2023年二季度归母净利润3.5亿元。2023H1宇通实现客车销售1.5万辆，同比+30.8%，营收111.1亿元，同比+34.6%，归母净利润4.7亿元（去年-0.7亿元），扣非净利润3.3亿元（去年-3.7亿元）。拆季度看，23Q2宇通营收75.4亿元，同比+59.3%，环比+110.8%，归母净利润3.5亿元，同比+594.3%，环比+190.2%，扣非净利润2.8亿元，环比+493.0%。公司业绩增长系1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求释放，宇通出口销量大幅增长。
　　现金流与毛利率表现优异，量利双增驱动业绩上行。23Q2四费费率14.9%，同比-1.1pct，环比-6.2pct；23Q2毛利率23.5%，同比+2.1pct，环比+2.0pct，预计系1）产能利用率提升促进规模效益释放及2）出口销量占比提升；23Q2经营性净现金流25亿元（净利润3.5亿元）。我们从量、利角度拆分业绩，量：23Q2宇通销量10695辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量5593/3898/1204辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；23H1宇通6米以上客车国内市占率33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；利：测算23Q2宇通单车归母净利润3.3万元（23Q1为2.7万元，22Q2为0.8万元），预计系1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放。
　　全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧。
　　投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.4/19.4/23.7亿元，EPS为0.60/0.88/1.07元，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月02日宇通客车600066SH买入二季度盈利能力同环比提升看好下半年量利双增核心观点公司研究财报点评2023年二季度归母净利润35亿元2023H1宇通实现客车销售15万辆汽车商用车同比308营收1111亿元同比346归母净利润47亿元去年-07证券分析师唐旭霞亿元扣非净利润33亿元去年-37亿元拆季度看23Q2宇通营0755-81981814tangxxguosencomcn收754亿元同比593环比1108归母净利润35亿元同比5943S0980519080002环比1902扣非净利润28亿元环比4930公司业绩增长系1国基础数据内出行需求增加旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长2海外投资评级买入维持随中国客车产品竞争力提升海外市场需求释放宇通出口销量大幅增长合理估值收盘价1219元总市值流通市值2698826988百万元现金流与毛利率表现优异量利双增驱动业绩上行23Q2四费费率14952周最高价最低价1525689元同比-11pct环比-62pct23Q2毛利率235同比21pct环比20pct近3个月日均成交额23350百万元预计系1产能利用率提升促进规模效益释放及2出口销量占比提升23Q2市场走势经营性净现金流25亿元净利润35亿元我们从量利角度拆分业绩量23Q2宇通销量10695辆同比615环比1409其中大中轻型客车销量559338981204辆同比1428446-25823H1宇通6米以上客车国内市占率338同比59pct持续夯实领先地位利测算23Q2宇通单车归母净利润33万元23Q1为27万元22Q2为08万元预计系1整体产品结构逐步向相对高价车型出口中高端天然气车等倾斜2产能利用率提升驱动规模效益释放全球大中客龙头有望迎来周期与成长共振1国内需求复苏经济回暖背景下我国座位出行需求释放与公交客车销量有望反弹2出口放资料来源Wind国信证券经济研究所整理量提速据OICA22年海外大中客销量约20万辆左右新能源渗透率预估相关研究报告不足10对比国内具较高渗透提升空间3宇通出口市场宇通打造技宇通客车600066SH-二季度量利双增净利润持续向上突术服务出口创新模式抓住海外新能源发展窗口期持续突破从制造破2023-07-17宇通客车600066SH-当前节点核心投资价值分析销售产品制造服务型解决方案定位升级竞争力持续攀升公司2023-05-12宇通客车600066SH-单车营收持续增高一季度净利润同海外布局逐步从亚洲拉美非洲等地区向欧洲等客车工业发达地区拓展比扭亏为盈2023-04-27推动产业价值链迈向中高端有望充分受益于海外新能源扩张国内市场宇通客车600066SH-海外销售业务持续兑现单四季度归母净利润增长782023-03-29宇通在国内风险管控优选市场改善毛利预计公司国内盈利有望回暖宇通客车600066SH-2月产量同比增长123800台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录2023-03-03风险提示行业复苏不达预期海外竞争加剧投资建议全球大中客龙头维持买入评级考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖持续看好公司业绩持续释放维持盈利预测预计23-25年归母净利润134194237亿元EPS为060088107元公司实力强劲具备整车技术方案输出能力助力公司保持长期竞争力维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2323321799252072974535719-70-62156180201净利润百万元614759133819422372-190237762452221每股收益