8月CPI同比回正、环比涨幅走阔，PPI同比降幅收窄、环比转正，CPI-PPI剪刀差收窄。8月猪价中枢上行而海外原油价格抬升是本轮通胀回升的主要驱动。往后看，随着消费旺季临近，猪价可能仍有上涨空间；稳增长工具集中落地叠加海外原油价格抬升，工业品价格可能仍有支撑。预计年内剩余时段CPI同比抬升更多受食品项的新涨价支撑，而PPI同比在基数效应下收窄降幅。
　　▍食品项价格由降转涨而非食品项延续涨价，CPI同比回正，环比涨幅走阔。8月CPI同比由7月的-0.3%转为上涨0.1%，环比上涨0.3%，增速较7月上升0.1pct。环比角度看，食品价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%；非食品项环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点。具体来看，随着消费需求边际改善，8月份CPI各分项价格同比多数上涨。八分法下，从同比角度看，除食品烟酒、生活用品及服务和交通通信分项下跌外，其他分项同比均有上涨；从环比角度来看，除衣着、生活用品及服务分项小幅下跌外，其他用品及服务价格持平，其余五项均有所上涨，其中交通通信的回升尤为明显。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与7月相同；服务项同比上涨1.3%，涨幅较7月扩大0.1pct。
　　▍猪价宽幅回升带动食品项CPI环比由降转涨。8月食品项同比下降1.7%，与7月份下降幅度相同；环比由7月份的下降1.0%转为上涨0.5%。随着养殖户压栏惜售、二次育肥以及今年中央第二轮猪肉收储落地，8月猪价快速回升，中旬猪价在22元/千克的价格附近企稳，全月视角下环比上涨11.4%，但基数效应影响下同比下降17.9%，降幅较7月收窄8.1pcts。8月应季水果大量上市，供给充足，鲜果价格环比下降4.4%。此外，供给减少而需求回升导致食用油和蛋类的价格有所回升，尤其蛋类价格的回升尤为明显，鸡蛋价格由上月环比下降0.9%转为上涨8.3%。总体来看，猪肉价格回升是8月食品项由降转涨的主要驱动。往后看，虽然猪企利润在本轮猪价上涨后有所改善，但在饲料涨价的环境下猪粮比价仍在6的警戒线下，叠加后续消费旺季逐步临近，不排除猪价进一步抬升的可能性，进而对食品项CPI形成环比涨价支撑。
　　▍暑假期间出行需求旺盛，支撑非食品项CPI环比涨价。7月非食品项CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月的0.5%有所收窄；同比由上月持平转为上涨0.5%。商品方面，由于居民消费需求仍然偏弱，衣着、生活用品及服务价格分别环比下降0.1%和0.3%。8月依然是暑期假期出行的高峰期，出行类服务需求继续维持高位，带动相关分项价格上涨，宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨1.8%和1.4%；同时随着开学季的到来，交通通信、教育文化娱乐需求有所增加，价格分别上涨1.0%和0.2%。另一方面，收到国际原油价格8月持续走高的影响，叠加出行需求走高，国内汽油价格环比上涨4.9%。往后看，9月开始暑期结束，旅游、出行相关消费、服务分项的需求可能有所降低，对应价格的环比涨价动能受限；考虑到当下居民结构性失业压力对消费需求的限制，预计9月环比涨幅可能有所收窄。
