事件描述
　　公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入111.1亿收入，同比增长34.6%，归母净利润4.7亿元，同比扭亏。其中二季度实现收入75.4亿元，同比增长59.3%，归母净利润3.5亿元，同比增长594.3%。
　　事件评论
　　受益于出口高增长和国内座位客车恢复，公司销量大幅增长，份额快速提升，实现收入端大幅增长。行业方面，根据中客网数据，2023年1-6月大中客批发销量（含出口）36681辆，同比增长23.5%。其中二季度销量24672辆，同比增长61.7%，座位客车销量14589辆，同比增长142.9%。根据海关总署，2023年1-6月大中客出口销量15390辆，同比增长114.0%。公司层面，2023Q2宇通大中客销量9491辆，同比增长89.8%。受益于出口高增长和国内座位客车恢复，宇通份额大幅提升，2023Q2为38.5%，同比提升5.7pct，环比提升9.6pct。宇通出口延续高增长，巩固龙头地位，根据中客网，2023年宇通上半年累计出口大中客车4094辆，同比增长119.5%，市占率提升至28.2%，同比提升4.6pct。受益于此，2023年上半年公司实现营业收入111.1亿收入，同比增长34.6%，其中二季度实现收入75.4亿元，同比增长59.3%。
　　受益于规模优势，公司盈利能力显著改善，现金流占收入比例高。2023Q2公司单车收入为70.48万元，同比略降0.99万元，主要因为去年同期有新能源单车补贴和房地产收入导致去年同期基数高。2023Q2单车利润3.27万，同比增加2.51万元，环比增加0.54万元，主要因为海外均价和利润较高。2023H1公司毛利率达到22.8%，同比提升4.2pct，2023Q2毛利率达到23.5%，同比提升2.1pct，环比提升2.0pct，主要受益于规模优势。2023Q2公司经营性净现金流为25.06亿，占收入比达到33.2%，去年同期为负，现金流大幅改善，主要受益于应收项目减少与应付项目增加，高分红能力可持续。
　　国内市场方面，经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升，海外盈利性凸显，有望打开新的成长空间。2023年行业补贴完全退坡，行业进入更加市场化的竞争当中，随着疫情后经济修复，公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业有望触底回升。市场化竞争下，不利因素有望逐渐消除。截至报告期末，公司累计出口各类客车超过90,000辆，在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司在海外市场拥有260余家授权服务站或服务公司，330余个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场。
　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量。公司持续维持高分红，2022年股利分配为每10股派发现金股利10元（含税），共计派发22.14亿元，分红率为291.6%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.5、19.7、27.2亿元。
　　风险提示
　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
　　2、海外竞争加剧，利润率降低。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨宇通客车600066SHTableTitle宇通客车2023年中报点评出口高增长和座位客车恢复公司收入业绩持续向上报告要点TableSummary受益于出口高增长和国内座位客车恢复公司销量大幅增长份额快速提升收入大幅增长受益于规模优势公司盈利能力显著改善现金流占收入比例高国内市场方面经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升海外盈利性凸显有望打开成长空间宇通作为全球客车龙头长期成长性较好持续高分红能力凸显投资价值分析师及联系人TableAuthor高登陈斯竹SACS0490517120001SACS0490519080011请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-05cjzqdt11111宇通客车600066SHTableTitle宇通客车20232年中报点评出口高增长和座位公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持客车恢复公司收入业绩持续向上事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入1111亿收入同比增长346归TableBaseData当前股价元1301母净利润47亿元同比扭亏其中二季度实现收入754亿元同比增长593归母净利总股本万股221394润35亿元同比增长5943流通A股B股万股2213940事件评论每股净资产元578受益于出口高增长和国内座位客车恢复公司销量大幅增长份额快速提升实现收入端近12月最高最低价元1525689大幅增长行业方面根据中客网数据2023年1-6月大中客批发销量含出口36681注股价为2023年9月4日收盘价辆同比增长235其中二季度销量24672辆同比增长617座位客车销量14589辆同比增长1429根据海关总署2023年1-6月大中客出口销量15390辆同比市场表现对比图近12个月增长1140公司层面2023Q2宇通大中客销量9491辆同比增长898受益于宇通客车沪深300指数出口高增长和国内座位客车恢复宇通份额大幅提升2023Q2为385同比提升11357pct环比提升96pct宇通出口延续高增长巩固龙头地位根据中客网2023年宇71通上半年累计出口大中客车4094辆同比增长1195市占率提升至282同比提29-13升46pct受益于此2023年上半年公司实现营业收入1111亿收入同比增长3462022-92023-12023-52023-9其中二季度实现收入754亿元同比增长593资料来源Wind受益于规模优势公司盈利能力显著改善现金流占收入比例高2023Q2公司单车收入为万元