账款750190891101713677净利润768135222812959其他5079534053105286少数股东损益9173040非流动负债2821284628392834归属母公司净利润759133422512919长期借款0-4-9-11EPS元034060102132其他2821285128482844负债合计15402182681918421818主要财务比率股本2214221422142214会计年度20222023E2024E2025E资本公积1494149414941494成长性未分配利润74676376827510755营业收入增长率-62198246246少数股东权益123141171211营业利润增长率319960710296股东权益合计14596138501609919054归母净利润增长率237758687297负债及权益合计29998321183528340873盈利能力毛利率228238248253现金流量表单位百万元归母净利率35516972会计年度20222023E2024E2025EROE5297141155归母净利润759133422512919偿债能力折旧和摊销868755754754资产负债率513569544534资产减值准备126195440612流动比率151141155166资产处置损失-54000速动比率112102110119公允价值变动损失17000营运能力财务费用69-2633162资产周转率7018419661065投资损失-199-105-128-145应收账款周转率3558387537953891少数股东损益9173040存货周转率2974355735693585营运资金的变动1333-2220-1049-2053每股资料元经营活动产生现金流量325485921572231每股收益034060102132投资活动产生现金流量-399-243-47-76每股经营现金147039097101融资活动产生现金流量-1437-1231-1076-173每股净资产654619719851现金净变动1408-61510341982估值比率倍现金的期初余额5619703564207453PE37721412798现金的期末余额7027642074539435PB20211815数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-