研究报告全文：宇通客车600066份额回升稳固龙头地位盈利上行控费降本2023-08-292Q23业绩符合我们预期宇通客车公布1H23业绩行业复苏龙头再翘首盈利上行费率可控1H23公司实现营业收入1111亿元同比346归母净利润47亿元扣非归母净利润33亿元同比扭亏为盈对应2Q23营业收入754亿元同比593归母净利润35亿元同比5943扣非归母净利润28亿元同比扭亏符合我们预期发展趋势2Q市占率回升至高位销量增速显著跑赢行业销量层面2Q23中大客销量25万辆同比617其中座位客车15万辆同比1523公司中大客销量9491辆同比898其中座位客车7264辆同比1614公交客车1796辆同比201均显著跑赢行业整体市场份额回升至385的高位水平公交市场份额亦回升至20左右我们认为受益于公司在部分保护性市场取得订单突破降本及规模效应释放带动盈利改善费率可控现金流优化经测算2Q23公司单车收入704万元环比-101万元-126我们判断系内销及出口销量结构的影响费用端我们认为降本增效及规模效应体现2Q23公司管理研发费率分别为2553同环比均有所下降但售后服务费大幅增长带动销售费用增至59亿元销售费率达78同比14ppt环比-07ppt盈利端2Q23公司毛利率222同比29环比18ppt单车净利润33万元净利率46同比36环比13ppt体现原材料成本下降以及规模效应释放下的盈利韧性此外公司计提资产和信用减值准备总额共22亿元摊薄利润现金流层面公司2Q23经营性现金流净额达251亿元应收账款周转天数降至63天经营效率提升交付节奏符合全年指引看好规模效应带动盈利弹性释放往前看7月公司总销量3675辆同比801环比-222中大客销量3272辆同比1339环比-2267月销量环比下滑我们认为系正常季节性波动与历史月度销量走势符合出口方面2季度新能源出口量及占比基本延续1Q趋势我们预计3Q出口总量新能源出口有望保持环比稳健增长按照全年7000-80001800-2000辆目标推进伴随整体规模起量盈利有望更充分释放我们看好向上周期海外成长高股息逻辑对股价的支撑盈利预测与估值我们维持20232024年盈利预测当前股价对应19x14x2023E24EPE维持跑赢行业评级及155元目标价对应23x17x2024EPE较当前股价有20的上行空间风险公交需求恢复不及预期出口交付不及预期