核心观点
　　1）广州白云站枢纽配套京广高铁联络线全线贯通，广州白云站9月中旬即将进入正式铺轨阶段。项目建成后，将逐步承接广州站和广州东站的普速客车，是上述两个车站未来更新改造的前置条件。
　　2）合新高铁接触网施工全面启动。建成开通后，将加强皖江城市带、长江中游城市群与山东半岛、辽东半岛等沿海地区的经济融合。
　　3）池黄高铁首条接触网导线成功架设，正线共需架设接触网导线315条公里。池黄高铁是武汉至杭州高速铁路通道的重要组成部分。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月4日-9月8日）交运板块整体较为稳定。本周铁路板块下跌1.27%，公路板块下跌0.27%。
　　铁路：广州白云站枢纽配套京广高铁联络线全线贯通，合新高铁接触网施工启动
　　广州白云站枢纽配套京广高铁联络线全线贯通。9月6日随着最后一榀长32米、重399吨的箱梁精准落位，广州白云站枢纽京广高铁联络线全线贯通，预计将与广州白云站同期通车。广州白云站枢纽配套京广高铁联络线是将京广高铁引入白云站的关键性工程，线路全长23.114公里。当前，广州白云站枢纽工程正值大干热潮，指挥部针对任务倒排工期，9月中旬即将进入正式铺轨阶段。京广高铁联络线架梁完成也为轨道施工奠定基础，有力推动广州白云站枢纽加快建设。广州白云站是粤港澳大湾区首个在建的现代综合交通特大型枢纽工程，也是广州市“高铁进市区”的示范工程。项目建成后，将逐步承接广州站和广州东站的普速客车，是上述两个车站未来更新改造的前置条件。
　　合新高铁接触网施工全面启动。9月6日，合新高铁安徽段成功组立接触网第一杆，项目“四电”工程接触网专业施工全面启动。合新高铁起自安徽省合肥市，途经定远县、凤阳县、明光市、五河县、泗县进入江苏省泗洪县、宿迁市，终至新沂市，线路全长约324公里。其中安徽段新建线路198公里，设计时速350公里，共设泗县东、五河、明光西、定远东、八斗（越行）、合肥西等6个车站。合新高铁建成开通后，将进一步完善国家高速铁路网布局，加强皖江城市带、长江中游城市群与山东半岛、辽东半岛等沿海地区的经济融合。
　　池黄高铁首条接触网导线成功架设。8月24日，在安徽省池州市青阳县蓉城镇池黄高铁池九区间木堰特大桥30锚段建设现场，随着接触网恒张力放线车缓缓启动，作业人员熟练完成起锚、放线、紧线、落锚等工序，池黄高铁首条接触网导线成功架设，标志着池黄高铁“四电”工程全面进入冲刺阶段。池黄高铁正线共需架设接触网导线315条公里。池黄高铁是武汉至杭州高速铁路通道的重要组成部分，线路从池州站至黄山北站，正线新建线路长约125公里，设计时速350公里。全线设池州、九华山、黄山西、黟县东、黄山北等5座车站，其中太平湖特大桥是全线控制性工程。项目建成通车后，将成为串联皖南两山一湖（九华山、黄山、太平湖）核心景点的黄金旅游线路，对于完善区域铁路网布局、加快皖南国际文化旅游示范区建设、促进沿线经济社会协调发展等具有重要意义。
　　维持京沪高铁“买入”评级。1）京沪高铁3月13日起重新纳入港股通，带来增量资金变化。3月3日，港交所、深交所、上交所同时宣布沪深港通扩容，成份股覆盖将由大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票，成份股数量大幅提高，于2023年3月13日起生效，其中包括京沪高铁。2）疫后客流显著恢复。2023年3月全国铁路发送旅客同比增长176.4%。3）京沪本线最高票价上涨20%，中长期高铁票价仍具备提升空间，京沪线高铁公布票价仅为航空经济舱全价票的3折水平（2017年为4折水平）；4）京福安徽产能爬坡速度有望提升，路网协同效应持续释放。同时，建议关注广深铁路、大秦铁路等。
　　高速公路：8月全国高速公路交通量同比增长约25%，较2019年增长10%以上，环比7月增长约9%；其中客车同比增长34%，环比增长10%；货车同比增长6%，环比增长4%。9月8日全国整车货运流量约为2019年日均值的123.24%，安徽整车货运流量约为2019年日均值的145.15%。维持皖通高速“买入”评级。
　　风险分析
　　高铁建设速度不及预期
　　近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。
　　能源价格大幅提升风险
　　受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。
　　其他运输方式的竞争风险
　　高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、