同比略降万元主要因为去年同期有新能源单车补贴和房地产收入7048099相关研究导致去年同期基数高2023Q2单车利润327万同比增加251万元环比增加054万TableReport宇通客车5月销量点评国内逐步修复出口元主要因为海外均价和利润较高2023H1公司毛利率达到228同比提升42pct持续强劲2023-06-052023Q2毛利率达到235同比提升21pct环比提升20pct主要受益于规模优势2023年4月销量点评需求逐步释放4月开2023Q2公司经营性净现金流为2506亿占收入比达到332去年同期为负现金流启高增长2023-05-11大幅改善主要受益于应收项目减少与应付项目增加高分红能力可持续宇通客车2023年一季报点评海外贡献盈利国内市场方面经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升海外盈利性凸显有望打开新增长一季度业绩超预期2023-04-26的成长空间2023年行业补贴完全退坡行业进入更加市场化的竞争当中随着疫情后经济修复公交更换周期来临座位客车需求修复行业有望触底回升市场化竞争下不利因素有望逐渐消除截至报告期末公司累计出口各类客车超过90000辆在新能源客车领域公司已累计出口新能源客车超过3700台在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营公司在海外市场拥有260余家授权服务站或服务公司330余个授权服务网点覆盖海外全部目标市场投资建议宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头长期成长性较好持续高分红能力凸显投资价值国内市场后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大海外市场全球化战略推进出口凸显盈利水平智能化燃料电池带来新增量公司持续维持高分红2022年股利分配为每10股派发现金股利10元含税共计派发2214亿元分红率为2916预计公司2023-2025年归母净利润分别为135197272亿元风险提示1宏观经济压力大导致需求低于预期更多研报请访问2海外竞争加剧利润率降低长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1国内经济恢复不及预期导致需求低于预期客车主要包括公交客车和座位客车公交客车购买受当地财政支出影响座位客车会受到旅游通勤等需求的影响如果国内经济恢复不及预期可能导致客车行业复苏弱于预期2海外竞争加剧利润率降低根据公司2022年年报出口毛利率达到300国内为204目前中国客车企业正逐渐走向海外宇通因为布局较早产品较为成熟具备先发优势如果海外竞争加剧可能导致利润率降低请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入21799268903528543903货币资金703563621102814998营业成本16823204362681733366交易性金融资产0000毛利49766454846810537应收账款4090726776349523营业收入23242424存货48947739950110920营业税金及附加225350459571预付账款673409536667营业收入1111其他流动资产2307102311761333销售费用1639201726463293流动资产合计18998228002987537440营业收入8888长期股权投资997997997997管理费用846107614111537投资性房地产0000营业收入4444固定资产合计4161451547574893研发费用1694228629993732无形资产1565157315811589营业收入8999商誉0000财务费用-78000递延所得税资产1655165516551655营业收入0000其他非流动资产2621272127712771加资产减值损失-126-158-60-60资产总计29998342614163649345信用减值损失-441-100-100-100短期贷款0000公允价值变动收益-17000应付款项51975599808210056投资收益153189248309预收账款10000营业利润706126118342540应付职工薪酬8366138051001营业收入3556应交税费205269353439营业外收支2000其他流动负债633189541158114278利润总额708126118342540流动负债合计12580154352082125774营业收入3556长期借款0000所得税费用-60-107-156-216应付债券0000净利润768136819892756递延所得税负债158158158158归属于母公司所有者的净利润759135319672725其他非流动负债2663266326632663少数股东损益9152231负债合计15402182562364228595EPS元034061089123归属于母公司所有者权益14473158661783320557现金流量表百万元少数股东权益1231391611922022A2023E2024E2025E股东权益14596160051799420750经营活动现金流净额3254-41046883761负债及股东权益29998342614163649345取得投资收益收回现金51189248309基本指标长期股权投资-1000002022A2023E2024E2025E资本性支出-855-441-271-99每股收益034061089123其他506000每股经营现金流147019212170投资活动现金流净额-399-252-23209市盈率2209212914641057债券融资0000市净率115182162140股权融资0000EVEBITDA72229381776947银行贷款增加减少0000总资产收益率25394755筹资成本-1117-1000净资产收益率5285110133其他-320000净利率35505662筹资活动现金流净额-1437-1000资产负债率513533568579现金净流量不含汇率变动影响1408-67246663970总资产周转率073078085089资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555