事件：公司23年上半年实现营收111.1亿元，同比+34.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比扭亏为盈；实现客车销量15134辆，同比+30.8%。
　　点评：
　　国内外客运需求持续恢复，公司盈利同比大幅扭亏。公司23年上半年实现营收111.1亿元，同比+34.6%；实现归母净利润4.7亿元，去年同期-0.65亿元，同比扭亏为盈；实现客车销量15134辆，同比+30.8%。公司净利润同比增加主要系国内旅游客运、海外客车市场需求持续恢复，销量同比大幅增长。单季度来看，23Q2公司实现营收75.4亿元，同比+59.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比+594.3%；毛利率为23.49%，同比+2.09pct，环比+2.01pct。净利率为4.69%，同比+3.64pct，环比+1.16pct。客车销量10695辆，同比+61.5%。
　　大中客销量同比跑赢行业，单车营收随国内市场恢复有所下降。根据中国客车统计信息网统计，23年H1中国大中型客车总销量为36681辆，同比+23.5%。23H1公司大中客销量12954辆，同比+42.8%，增速跑赢行业；轻客销量2180辆，同比-12.7%。我们认为公司大中客同比增长主要受益于旅游市场复苏、公路客运需求恢复。Q2单车营收70.5万元，同比-1.4%，环比-12.5%，我们认为主要系单车售价较低的国内市场恢复较好。
　　上半年海外连获订单，新品新技术有望延续增长态势。海外市场：23年H1公司在“一带一路”沿线国家接连收获订单，包括沙特550辆客车订单，乌兹别克斯坦800辆客车订单，哈萨克斯坦4月陆续交付150辆客车，7月再次签订224辆客车订单，截至23H1，公司累计出口客车超9万辆，“一带一路”沿线国家累计出口客车6.8万辆。6月公司发布商用车行业首个软硬件一体化电动平台-睿控E平台，新车型包括长续航巴士C11E，基于睿控E平台的宽体微巴宇畅E7和C8E跨界版。我们认为随着未来老旧柴油车辆逐渐淘汰，公交电动化试点铺开，下半年公司客车销量有望维持增长。
　　盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，睿控E平台充分赋能新能源与智能化领域，有望带来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为13.7、18.6、24.2亿元，对应PE分别为20、15、11倍。
　　风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告宇通客车600066SH国内外客运需求持-163681076272366公司研究续恢复公司盈利同比大幅扭亏-1414932-345Tabl8065128eReportType110146747184208公司点评报告7-43142205366TableReportDate2023年08月30日8TableStockAndRank宇通客车-01606000661070270370711720284211TableS事件公司ummary23年上半年实现营收1111亿元同比346实现归母净利投资评级20542158150314036503润47亿元同比扭亏为盈实现客车销量15134辆同比308上次评级3585694067197137632点评2陆嘉敏TableAuthor证券研究报告汽车行业首席分析师国内外客运需求持续恢复公司盈利同比大幅扭亏公司23年上半年执业编号S1500522060001实现营收1111亿元同比346实现归母净利润47亿元去年联系电话13816900611同期-065亿元同比扭亏为盈实现客车销量15134辆同比308邮箱lujiamincindasccom公司净利润同比增加主要系国内旅游客运海外客车市场需求持续恢复销量同比大幅增长单季度来看23Q2公司实现营收754亿元同比593实现归母净利润35亿元同比5943毛利率为2349同比209pct环比201pct净利率为469同比364pct环比116pct客车销量10695辆同比615大中客销量同比跑赢行业单车营收随国内市场恢复有所下降根据中国客车统计信息网统计23年H1中国大中型客车总销量为36681辆同比23523H1公司大中客销量12954辆同比428增速跑赢行业轻客销量2180辆同比-127我们认为公司大中客同比增长主要受益于旅游市场复苏公路客运需求恢复Q2单车营收705万元同比-14环比-125我们认为主要系单车售价较低的国内市场恢复较好上半年海外连获订单新品新技术有望延续增长态势海外市场23年H1公司在一带一路沿线国家接连收获订单包括沙特550辆客车订单乌兹别克斯坦800辆客车订单哈萨克斯坦4月陆续交付150辆客车7月再次签订224辆客车订单截至23H1公司累计出口客车超9万辆一带一路沿线国家累计出口客车68万辆6月公司发布商用车行业首个软硬件一体化电动平台-睿控E平台新车型包括长续航巴士C11E基于睿控E平台的宽体微巴宇畅E7和C8E跨界版我们认为随着未来老旧柴油车辆逐渐淘汰公交电动化试点铺开下半年公司客车销量有望维持增长信达证券股份有限公司盈利预测公司为全球大中型客车龙头企业在国内客车行业稳步复苏CINDASECURITIESCOLTD海外市场持续开拓的背景下公司传统客车份额有望稳步提升睿控北京市西城区闹市口大街9号院1号楼E平台充分赋能新能源与智能化领域有望带来全新增量我们预计公邮编100031司2023-2025年归母净利润为137186242亿元对应PE分别为201511倍风险因素宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期海外竞争加剧国际局势动荡风险新能源客车推广不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入亿元23232180255330653765增长率YoY70-62171200228归属母公司净利润6176137186242亿元增长率YoY190237806357300毛利率186228242248253净资产收益率ROE405299142188EPS摊薄元0303060811市盈率PE倍439355196145111市净率PB倍1819202121资料来源TableReportClosingifind信达证券研发中心预测股价为2023年08月