研究报告全文：证券研究报告行业动态广州白云站枢纽配套京广高铁联络线铁路公路全线贯通合新高铁接触网施工启动核心观点维持强于大市广州白云站枢纽配套京广高铁联络线全线贯通广州白云站月19中旬即将进入正式铺轨阶段项目建成后将逐步承接广州站和广州韩军东站的普速客车是上述两个车站未来更新改造的前置条件hanjunbjcsccomcn2合新高铁接触网施工全面启动建成开通后将加强皖江城市带SAC编号S1440519110001长江中游城市群与山东半岛辽东半岛等沿海地区的经济融合编号3池黄高铁首条接触网导线成功架设正线共需架设接触网导线315SFCBRP908条公里池黄高铁是武汉至杭州高速铁路通道的重要组成部分李琛lichenyfcsccomcn行业动态信息SAC编号S1440523070005行业综述发布日期2023年09月10日从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月4日-9月8日交运板块整体较为稳定本周铁路板块下跌127公路板块下跌市场表现0273121铁路广州白云站枢纽配套京广高铁联络线全线贯通合新高铁接触11网施工启动1广州白云站枢纽配套京广高铁联络线全线贯通9月6日随着最后一-9榀长32米重399吨的箱梁精准落位广州白云站枢纽京广高铁联20235220229220231220232220233220234220236220237220238220221122022122络线全线贯通预计将与广州白云站同期通车广州白云站枢纽配套2022102京广高铁联络线是将京广高铁引入白云站的关键性工程线路全长铁路公路上证指数23114公里当前广州白云站枢纽工程正值大干热潮指挥部针对任务倒排工期9月中旬即将进入正式铺轨阶段京广高铁联络线架相关研究报告梁完成也为轨道施工奠定基础有力推动广州白云站枢纽加快建设广州白云站是粤港澳大湾区首个在建的现代综合交通特大型枢纽工程也是广州市高铁进市区的示范工程项目建成后将逐步承接广州站和广州东站的普速客车是上述两个车站未来更新改造的前置条件合新高铁接触网施工全面启动9月6日合新高铁安徽段成功组立接触网第一杆项目四电工程接触网专业施工全面启动合新高铁起自安徽省合肥市途经定远县凤阳县明光市五河县泗县进入江苏省泗洪县宿迁市终至新沂市线路全长约324公里其中安徽段新建线路198公里设计时速350公里共设泗县东五河明光西定远东八斗越行合肥西等6个车站合新高铁建成开通后将进一步完善国家高速铁路网布局加强皖江城市带长江中游城市群与山东半岛辽东半岛等沿海地区的经济融合本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明铁路公路行业动态研究报告池黄高铁首条接触网导线成功架设8月24日在安徽省池州市青阳县蓉城镇池黄高铁池九区间木堰特大桥30锚段建设现场随着接触网恒张力放线车缓缓启动作业人员熟练完成起锚放线紧线落锚等工序池黄高铁首条接触网导线成功架设标志着池黄高铁四电工程全面进入冲刺阶段池黄高铁正线共需架设接触网导线315条公里池黄高铁是武汉至杭州高速铁路通道的重要组成部分线路从池州站至黄山北站正线新建线路长约125公里设计时速350公里全线设池州九华山黄山西黟县东黄山北等5座车站其中太平湖特大桥是全线控制性工程项目建成通车后将成为串联皖南两山一湖九华山黄山太平湖核心景点的黄金旅游线路对于完善区域铁路网布局加快皖南国际文化旅游示范区建设促进沿线经济社会协调发展等具有重要意义维持京沪高铁买入评级1京沪高铁3月13日起重新纳入港股通带来增量资金变化3月3日港交所深交所上交所同时宣布沪深港通扩容成份股覆盖将由大中盘股票进一步拓展至中小盘股票成份股数量大幅提高于2023年3月13日起生效其中包括京沪高铁2疫后客流显著恢复2023年3月全国铁路发送旅客同比增长17643京沪本线最高票价上涨20中长期高铁票价仍具备提升空间京沪线高铁公布票价仅为航空经济舱全价票的3折水平2017年为4折水平4京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放同时建议关注广深铁路大秦铁路等高速公路8月全国高速公路交通量同比增长约25较2019年增长10以上环比7月增长约9其中客车同比增长34环比增长10货车同比增长6环比增长49月8日全国整车货运流量约为2019年日均值的12324安徽整车货运流量约为2019年日均值的14515维持皖通高速买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1铁路公路行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述铁路公路板块保持稳定311A股市场铁路公路板块保持稳定312港股及海外市场沧港铁路持续上涨4二行业动态暑运期间全国铁路发送旅客较2019年同期增长130521铁路运输暑运期间全国铁路发送旅客较2019年同期增长130522高速公路8月全国高速公路交通量同比增长约258221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长8222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长8223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开9三