　　▍生产情绪改善而国际油价抬升，PPI环比转正、同比降幅收窄。8月份PPI环比上涨0.2%，比上月上升0.4pct；同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4pct。生产资料价格环比上涨0.3%，较7月上升0.7pct，其中采掘工业价格环比上涨0.9%，原材料工业价格环比上涨1.4%，加工工业价格环比下降0.2%。生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。8月制造业PMI回升至49.7%，其中生产和新订单指数均回升至荣枯线以上，高频数据方面高炉、焦化、PTA等行业开工率也有所回升，生产端情绪好转是本轮PPI环比上行的原因之一。受OPEC+主要成员国减产计划影响，国际油价上行至年内高位，相关行业涨价明显，其中油气开采环比涨幅高达5.6%。然而下游工业品多数涨幅收窄，指向需求端仍未出现明显修复。往后看，沙特和俄罗斯减产计划落地后预计年内油价仍有上行空间，而稳增长、促投资工具落地后工业生产情绪或延续边际改善的趋势，叠加低基数效应显现，预计PPI同比年内可能呈现降幅收窄的趋势。
　　▍CPI-PPI同比增速剪刀差延续收窄，食品项新涨价或支撑年内CPI同比延续回升，而基数效应支撑PPI同比回升。8月CPI同比读数转正，PPI同比延续回升，CPI-PPI同比增速剪刀差继续收窄。PPI方面，8月PPI回升的主要支撑在于国际原油价格上行带动国内油气相关行业工业品涨价，而专项债集中发行、稳增长、促投资工具集中落地也带动上游生产情绪边际好转；然而下游工业品涨价仍然偏弱，后续PPI回升动能或主要来自基数效应和海外能源价格回升的影响。CPI方面，经历一轮快速回升后猪价已经企稳，猪企利润转正但猪粮比价仍在警戒线下，随着肉类消费旺季临近，猪价年内可能仍有上行空间，叠加蔬菜价格季节性回升，预计食品项新涨价将是年内CPI同比反弹的主要动力。与之相对，尽管7、8月出行需求回升提振非食品项涨价动能，但当下居民消费意愿仍然偏弱，后续非食品项CPI环比动能可能有所回落。总体而言，预计年内CPI于PPI同比将延续回升趋势。
　　▍债市策略：8月CPI同比读

研究报告全文：通胀回升幅度偏低2023年8月通胀点评和债市分析202399中信证券研究部核心观点8月CPI同比回正环比涨幅走阔PPI同比降幅收窄环比转正CPI-PPI剪刀差收窄8月猪价中枢上行而海外原油价格抬升是本轮通胀回升的主要驱动往后看随着消费旺季临近猪价可能仍有上涨空间稳增长工具集中落地叠加海外原油价格抬升工业品价格可能仍有支撑预计年内剩余时段CPI同比抬升更多受食品项的新涨价支撑而PPI同比在基数效应下收窄降幅明明食品项价格由降转涨而非食品项延续涨价CPI同比回正环比涨幅走阔8月中信证券首席经济CPI同比由7月的-03转为上涨01环比上涨03增速较7月上升学家01pct环比角度看食品价格由上月下降10转为上涨05非食品项环比S1010517100001上涨02涨幅比上月回落03个百分点具体来看随着消费需求边际改善8月份CPI各分项价格同比多数上涨八分法下从同比角度看除食品烟酒生活用品及服务和交通通信分项下跌外其他分项同比均有上涨从环比角度来看除衣着生活用品及服务分项小幅下跌外其他用品及服务价格持平其余五项均有所上涨其中交通通信的回升尤为明显此外扣除食品和能源的核心CPI同比上涨08涨幅与7月相同服务项同比上涨13涨幅较7月扩大01pct周成华FICC分析师猪价宽幅回升带动食品项CPI环比由降转涨8月食品项同比下降17与7月份下降幅度相同环比由7月份的下降10转为上涨05随着养殖户压S1010519100001栏惜售二次育肥以及今年中央第二轮猪肉收储落地8月猪价快速回升中旬猪价在22元千克的价格附近企稳全月视角下环比上涨114但基数效应影响下同比下降179降幅较7月收窄81pcts8月应季水果大量上市供给充足鲜果价格环比下降44此外供给减少而需求回升导致食用油和蛋类的价格有所回升尤其蛋类价格的回升尤为明显鸡蛋价格由上月环比下降09转为上涨83总体来看猪肉价格回升是8月食品项由降转涨的主要驱动往后看虽然猪企利润在本轮猪价