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图1公司历年营收亿元与增速图2公司分季度营收亿元与增速营业总收入亿元同比营业总收入亿元同比40040120601005030030804020020603040201001020100000-20-10-100-10-40-202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-200-20-60-30-80-40-300-30-100-50资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心图3公司历年归母净利润亿元与增速图4公司分季度归母净利润亿元与增速归属母公司股东的净利润亿元归属母公司股东的净利润亿元408630420210002017201820192020202120222023H1-22021Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q1资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心图5公司季度毛利率净利率图6公司季度费用率销售毛利率销售净利率销售费用管理费用研发费用财务费用3016142512201015861045200-2-5-42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q22020Q1资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图7公司客车分年度销量辆图8公司客车分季度销量辆客车销量辆客车销量辆70000250006000020000500001500040000100003000020000500010000002018Q42018Q22018Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22017201820192020202120222023H12018Q1资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心图9公司大中轻客分季度销量辆图10公司客车分季度单车营收万元大型客车销量辆中型客车销量辆单车营收万元同比轻型客车销量辆90601200075501000060408000453060003020400015102000000-15-102021Q22023Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q2-302020Q1-202018Q42020Q12021Q22022Q32018Q22018Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q22018Q1资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4资产负债表单位亿元TableFinance利润表单位亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产208190213223258营业总收入232218255307377货币资金5670554528营业成本189168194230281应收票据营业税金及附2313232333加应收账款55417280107销售费用1716182126预付账款47445管理费用98101114存货6149586886研发费用1617192328其他2920232230财务费用-1-1235非流动资产114110111124135减值损失合计-1-10-1-1长期股权投资910111213投资净收益12122固定资产合计4142536267其他50557无形资产1216121110营业利润57152127其他5243354046营业外收支00000资产总计322300323347393利润总额57152127流动负债139126147175217所得税-1-1223短期借款00000净利润68141924应付票据3223424260少数股东损益00000应付账款归属母公司净505256728468141924利润其他5751506173EBITDA1113243340非流动负债EPS当2928374046028034062084109年元长期借款00216其他2928353940现金流量表单位亿元负债合计168154184215263会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益11122经营活动现金733133321流归属母公司股东净利润15214513813112968141924权益负债和股东权益322300323347393折旧摊销89688财务费用01000投资损失重要财务指标单位亿元-1-2-1-2-2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-413-196-12营业总收入23232180255330653765其它-241211投资活动现金同比70-62171200228-5-4-17-19-17流归属母公司净利6176137186242-7-9-17-20-18资本支出润同比190237806357300长期投资14-1-1-118622824224825311122毛利率其他筹资活动现金ROE405299142188-7-14-12-23-21流030306081130000EPS摊薄元吸收投资PE439355196145111借款002-15支付利息或股PB1819202121-11-11-22-26-26息现金流净增加EVEBITDA18072937163-414-16-10-17额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5研究团队简介TableIntroduction陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达证券汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域徐国铨中国社会科学院大学应用经济学硕士主要覆盖智能驾驶商用车等领域请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7