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速1031京沪高铁大国重器掌握核心资产1032广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1133皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值12四风险分析15图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位3图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况4图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况4图表6五一假期营业性客运量恢复至2019年同期5图表72023年以来长三角铁路客流的恢复情况5图表8铁路客运量与货运量同比增速6图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速6图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人7图表112019年以来中国高速公路车流量8图表122023年以来中国高速公路车流量8图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的1239图表安徽整车货运流量约为年日均值的1420191459请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铁路公路行业动态研究报告一行情综述铁路公路板块保持稳定11A股市场铁路公路板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月4日-9月8日交运板块整体较为稳定本周铁路板块下跌127公路板块下跌027图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239资料来源Wind中信建投本周8月28日-9月1日东方嘉盛普路通韵达股份分别上涨948277长久物流中原海能春秋航空分别下跌本周铁路板大秦铁路铁路物流分别上涨广深铁8783810807路西部创业分别下跌7218图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1东方嘉盛94长久物流-872普路通82中远海能-833韵达股份77春秋航空-81排名证券简称涨幅证券简称跌幅4上海雅仕64广深铁路-721大秦铁路08广深铁路-725龙江交通55中国外运-682铁路物流07西部创业-186新宁物流39保税科技-603三羊马04京沪高铁-167长江投资38中远海特-584中铁特货-078厦门港务38海航控股-519炬申股份31中国国航-5110盛航股份29圆通速递-51资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3铁路公路行业动态研究报告图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA广深铁路601333SH19033-7193084-3812083-3640京沪高铁601816SH248478-15630344471353997铁路运输大秦铁路601006SH1095050841554959085377铁龙物流600125SH76630699011898115797资料来源WindBloomberg中信建投12港股及海外市场沧港铁路持续上涨本周9月4日-9月8日港股美股市场铁路运输板块较为平稳港股中沧港铁路本周上涨039广深铁路股份下降50本周美股中诺福克南方加拿大太平洋铁路分别下跌520491图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合太平洋UNPN129083-418428191710611427UNIONPACIFIC加拿大国家铁路CNIN72964-419-7081766449000CSX运输CSXO60090-222-22814614761114加拿大太平洋铁路CPN71182-49128325822482309铁路运输诺福克南方NORFOLKNSCN44413-520-191717293491102SOUTHERN港铁公司0066HK25395-214-19602148111000广深铁路股份0525HK2639-5001875-2024043-2882沧港铁路2169HK1301039157001278212006225资料来源WindBloomberg中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4铁路公路行业动态研究报告二行业动态暑运期间全国铁路发送旅客较2019年同期增长13021铁路