元027034060088107EBITMargin-0426385054净资产收益率ROE4052100150183市盈率PE449355201139114EVEBITDA610294286234192市净率PB181186201209208资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩概述2023H1宇通实现客车销售15万辆同比308营收1111亿元同比346归母净利润47亿元去年-07亿元扣非净利润33亿元去年-37亿元拆季度看23Q2宇通营收754亿元同比593环比1108归母净利润35亿元同比5943环比1902扣非净利润28亿元环比4930公司业绩增长系1国内出行需求增加旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长2海外随中国客车产品竞争力提升海外市场需求释放宇通出口销量大幅增长费用与现金流23Q2宇通销售管理研发财务分别为782553-07同比分别13-13-2311pct环比-07-23-29-03pct23Q2四费费率149同比-11pct环比-62pct23Q2毛利率235同比21pct环比20pct预计系1产能利用率提升促进规模效益释放及2出口销量占比提升23Q2经营性净现金流25亿元净利润35亿元表现优异另外2Q23公司计提资产损失099亿元主要系计提存货跌价准备所致计提信用减值损失124亿元主要系计提应收款项预期信用减值准备减少所致图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率和净利率图6公司单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7年度四费费用率图8季度四费费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理研发投入23H1公司研发支出69亿元营收占比622023年半年度研发支出主要投向如下1国内纯电公路C11E纯电公交E8MAX宽体微巴E7等产品开发与升级2海外高端公交U系列高端旅游T系列等产品开发3T7高端商务车产品升级从量和利的视角对宇通二季度业绩进行拆解量23Q2宇通客车销量10695辆同比615环比1409其中大中轻型客车销量分别为559338981204辆同比1428446-258另23H1宇通6米以上客车国内市占率338同比59pct持续夯实领先地位出口方面据中客网1-5月宇通出口2997辆同比1288其中大中客出口2613371辆同比1527369出口份额为270215同比51pct37pct利若以归母利润预告中枢35亿元为基础测算23Q2宇通单车归母净利润33万元23Q1为27万元22Q2为08万元22Q4为56万元预计系1整体产品结构逐步向相对高价车型出口中高端天然气车等倾斜2产能利用率提升驱动规模效益释放请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9宇通客车单车营收情况亿元图10宇通客车单车净利润情况亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1宇通客车季度数据拆分亿元万辆2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元58577571352647334854868535767538同比-2-6-3-23-1715159毛利亿元121816055291013117522677681771毛利率208212150214242261215235费用率188166183203202189181188归母净利润亿元117352-11605196628121350同比25-25-806878-594扣非净利润亿元057342-324-041054561048283同比33823983-153-564-784净利率2047-331140723546总销量万辆93761186449456622739211239443910695大中客销量703010001407050005392927134639491轻客销量234618638751622200019689761204轻客占比250157177245271175220113单车营收万元625638713715657773806705同比2418415552113-1环比362120-8184-13单车归母万元123-230827562733同比592356-6012186-333环比-35139-178-132251111-5121单车扣非万元0629-66-0607501126同比458326162-2032272--环比5374-326-91-218583-78146资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理客车行业与宇通经营数据梳理整体分车型看2023年6月宇通客车实现销量4726辆同比1115三大细分市场均实现同比正增长其中大中轻型客车销量分别24891738499辆同比分别19018102002023Q2宇通客车实现销量10695辆同比615其中大中型客车销量分别55933898辆同比分别14284462023年1-6月宇通客车实现累计销量15134辆同比308其中大中型客车累计销量分别76935261辆同比分别623215大中型客车2023年6月宇通大中型客车实现销量4227辆同比13252023Q2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告大中型客车实现销量9491辆同比8982023年1-6月大中型客车实现累计销量12954辆同比428图11宇通大型客车月度销量辆图12宇通中型客车月度销量辆资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图13宇通大中轻型客车月