上涨后有所改善但在饲料涨价的环境下猪粮比价仍在6的警戒线下叠加后续消费旺季逐步临近不排除猪价进一步抬升的可能性进而对食品项CPI形成环比涨价支撑暑假期间出行需求旺盛支撑非食品项CPI环比涨价7月非食品项CPI环比上涨02涨幅较上月的05有所收窄同比由上月持平转为上涨05商品方面由于居民消费需求仍然偏弱衣着生活用品及服务价格分别环比下降01和038月依然是暑期假期出行的高峰期出行类服务需求继续维持高位带动相关分项价格上涨宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨18和14同时随着开学季的到来交通通信教育文化娱乐需求有所增加价格分别上涨10和02另一方面收到国际原油价格8月持续走高的影响叠加出行需求走高国内汽油价格环比上涨49往后看9月开始暑期结束旅游出行相关消费服务分项的需求可能有所降低对应价格的环比涨价动能受限考虑到当下居民结构性失业压力对消费需求的限制预计9月环比涨幅可能有所收窄生产情绪改善而国际油价抬升PPI环比转正同比降幅收窄8月份PPI环比上涨02比上月上升04pct同比下降30降幅比上月收窄14pct生产资料价格环比上涨03较7月上升07pct其中采掘工业价格环比上涨09原材料工业价格环比上涨14加工工业价格环比下降02生活资料价格上涨01涨幅比上月回落02个百分点8月制造业PMI回升至497其中生产和新订单指数均回升至荣枯线以上高频数据方面高炉焦化PTA等行业开工率也有所回升生产端情绪好转是本轮PPI环比上行的原因之一受OPEC主要成员国减产计划影响国际油价上行至年内高位相关行业涨价明证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月通胀点评和债市分析20238202399显其中油气开采环比涨幅高达56然而下游工业品多数涨幅收窄指向需求端仍未出现明显修复往后看沙特和俄罗斯减产计划落地后预计年内油价仍有上行空间而稳增长促投资工具落地后工业生产情绪或延续边际改善的趋势叠加低基数效应显现预计PPI同比年内可能呈现降幅收窄的趋势CPI-PPI同比增速剪刀差延续收窄食品项新涨价或支撑年内CPI同比延续回升而基数效应支撑PPI同比回升8月CPI同比读数转正PPI同比延续回升CPI-PPI同比增速剪刀差继续收窄PPI方面8月PPI回升的主要支撑在于国际原油价格上行带动国内油气相关行业工业品涨价而专项债集中发行稳增长促投资工具集中落地也带动上游生产情绪边际好转然而下游工业品涨价仍然偏弱后续PPI回升动能或主要来自基数效应和海外能源价格回升的影响CPI方面经历一轮快速回升后猪价已经企稳猪企利润转正但猪粮比价仍在警戒线下随着肉类消费旺季临近猪价年内可能仍有上行空间叠加蔬菜价格季节性回升预计食品项新涨价将是年内CPI同比反弹的主要动力与之相对尽管78月出行需求回升提振非食品项涨价动能但当下居民消费意愿仍然偏弱后续非食品项CPI环比动能可能有所回落总体而言预计年内CPI于PPI同比将延续回升趋势债市策略8月CPI同比读数转正PPI同比延续回升今年我国通胀已进入回升区间8月CPI同比转正环比涨幅走阔主要得益于猪价大幅回升而PPI同比降幅收窄的驱动在于国际油价上涨以及基数效应显现历史上通胀引起债市调整的阶段通常体现为新涨价驱动的PPI同比回升而当下下游工业品涨价动能仍然偏弱指向需求回暖或仍待时日预计年内剩余时段CPI和PPI同比或将维持温和回升趋势对央行宽货币取向的影响可能较小长债利率中枢进一步上行的可能性较低风险因素猪肉蔬菜价格波动超预期扩内需政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本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