运输暑运期间全国铁路发送旅客较2019年同期增长130暑运期间7月1日至8月31日全国铁路旅客量较2019年同期增长约1307月和8月分别较2019年同期增长150和111暑运期间7月1日至8月31日全国铁路累计发送旅客83亿人次较2019年同期增长约130创暑运旅客发送量历史新高其中7月和8月全国铁路旅客量分别较2019年同期增长150和111暑运期间全国铁路日均开行旅客列车达10269列中老铁路广深港高铁香港段分别发送跨境旅客26万人次472万人次货运方面暑运期间国家铁路累计发送货物64亿吨全国371家铁路直供电厂存煤7400万吨同比增长165可耗天数354天国家铁路发送粮食1960万吨同比增长14中欧班列西部陆海新通道海铁联运集装箱班列分别发送货物326万标箱138万标箱同比分别增长71202据国家铁路局数据2023年7月全国铁路发送旅客409亿人次比上年同期增长809较2019年同期增长150货运总发送量415亿吨同比增加012023年上半年全国铁路发送旅客177亿人次其中456月份旅客发送量快速攀升较2019年同期分别增长7656484月29日发送旅客19661万人次创铁路单日旅客发送量历史新高2023年上半年全国铁路日均开行旅客列车9311列较2019年同期增长114图表6五一假期营业性客运量恢复至2019年同期图表72023年以来长三角铁路客流的恢复情况资料来源交通部中信建投资料来源长三角铁路中信建投注2019年同期为日均数据公路营业性客运量不包括自驾出行客流请务必阅读正文之后的免责条款和声明5铁路公路行业动态研究报告图表8铁路客运量与货运量同比增速600铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速600铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6铁路公路行业动态研究报告图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人20222022202220222022202220232023202320232023202320238月9月10月11月12月累计1月2月3月4月5月6月7月货运量35993626186922903606396823580317936953061363636063694大秦铁路增速076474-4312-3999-890-575511255-494-882748-473-212旅客发送量35022920671118826524425346741825152463945456689增速162-379-466-745-3081027114219673172118486总体货运量662658682653679676925106555764436105609061856455增速-09-29-54-4882-12841644538-970-1420广深城际列车1088490233259391253151717192110195218672396增速-79-456-495-830-4256736606299782643016729旅客发直通车22546571605579广深铁路送量增速长途车2421451164886317133150189623982971262826224214增速317-324-441-662-222-1767042173023531319244货物接运511503530517535460353862431250274727474647665090增速20-27-32-45122-14841432675-1239-1630货运量货物发送151155152136144216571244124614161378134414191364增速-96-36-125-62-42-6012443079091-586资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7铁路公路行业动态研究报告22高速公路8月全国高速公路交通量同比增长约25221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长2023年五一假期全国高速公路车流量较2019年同期日均增长206小客车流量同比2019年同期增长2493根据交通部数据2023年4月29日至5月3日劳动节假期期间预计全国高速公路流量累计3104594万辆日均620919万辆同比2019年同期增长2064其中小客车流量累计2813821万辆日均562764万辆同比2019年同期增长2493根据中国公路学会数据2023年8月全国高速公路交通量同比增长约25环比7月增长约9其中客车同比增长34环比增长10货车同比增长6环比增长4图表112019年以来中国高速公路车流量图表122023年以来中国高速公路车流量资料来源中国公路学会中信建投资料来源中国公路学会中信建投注1-2月数据差异主要源于春节假期影响222