度销量辆图14宇通大中型客车月度销量辆资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图15宇通客车大中轻型季度销量辆图16宇通客车大中型季度销量辆资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图17宇通大中轻型客车年度销量万辆图18宇通大中型客车年度销量万辆资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理宇通市占率拉升效果显著份额稳居行业第一行业销量2023年6月客车市场继续上行行业6米以上客车销量10732辆实现同环比双增分别6003042023年1-6月6米以上客车累计销量39332辆同比174宇通销量2023年6月宇通6米以上客车销量4227辆同比13072023年1-6月宇通6米以上客车累计销量13309辆同比420份额来看宇通6米以上客车实现2023年连续6个月单月市占率第一累计市占率稳步提升2023年6月宇通6米以上客车市场份额399同比122pct6月销量大涨进一步拉升累计市场份额2023年1-6月宇通6米以上客车累计市占率338同比59pct图19宇通及行业6米以上客车单月销量辆及宇通份额图20宇通及行业6米以上客车累计销量辆及宇通份额资料来源公司公告中客网国信证券经济研究所整理资料来源公司公告中客网国信证券经济研究所整理表22023年6月6米以上客车销量排行榜辆排名企业销量辆销量同比销量环比份额份额同比pct1宇通客车427713069519439851222pct2苏州金龙10946353-4041019022pct3中通客车1011128228118942282pct4金龙客车84334242452786-150pct5金旅客车76211891581710-305pct6中车电动5564196316990518359pct7成都客车40744222291750379366pct8福田欧辉3851702-2376359-132pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告9安凯客车32653052538304-014pct10比亚迪27210451-5046253055pct市场合计107325995303510000000pct资料来源公司公告中客网国信证券经济研究所整理表32023年1-6月6米以上客车累计销量排行榜辆排名企业销量辆销量同比销量份额份额同比pct1宇通客车1330942013384587pct2苏州金龙432892271100429pct3金旅客车37123692944135pct4金龙客车36462170927033pct5中通客车3194038812-138pct6福田欧辉26962741685054pct7比亚迪1925-2613489-288pct8安凯客车12851976327006pct9中车电动12021670306-002pct10亚星客车797756203-019pct市场合计39332173810000000pct资料来源公司公告中客网国信证券经济研究所整理出口表现亮眼大中轻三大细分市场出口份额同升行业出口2023年1-6月行业客车实现出口19362辆同比551其中大中型客车实现出口分别119062612辆同比1015317宇通出口2023年1-6月宇通客车实现出口4107辆同比1196其中大中型客车实现出口分别3445639辆同比分别1394514宇通出口份额大中轻大中型客车出口市场份额分别212290245同比分别23pct46pct32pct表42023年1-6月大型客车出口量排行榜辆排名企业出口量辆出口量同比份额份额同比pct1宇通客车3455139432902460pct2厦门金旅1913137941607246pct3苏州金龙1812194161522480pct4中通客车1435102111205004pct5比亚迪138477891162-154pct6厦门金龙10173725854-400pct7福田欧辉411593345-311pct8扬州亚星2301330193-150pct9安凯客车191228750160147pct10桂林客车50-741042-049pct市场合计119061014610000000pct资料来源公司公告第一商用车网国信证券经济研究所整理表52023年1-5月中型客车出口量排行榜辆排名企业出口量辆出口量同比份额份额同比pct1宇通客车63951422446319pct2中通客车4604609817611348pct3厦门金旅403141321543701pct4厦门金龙237-2100907-605pct5苏州金龙201-1106770-370pct6福田欧辉195-5063747-1244pct7安凯客车1715133655085pct8亚星客车11531071440299pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告9比亚迪107-183410-140pct10上海申龙27260000103098pct市场合计2612316510000000pct资料来源公司公告第一商用车网国信证券经济研究所整理表62023年1-5月大中轻型客车出口量排行榜辆排名企业出口量辆出口量同比份额份额同比pct1宇通客车4107119632121233pct2厦门金旅365973821890-236pct3厦门金龙321414091660-1185pct4苏州金龙2402196911241424pct5中通客车2001191271033340pct6比亚迪14919313770-010pct7扬州亚星647435334-292pct8福田欧辉62717867324097pct9一汽解放53432047276148pct10安凯客车371-192-市场合计19362955410000000pct资料来源公司公告第一商用车网国信证券经济研究所整理表7宇通新能源车收入