本报告导读：
　　公司发布2023年半年报，业绩表现超预期，公司盈利已连续两个季度实现修复，客车行业在未来将开启复苏态势，旅游客车与海外市场有望贡献增量并拉动盈利。
　　投资要点：
　　维持目标价15.77元，维持“增持”评级。2023年二季度业绩表现略超预期，考虑到海外需求的强劲，以及公司采取保价经营策略后的盈利能力持续性，维持2023-2025年EPS预测为0.57/0.74/0.89元。考虑到公司客车行业的龙头地位与周期向上，给予公司2024年21倍PE，高于行业平均，维持目标价15.77元。
　　盈利同比高速增长，海外及旅游贡献显著。2023年上半年公司实现营业收入111.14亿元，同比增加34.56%，实现归母净利润4.70亿元，同比增加820.72%。其中Q2实现归母净利润3.50亿元，同比大幅增长594.26%。上半年公司累计实现客车销售15134辆，同比增加30.84%，得益于国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司业绩均实现高速增长。
　　盈利能力同比提升，费用率同比显著降低。2023年上半年公司毛利率达22.84%，同比增加4.19pct，公司净利率达4.31%，同比增加5.13pct（2022年同期净利率为-0.82%）。Q2单季毛利率达23.49%，同环比提升均超2pct。上半年公司总费用率达16.9%，同比下降3.21pct，公司研发费用率为6.23%，同比下降2.77pct。。
　　客车行业走出低谷，海外市场盈利能力强。中大型客车行业经历多年下行，底部明确，国内出行及旅游市场逐步复苏，行业已走出低谷。公司积极开拓海外市场，海外高盈利将拉动盈利能力进一步提升。
　　风险提示：中大客行业需求恢复不及预期，盈利改善不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest宇通客车600066评级增持上次评级增持Q2业绩略超预期旅游及海外贡献增量目标价格1577上次预测1577公----公司2023年半年报点评报告当前价格1272司吴晓飞分析师赵水平分析师202309010755-23976003021-38031657更交易数据wuxiaofeigtjascomzhaoshuipinggtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S088052104000252周内股价区间元695-1501报总市值百万元28161本报告导读总股本流通A股百万股22142214告流通股股百万股公司发布2023年半年报业绩表现超预期公司盈利已连续两个季度实现修复客BH00流通股比例100车行业在未来将开启复苏态势旅游客车与海外市场有望贡献增量并拉动盈利日均成交量百万股1790投资要点日均成交值百万元24118TableSummary维持目标价1577元维持增持评级2023年二季度业绩表现TableBalance资产负债表摘要略超预期考虑到海外需求的强劲以及公司采取保价经营策略后的股东权益百万元12808盈利能力持续性维持2023-2025年EPS预测为057074089元每股净资产579考虑到公司客车行业的龙头地位与周期向上给予公司2024年21倍市净率22净负债率-5315PE高于行业平均维持目标价1577元盈利同比高速增长海外及旅游贡献显著2023年上半年公司实现TableEpsEPS元2022A2023E营业收入11114亿元同比增加3456实现归母净利润470亿Q1-005005元同比增加82072其中Q2实现归母净利润350亿元同比大Q2002016证Q3009011券幅增长59426上半年公司累计实现客车销售15134辆同比增加Q40280253084得益于国内旅游客运海外客车等市场需求持续恢复公司全年034057研业绩均实现高速增长究TablePicQuote报盈利能力同比提升费用率同比显著降低2023年上半年公司毛利52周内股价走势图率达2284同比增加419pct公司净利率达431同比增加宇通客车上证指数告513pct2022年同期净利率为-082Q2单季毛利率达2349115同环比提升均超2pct上半年公司总费用率达169同比下降90321pct公司研发费用率为623同比下降277pct6540客车行业走出低谷海外市场盈利能力强中大型客车行业经历多年16下行底部明确国内出行及旅游市场逐步复苏行业已走出低谷-9公司积极开拓海外市场海外高盈利将拉动盈利能力进一步提升2022-092023-012023-052023-09风险提示中大客行业需求恢复不及预期盈利改善不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2323321799247642852832379绝对升幅-9-282-7-6141514相对指数-4083经营利润EBIT-895726518901098-73743143723TableReport相关报告净利润归母614759125416471966-1924653119Q1业绩超预期盈利能力步入稳步恢复期每股净收益元02803405707408920230503每股股利元050100077072070Q4业绩亮眼海外及旅游客车将贡献增量20230329TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩增长符合预期抢装需求值得期待经营利润率-042626313420220405净资产收益率405291119138业绩符合预期毛利率环比改善20211027投入资本回报率-11811031421718月销量环比改善不利影响开始逐步减弱EVEBITDA263166715461276107920210907市盈率45883710224517101432股息率3979605755请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage宇通客车600066TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2323321799247642852832379可选消费品营业成本1890116823190512173524624税金及附加272225243245275运输设备业销售费用16951639183722512574管理费用894846102811331234EBIT-895726518901098公允价值变动收益41-17202335TableStock投资收益12515388112115宇通客车600066财务费用-121-78-208-207-217营业利润535706110414351796所得税-82-60-136-204-164少数股东损益129131720净利润614759125416471966评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产60197035684968937473上次评级增持其他流动资产1443511901146831684118978长期投资897997101410341054目标价格1577固定资产合计40814161420742234259上次预测1577无形及其他资产64155827589159435974资产合计3184529922326453493537738当前价格1272流动负债1393012580159901821720584非流动负债28852818281828182818股东权益1534314596139091397214408投入资本IC93317614711271316988TableWebsite公司网址现金流量表wwwyutongcomNOPLAT-10262072910151196折旧与摊销823875731781824流动资金增量-716-631-628-69-229资本支出-667-855-751-751-794公司简介自由现金流-6621081976997TableCompany经营现金流7163254242922802793公司是一家集客车产品研发制造与销投资现金流-454-399-660-636-664售为一体的大型现代化制造企业拥有融资现金流-707-1437-1954-1600-1550现金流净增加额-4451418-18544579底盘车架电泳车身电泳机器人喷涂财务指标等国际先进的客车电泳涂装生产线是成长性目前世界单厂规模最大工艺技术条件收入增长率70-62136152135EBIT增长率7307427139367233最先进的大中型客车生产基地主要经净利润增长率190237653313194济指标连续十余年快速增长并连续十利润率毛利率余年获得中国工商银行AAA级信用等186228231238240EBIT率-0426263134级照国家纯电驱动的技术转型战略净利润率2635515861坚持电动化智能化网联化的产业发收益率净资产收益率ROE405291119138展方向开发插电式纯电动燃料电总资产收益率ROA1925384752池三大动力系统重点突破系统集成投入资本回报率ROIC-1181103142171车载能源电驱动系统整车控制电运营能力存货周转天数107119120120120附件等共性核心技术自主研发的新能应收账款周转天数11684828383源客车综合技术处于国际先进水平其总资产周转周转天数509517461432410中整车节能与控制技术高压隔离电源净利润现金含量11674286193613851421TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2939302625变换技术高密度电驱动控制技术等方偿债能力1m面处于国际领先水平资产负债率5285155766026203m净负债率-395-482-493-495-521估值比率12mPE45883710224517101432PB160115204204198-27-9928466482100EVEBITDA2631667154612761079PS124129114099087股息率3979605755周内价格范围TableRange52695-1501市值百万元28161股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债151711557-6060-4013904411-6350-421066307-6639-45411726-6928-47173-23-7217-50-8-10-6-1-7507-522022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万宇通客车价格涨幅收入增长率净资产收益率宇通客车相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage宇通客车600066本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3