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长公转铁背景下以快递运输为代表的轻量货物驱动货车流量增长仍然强劲2018年4月2日中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构减少公路运输量增加铁路运输量即公转铁主要针对大宗货物根据G7数据2023年4月整车货运车流量已经恢复至2019年日均水平我们认为以快递运输为代表的轻量公路货物需求仍然强劲2020-2022年全国快递服务企业业务量完成8341085亿件1106亿件同比增长3130和212022年受国内疫情反复影响较大2023年一季度中国邮政寄递业务量达3417亿件同比增长85预计将持续推动高速公路货车流量的提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明8铁路公路行业动态研究报告图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的123图表14安徽整车货运流量约为2019年日均值的1452020年2021年2022年2023年1602020年2021年2022年2023年170150150140130130120110110100909080707060501149576472114957647211512921222631232642352161871673081382791092410811512322691092411512921231232642352161871673081382710811512310221119121712311022111912171231资料来源G7中信建投资料来源G7中信建投注数据披露截至2023年9月8日223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台高速公路企业盈利弹性空间有望打开2021年6月2日交通运输部国家发展改革委财政部三部委联合发布了全面推广高速公路差异化收费实施方案交公路函2021228号要求各地于6月底前制定差异化收费方案9月底前组织实施差异化收费并于12月中旬形成总结评估报告上报当前部分省份路段已经发布试行期1年高速公路差异化收费政策方案具体内容包括一分路段差异化收费利用价格杠杆均衡路网交通流量分布提高区域路网整体运行效率二分车型类差异化收费继续深化分车型类差异化优惠政策三分时段差异化收费针对波峰波谷明显的路段执行差异化收费引导车辆错峰出行四分出入口差异化收费针对不同的出入口实行差异化收费实现精准调流降费五分方向差异化收费针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路可对上行方向和下行方向实施差异化收费六分支付方式差异化收费完善ETC电子支付优惠模式加大ETC电子支付优惠力度坚持以现行收费标准为基础差异化下浮的原则将现行政府定价调整为指导价以现有政府定价收费标准为上限赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权请务必阅读正文之后的免责条款和声明9铁路公路行业动态研究报告三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速31京沪高铁大国重器掌握核心资产1中国高铁核心线路沿线客源长期增长疫后客流显著恢复1京沪高铁连接京津冀和长三角两大经济区沿线北京江苏天津等省份或城市自2010年以来人口持续流入长期客源持续增长京福安徽公司所辖线路处于八纵八横南北通道和东西通道的交汇点区位优势显著22023年春运铁路客流恢复至2019年同期8552月11日-13日当日铁路客流同比2019年增长约6-15恢复程度好于其他出行方式长三角铁路2月18日单日发送旅客再创2023年以来新高春运旺季后旅客量维持高位3月上旬长三角铁路将推出旅游专列带来京沪高铁开行列数进一步增长2高铁网络加速贯通带动跨线列车持续增长高铁网络加速建设2023年有望提前完成2016年中长期铁路网规划中2030年目标45万公里2025年高铁里程目标为5万公里预计大概率将继续提前完工届时八横八纵主干网络将基本形成高铁组网完成将极大化催生高铁网络的客流强度高铁网络的不平衡性得以快速打破预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网干线网的优势将进一步得以强化3京沪本线最高票价上涨20中长期具备进一步提价空间12021年6月25日第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元公布票价执行相比之前固定价格的553元上涨约197截至2023年1月中旬京沪高铁二等座平均票价为580-587元上涨幅度仅约5疫情影响逐步消退票价有望实现逐步实现20的涨幅空间以2019年旅客周转量推算净利润将增厚211亿元2中长期来看航