补贴情况梳理万元2016年宇通新能源客车销量收入补贴情况销量辆收入万补贴万单车收入万辆单车补贴万辆单车收入同比补贴同比纯电动21669154059989651671104137710插电混51873340119891264391907-10-23新能源整体268561874610995428698037072112017年宇通新能源客车销量收入补贴情况销量辆收入万补贴万单车收入万辆单车补贴万辆单车收入同比补贴同比纯电动20345131871547775364822348-9-43插电混45202839265610662821241-2-35新能源整体24865160264153385964452147-8-422018年宇通新能源客车销量收入补贴情况销量辆收入万补贴万单车收入万辆单车补贴万辆单车收入同比补贴同比纯电动227441502184390402660517172-27插电混1949120888153406203787-1-37燃料电池55177021500321852727新能源整体247481640774407242663016463-232019年宇通新能源客车销量收入补贴情况销量辆收入万补贴万单车收入万辆单车补贴万辆单车收入同比补贴同比纯电动21113132588721700762801028-5-40插电混74546597285562553831-51燃料电池232691969280298264000-7新能源整体22090144168022914265261037-2-372020年宇通新能源客车销量收入补贴情况销量辆收入万补贴万单车收入万辆单车补贴万辆单车收入同比补贴同比纯电动153299607178332762675440-47插电混1097855512183779919925-48燃料电池3510307029449000-1新能源整体164611056575855106419519-2-502021年宇通新能源客车销量收入补贴情况销量辆收入万补贴万单车收入万辆单车补贴万辆单车收入同比补贴同比纯电动1185086017658868725949716-9插电混658459089656977147-11-26燃料电池6312219019395000-34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告新能源整体1257191830359833730547614-82022年宇通新能源客车销量收入补贴情况销量辆收入万补贴万单车收入万辆单车补贴万辆单车收入同比补贴同比纯电动11732979590913921890835033415-33插电混359350199740173975511240-24燃料电池323513373317158941027-18新能源整体12414106594842937858734618-27资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理一带一路背景下宇通海外市场进展顺利有望持续贡献业绩海外业务持续拓展技术服务出口模式进展顺利截至2023年上半年公司累计出口各类客车超过90000辆产品远销至智利墨西哥埃塞俄比亚安哥拉坦桑尼亚菲律宾澳大利亚马来西亚哈萨克斯坦乌兹别克斯坦沙特巴基斯坦卡塔尔英国法国丹麦挪威芬兰等全球主要客车需求国家与地区在主要目标市场公司已成为主流客车供应商之一在新能源客车领域公司已累计出口新能源客车超过3700台在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营如卡塔尔墨西哥智利新加坡澳大利亚哈萨克斯坦乌兹别克斯坦挪威丹麦法国等同时公司从制造型销售产品企业向制造服务型解决方案奋力转型2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成并获得管理维修服务工作授权通过国际化运维团队入驻负责电动车辆的PDI检查日常维护保养故障诊断技术指导远程支持等车辆全生命周期管理并在哈萨克斯坦巴基斯坦埃及马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作实现由产品输出走向技术输出创新业务模式图21沙特奔跑的宇通新能源客车图22宇通客车海外销售占比提升亿元资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理一带一路背景下2023年出口业绩增长可期展望2023年随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事展会如期举办预计客车行业需求将会持续恢复性增长同时随着新能源客车社会认可度不断提高在环境保护要求国际形象提升及新能源车辆技术不断进步经济性不断提高等因素影响下海外市场对新能源的需求也将持续快速提升7月4日宇通举办哈萨克斯坦中国客车批量上线仪式宇通客车又一次获哈萨克斯坦批量引进共计224辆首批上线50辆客车其中20辆18米纯电动客车是哈萨克斯坦目前为止引入最长最高端的新能源客车该批纯电动客车可满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求续航历程高达400公里为哈萨克斯坦首都绿色可持续发展提供重要驱动力在共建绿色一带一路建设中发挥示范带动效应请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告4月初据客车信息网显示继宇通乌兹别克斯坦800辆客车大单陆续交付后哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉千达州在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用2月16日宇通官宣斩获沙特阿拉伯550辆客车订单其中300辆中高端公路客车C13PROZK6138H已陆续交付沙特花园城市-利雅得剩余250辆将于45月份陆续交付已经交付的300辆宇通中高端公路客车将投运到利雅得长距离公共客运线路自2006年首次进入沙特市场宇通客车对当地市场的深耕已有17年树立中国制造的优良品牌形象和市场口碑成为该国家主流客车供应商3月2日宇通宣布乌兹别克斯坦订购的800辆客车订单开始首批交付再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录这也是今年以来最大的新能源客车订单本次订单共300台纯电动和500台CNG天然气预计年内陆续实现交付宇通基于核心三电技术为乌兹别克斯坦提供定制化产品解决方案在当地设立长期驻扎的售后服务专业团队定期组织客户司机培训不定时线上跟车指导并在当地储备近13万美元配件保证车辆安全高效运营而首次大批量引进新能源客车的乌兹别克斯坦将在宇通助力下实现公共交通出行电动化低碳化转型表8宇通客车近期出海交付情况梳理时间国家数目事件成就宇通为哈萨克斯坦新能源客车首选品牌以新能源产品超70的占有率成为获哈萨克斯坦224辆客车批量引该国最大的新能源供应商该批纯电动客车可以满足首都主干线支路汇总到主2023年7月哈萨克斯坦224入首批上线50辆其中20辆18路的大客运量运营需求是该国最高端最智慧最节能的新能源客车该批米纯电动客车车辆投运将为哈萨克斯坦首都绿色可持续发展提供重要驱动力在共建绿色一带一路建设中发挥示范带动效应宇通在哈萨克斯坦已累计销售超4300辆大中型客车占中国整体出口量50以哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵上产品服务于当地客运公交校车医疗旅游团体等各细分市场是达该国卡拉干达州在QazTehna工当地大中型客车市场保有量最多的中国客车品牌宇通客车与哈萨克斯坦合作2023年4月哈萨克斯坦150厂下线后将投入该国公共系统使伙伴共同筹建QazTehna工厂可生产1200辆宇通客车和500辆工程机械并用可独立完成底盘焊装涂装承装检测等全套工序实现客车矿用车和环卫车辆的组装生产相当于一条完整的生产线此次订单共800辆包括宇通新能乌兹别克斯坦首都塔什干高温干燥多尘对新能源车辆要求极高宇通基源客车宇威E12ZK6126BEVG300于核心三电技术提供定制化的产品解决方案其中动力电池采用独立液2023年3月乌兹别克斯坦800辆CNG天然气车ZK6116HG冷系统电池舱体防撞设计电池氮气保护系统等安全技术并配备电机泥沙ZK6126HG500辆创下中国对乌防护结构电机抗凝露结构等降低故障同时以强劲的大功率空调保证制冷效兹别克斯坦客车出口新纪录果宇通2006年进入沙特市场多年来坚持走高端化国际化的产品路线通过高端车型树立品牌价值和技术壁垒为沙特特殊的气候环境提供更符合运斩获沙特阿拉伯550辆客车订单营场景的服务和产品还设立15人的直服团队实施一站式保姆服务为客户其中300辆宇通中高端公路客车的高效运营保驾护航本次交付沙特的宇通中高端公路客车根据当地炎热干燥2023年2月沙特阿拉伯550C13PROZK6138H已陆续交付沙的气候和车辆运营里程长强度大山区运营等特点量身打造配置42000KCAL特花园城市-利雅得剩余250辆将空调并创新性使用AMT变速箱匹配大马力发动机小速比变速箱同时加于45月份陆续交付大行李舱空间首次实现600L油箱布置在前轮前而不占用大行李舱空间的技术变革同时运用宇通独有的二代热管理技术提高整车舒适性和运营经济性2009年首次进入埃塞俄比亚市场宇通除了为埃塞俄比亚提供优质的产品和服宇通110台公交车批量交付仪式在务之外随着埃塞俄比亚经济的快速发展宇通客车还根据政府规划提前为BRT2022年9月埃塞俄比亚110埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴市的和纯电动客车的发展做了准备和调研并计划为当地汽车工业水平提升提供梅斯克尔广场盛大举行大量的技术和人才培训支持以满足埃塞俄比亚日益增长的公共交通发展车队智能管理等需求2020年11月30日宇通客车凭借领先的新能源技术和产品与卡塔尔国家运输公司通过线上云签约1002台20年12月741台赛事服务用车正式出口卡塔尔全球顶级足球赛事现场888辆宇通纯电动客车亮相收获世界球迷的赞誉卡塔尔下单60辆宇萌E7S以完成2022年8月卡塔尔60世界客车博览会Busworld学术委员会主席JANRICHARDKDEMAN高度评价赛前的城市公共交通升级了宇通纯电动客车在赛事上的突出表现并代表Busworld表彰宇通客车为新能源绿色先锋另外宇通与卡塔尔方面签署框架协议拟在卡塔尔自由区建立KD工厂请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告宇通YESS技术及纯电动新车发布如今宇通高端纯电动公路客车T13E再度闪耀智利再次获得了智利交通会在智利首都举行宇通高端纯电局局长等试乘后的一致好评2005年进入智利17年来宇通为智利提供了多动客车T13E在智利全球首发并实批定制客车2012年智利国家足球队选用宇通客车作为国家队的专用班车2022年7月智利-现交付并携手智利政府客户等2015年智利U17世界青少年世界杯期间宇通ZK6136承担了绝大部分的球员运合作伙伴共同成立零碳联盟Team输服务2018年宇通100台纯电动客车的出口再次刷新了海外新能源客车的订Zero单记录也标志着智利公共交通电动化的正式开始2019年宇通墨西哥子公司就与墨西哥城电动运输服务公司就电动公共交通运输领域展开了密切合作2019年3月墨西哥城电动运输服务公司采购了宇通墨西哥城电动运输服务公司再次采63台12米双源无轨公交车并于2019年10月份投入运营年载客量达到1960购宇通100台12米双源无轨公交2022年5月墨西哥100万人次多年来双方持续保持战略合作关系截至目前墨西哥城电动运输车预计2022年11月正式投入运服务公司共计拥有宇通新能源车辆301辆宇通车辆占墨西哥城电动运输服务营年载客量可达3060万人次公司总运营车辆比例达到66822年9月墨西哥首都墨西哥城首条高架快速公交线路正式投入试运行线路使用的无轨电车均由宇通客车制造资料来源公司官网公司官网微信公众号一带一路