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间自2018年6月以来京沪航线经济舱全价票持续提升2022年冬春航季东方航空北京-上海经济舱全价票已经提升至2150元相较于2017年的1490元上涨734而同期高铁二等座最高票价仅上涨197占航空经济舱全价票的比例由2017年的446下降至3084提速扩容不断推进运能仍具备20的提升空间京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间主要可通过提高17节大编组列车占比增加复兴号列车比例京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力增加夜间运营时间等方式其中17节编组列车全部替换完成后最大运力较当前可提升141综合来看京沪高铁最大运能仍具备20左右的提升空间5京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放1不考虑疫情影响下京福安徽2020年6月商合杭高铁开通后原本预计三年时间内即到2023年实现盈利当前疫情影响逐步消退预计京福安徽产能爬坡有望加速盈利能力或将快速回升请务必阅读正文之后的免责条款和声明10铁路公路行业动态研究报告22017年以来京沪本线徐州东-蚌埠南区段本基本饱和基本无法在该区段直接增加运行线京福安徽旗下商合杭高铁已于2020年6月开通开通之后可以分流一部分之前通过徐蚌段路过南京开往杭州的列车根据京沪高速铁路列车运行组织优化研究测算结果取消7列跨线列车相应可增加4对本线全程列车32广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1大湾区铁路核心服务商可担当非自身线路车次盈利能力回升拐点已现1公司为广铁集团旗下唯一上市公司拥有深圳-广州-坪石全长4812公里铁路资产担当开行广州和深圳间城际列车过港直通车以及各类长途旅客列车同时为广东省内多条主干线路提供铁路运营服务2019年两项业务收入合计占比约85货运及配套业务保持相对稳定2公司担当开行列车获取客票收入非担当开行列车获取路网清算收入与京沪高铁不同点在于公司可担当开行不经过自身线路的车次例如北京西重庆西昆明南长沙南等至香港西九龙的直通车其所使用的线路为广深港高铁线路3长途车业务收入逆势大增铁路运营服务范围持续扩大2023年Q1盈利能力回升拐点已现公司长途车业务2022年收入逆势增长244至483亿元远超2019年水平而旅客发送量仅为2019年的396客均收入较2019年上涨1964至2818元主要原因在于公司增开了部分包括赣深高铁方向的跨线长途动车组列车同时随着广东省内开通铁路线路的增加公司铁路运营服务范围持续扩大新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算等其他服务收入稳健持续增长2023年Q1公司实现营业收入6146亿元同比2019年增长2013净利润大幅回升至41亿元同比2019年增长385主要得益于香港跨境列车的恢复运营以及跨线高铁列车组的增开而Q1城际列车直通车和长途及其他列车客运量分别恢复至2019年同期的455222和632公司2016-2017年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值关注2023年Q3出行旺季公司业绩表现2香港接入全国高铁网络直通车业务打开第一增长曲线香港通过广深港高铁接入全国高铁网络目前广九城际直通车已升级为高铁直通车香港与内地直通车未来开行空间较大2018年9月广深港高铁香港段开通香港接入全国高铁网络高铁西九管制站抵港人数显著增长2018年12月高达933万人2023年1月香港红勘车站继续暂停服务后续来往红磡的城际直通车或永久停运广九直通车改为经过广深港高铁香港段福田-香港西九龙较原有广九直通车省时约23分钟恢复初期日均安排6对长期来看香港与内地城市的直通车开行空间较大我们预计在客座率75情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约276亿元客座率80情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约309亿元预计客座率75情形下公司目前担当开行的京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为851亿元客座率80情形下公司京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为958亿元3广州站和广州东站改扩建完成后高铁长途车业务打开第二增长曲线广州白云站预计2023年底开通运营将承接广州站广州东站的全部普速列车业务也是广州站和广州东请务必阅读正文之后的免责条款和声明11铁路公路行业动态研究报告站未来更新改造成高铁站的前置条件广州东站改扩建预计在2023-2026年2023年3月广东省发改委