网国信证券经济研究所整理展望2023下半年随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事展会如期举办预计客车行业需求将会持续恢复性增长同时随着新能源客车社会认可度不断提高在环境保护要求国际形象提升及新能源车辆技术不断进步经济性不断提高等因素影响下海外市场对新能源的需求也将持续快速提升基于环保压力和社会责任诸多国家持续加大新能源推广力度新能源客车需求预计将快速增长欧洲拉美东南亚等市场存在批量订单机会同时中国新能源车领跑全球具备完善的供应链体系成熟的产品设计强悍的成本控制能力等诸多优势我国客车出口数量持续增长宇通打造技术服务出口创新模式抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单综合竞争力卓越海外营收占比持续攀升投资建议全球大中客龙头维持买入评级考虑到海外新能源客车需求放量以及宇通的竞争力持续看好公司业绩持续释放维持盈利预测预计23-25年归母净利润134194237亿元EPS为060088107元对应PE为201411倍公司实力强劲具备整车技术方案输出能力助力公司保持长期竞争力有望充分受益于行业复苏出海配套维持买入评级表9可比公司估值表EPSPE股价总市值代码公司简称元亿元22A23E24E22A23E24E投资评级002594SZ比亚迪249872725719661261442620买入000338SZ潍柴动力11791029056082101211412无600660SH福耀玻璃3786988182216234211816买入平均291916-600066SH宇通客车1217270034060088352014买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注潍柴动力为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5631703592261294811463营业收入2323321799252072974535719应收款项66985268552557056850营业成本1890116823193632281127299存货净额61064894420143405207营业税金及附加272225252297357其他流动资产15351434126011901429销售费用16951639179020822465流动资产合计2075618998205802454925317管理费用894846101910671273固定资产48264438451544854532研发费用15611694181520082386无形资产及其他12141565140912541098财务费用12178192259294投资性房地产44734000400040004000投资收益125153150160120资产减值及公允价值变长期股权投资897997109711971191动76143100150150资产总计3216629998316003548536138其他收入11071648181520082386短期借款及交易性金融负债77500300200营业利润535706141120492503应付款项8268750189271239911903营业外净收支82000其他流动负债56565072589170468298利润总额543708141120492503流动负债合计1393012580153181974520401所得税费用82605682100长期借款及应付债券00000少数股东损益129172531其他长期负债28922821277027202669归属于母公司净利润614759133819422372长期负债合计28922821277027202669现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1682315402180882246523070净利润614759133819422372少数股东权益124123110103104资产减值准备1191573101股东权益1521914473134031291712965折旧摊销817867605636660负债和股东权益总计3216629998316003548536138公允价值变动损失76143100150150财务费用12178192259294关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动6091950277843291547每股收益027034060088107其它1101611760每股红利049050109110105经营活动现金流8883716460767501335每股净资产673654605583585资本开支0448401301401ROIC061559112641其它投资现金流127418000ROE403525101518投资活动现金流36130501401395毛利率1923232324权益性融资210000EBITMargin-03455负债净变化00000EBITDAMargin37677支付股利利息11131117240824282325收入增长7-6161820其它融资现金流76151493200100净利润增长率1924764522融资活动现金流14442183191426282425资产负债率5352586464现金净变动5201403219137221485股息率4141899086货币资金的期初余额615156317035922612948PE449355201139114货币资金的期末余额5631703592261294811463PB1819202121企业自由现金流0299039126084573EVEBITDA610294286234192权益自由现金流0304145906133755资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032