印发广东省2023年重点建设项目计划广州东站车站改扩建和配套综合交通枢纽一体化工程计划建设起止年限为2023-2026年总投资190亿元2023年6月5日广州市政府发布广州站站城产居一体化地区控规优化及专项规划招标公告明确广州东站由7台15线改造为14台24线东站规模的变化将影响广州站的功能定位和客流规模进而影响广州站地区客流的变化我们预计在客座率70的情形下公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约527亿元每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约1279亿元后续广州站和广州东站改扩建完成后公司高铁长途列车增开将持续增厚公司业绩截至2023年5月底广州站广州东站普速列车班次分别为71-75列27-28列后续该部分普速列车或将全部替换为高速列车同时广州至广州东三四线广州南至广州站联络线以及广州东至新塘五六线建成后广州站和广州东站开行高铁列数空间有望大幅提升4重视高铁组网价值广东省高铁网络持续加密十三五期间广东省时速200km以上的高铁线路里程突破2000公里但是运营时速300km及以上的高铁线路仅仅只有京广高铁和广深港高铁广深段2021年12月京港高铁赣深段开通2022年贵广高铁提速改造工程正式开始广汕高铁预计2023年9月30日开通预计开行列车广州至惠州段100对日惠州至汕尾段54对日广湛高铁预计2024年开通预计2030年旅客列车对数为55-64对日2035年旅客列车对数为77-86对日2045年旅客列车对数为108-120对日公司拥有货场和堆场面积达975万平方米闲置土地资源有望重新得到有效利用土地交储或贡献额外利润2018年公司签订371万平方米土地收储协议2020年获1189亿元的土地收储补偿收益2022年公司深圳龙岗部分土地被收储预期补偿总金额万元98094133皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值1安徽跨省干线高速公司核心路产剩余年限较长直线折旧摊销下业绩弹性较大1公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司运营多数路产为跨安徽省国道主干线位置优势显著核心路产合宁高速高界高速均位于国道主干线两纵两横中的南京-合肥-武汉通道内宣广高速公路为杭州进入安徽省的主干道宁宣杭高速直接连接南京和杭州2截至2023年6月公司经营路产平均剩余年限预计为2015年假设合宁高速改扩建后年限延长25年同时未考虑六武高速的收购处在行业领先水平核心路产合宁高速2019年12月完成改扩建预计延长特许经营权年限25年公司按照预计的经营权期限25年进行年限平均法摊销宣广高速改扩建完成后延长年限为30年高界高速预计于十四五末进行改扩建3公司采用直线折旧摊销法成本较为固定随着后续车流量恢复增长业绩弹性较大2020-2022年公司固定资产折旧为168亿元169亿元和165亿元2020年统计口径调整后无形资产摊销主要为收费公路经营权摊销为753亿元741亿元和759亿元成本较为固定请务必阅读正文之后的免责条款和声明12铁路公路行业动态研究报告2安徽区域车流量增长值得重视路产盈利能力强劲12023年五一假期期间全国高速公路车流量较2019年同期日均增长206小客车流量同比2019年同期增长2493其中安徽高速公路车流量预计同比2019年同期增长463客车流量同比2019年同期日均增长488长期来看安徽省受益于长三角一体化2011-2019年GDP年均增长10同时汽车保有量2012-2022年均复合增速1312022年安徽省汽车保有量较2019年增长239安徽区域车流量增长值得重视2安徽区域路产车流量中货车占比相对较高货车收费标准往往高于客车导致安徽路产盈利能力较强货车多以2类及以上货车为主收费标准在090元车公里以上客车多以小客车即乘坐9人以下的小型轻便载客汽车为主收费标准在045元车公里3安徽省高速公路平均建造成本相对较低毛利率高于部分东部地区路产净利率处于全国行业最高水平路产盈利能力强劲皖通高速历史新建改扩建路产项目单公里成本在034-052亿元粤高速深高速等历史改扩建项目单公里成本在078-101亿元3公司改扩建陆续完成多条断头路打通提振车流量增长1合宁高速2022年底全线四改八完成2023年Q1日均车流量已达50444辆日较2022年日均增长305宣广高速预计2024年四改八完成车流量有望实现翻倍增长2019年12月合宁高速安徽段四改八改扩建项目完工合宁高速南京段滁河大桥以及合六叶高速为G40沪陕和G42沪蓉高速公路安徽段共用线四改八改扩建项目分别于2021年12月2022年7月和2022年12月完工2023年合宁高速实现全线八车道通行根据交通运输部公路工程技术标准JTGB01-2014四车道设计日均车流量为25-55万辆日八车道设计日均车流量为6-10万辆日相较于四车道近乎翻倍增长2宁宣杭高速安徽段断头路2022年底全线打通岳武高速安徽段断头路预计2023年内打通有望实现扭亏为盈宁宣杭高速江苏段浙江段分别于2022年9月和2022年12月正式通车宁宣杭高速全线贯通2023年Q1日均车流量翻倍以上增长至10202辆日2023年春运期间峰值约18万台次岳武高速目前尚未全线贯通东延线预计2023年内建成通车作为连接武汉的主干线或将持续带来业绩提升3高界高速相邻的合安高速改扩建二期已完成2023年Q1日均车流量较2022年日均增长188达34436辆日安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费同时相邻的无岳高速有望2023年贯通有望提振车流量增长4公司拟收购安徽交控集团旗下的六武公司100股权六武高速顺接2022年12月改扩建完成的合六叶高速车流量处于快速增长期2023年1-2月六武高速断面交通量达248万辆日较2022年日均增长5444公司分红率提高至75为高速公路上市公司最高分红水平2023年-2025年公司分红比例提升至752021年-2022年公司每股股息均为055元股历史股息回报率处于行业领先水平假设按照公司六武高速收购草案进行预计2023-2025年A股股息率为759840和928港股股息率为10671180和1303截至2023年7月21日收盘价数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明13铁路公路行业动态研究报告预计2023-2025年营业收入不考虑宣广高速PPP项目建造期收入为4951亿元5413亿元和5792亿元归属母公司净利润为1911亿元2171亿元和2421亿元参考公司A股历史底部PE和同行PE估值水平9倍以2025年预计归母净利润推算2025年宣广高速改扩建完成后公司盈利水平相对稳定对应A股目标价为1313元股参考公司港股历史底部PE和同行PE估值水平7倍对应港股目标价为1112港币股请务必阅读正文之后的免责条款和声明14铁路公路行业动态研究报告四风险分析高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中部分地区存在盲目建设高铁地铁现象出现重高速轻普速重投入轻产出等情况导致铁路企业面临较大的经营问题债务压力倍增若部分建成高铁经营问题较大或将导致高铁建设速度放缓全国高铁组网进程放慢从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期带来高铁企业业绩提升放缓能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响能源价格存在大幅度上涨的风险其次俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加导致国内能源安全保障面临一定压力能源价格存在大幅提升风险带来铁路企业成本大幅上涨其他运输方式的竞争风险高速铁路具有准点率高载客量大经济舒适受自然气候影响小等优点2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案客座率稳步提高列车开行质量不断提升与公路客运航空客运形成了差异化竞争的局面但是如果未来公路网持续扩张完善航空客运准点率和服务水平不断提高仍可能影响旅客出行选择如果出现大幅影响旅客周转量的情况将对公司的经营产生一定负面影响清算政策调整的风险由于铁路行业全程全网的业务特点需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务为建立铁路运输企业之间公平公正公开的清算秩序原铁道部原铁路总公司先后制定了铁路运输进款清算办法铁财200516号中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知铁总财2016230号等相关规定2016-2018年清算政策保持了基本稳定确保了铁路运输进款清算的顺利进行京沪高铁也实现了良好的经济效益未来随着生产要素价格水平提高路网服务质量提升行业特点及供求关系变化国铁集团清算项目清算范围清算价格可能出现调整如果出现不利变化将对公司的经营业绩产生一定影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明15铁路公路行业动态研究报告韩军交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与分析师介绍市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛交通运输行业煤炭行业分析师上海财经大学国际商务硕士深入覆盖高铁高速公路航空机场大宗商品供应链煤炭板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明16铁路公路行业动态研究报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明17