策略概述
　　1、美国8月非农就业报告好坏参半，就业市场逐步趋冷，但薪资韧性支撑通胀预期，市场对美联储降息预期推后，长端名义利率进一步反弹，驱动风险资产价格调整。本周美国将公布的8月物价反弹高度值得重点关注。
　　2、国内房地产政策进一步宽松，驱动市场宽信用预期加强。短期货币供需有所波动，供应中性偏宽松，需求有所回落，资金价格大幅反弹。地产新房和二手房再次加速回落，政策刺激脉冲消退，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏，本周将公布的8月货币供需和实体经济数据将确认经济复苏的成色。
　　投资要点
　　美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升，带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制市场风险偏好。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加稳增长提信心政策逐步落实，地产政策全面宽松，实体经济二次复苏力度或再次走强，市场风险偏好有望走出阴霾。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品高位震荡调整，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，反弹空十债、五债，美国名义利率震荡偏强驱动贵金属弱势调整，建议逢低做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。
　　风险提示
　　美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突

研究报告全文：大类资产每周观察美尔雅期货大类资产周报20230910研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产周评美国通胀预期大幅抬升国内8月经济数据即将出炉策略概述1美国8月非农就业报告好坏参半就业市场逐步趋冷但薪资韧性支撑通胀预期市场对美联储降息预期推后长端名义利率进一步反弹驱动风险资产价格调整本周美国将公布的8月物价反弹高度值得重点关注2国内房地产政策进一步宽松驱动市场宽信用预期加强短期货币供需有所波动供应中性偏宽松需求有所回落资金价格大幅反弹地产新房和二手房再次加速回落政策刺激脉冲消退制造业产能利用率缓慢增加信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏本周将公布的8月货币供需和实体经济数据将确认经济复苏的成色投资要点美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性令通胀预期大幅抬升带动长端名义利率跟随上行金融条件持续收紧短期压制市场风险偏好中期来看随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力国内因进入被动去库存周期宽松货币传导至实体滞后效应开始体现叠加稳增长提信心政策逐步落实地产政策全面宽松实体经济二次复苏力度或再次走强市场风险偏好有望走出阴霾本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产股票反弹做空避险资产国债进行配置权益风格预计周期表现占优商品高位震荡调整建议中性配置关注套利和逢高做空工业品机会风格多农产品空工业品多地产链条空外需利率整体偏震荡偏空建议多二债五债空十债和三十债套利反弹空十债五债美国名义利率震荡偏强驱动贵金属弱势调整建议逢低做多黄金和白银或空黄金多白银套利风险提示美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期国内稳增长政策落实低于预期中美冲突俄乌地缘冲突策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300震荡反弹美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性令通胀预期大幅抬升带动长端名义利率跟随上行金融条件持续收紧短期压制市场风险偏好中证1000中证500震荡权益外资风险溢价指数处于中性偏高水平国内股市配置价值一般国内地产成长震荡高频销售再次大幅走弱制造业产能利用率缓慢增加信用脉冲指数指向9月经济加速复苏叠加政策刺激再次加码权益类资产价格预计震荡上周期震荡反弹涨可急跌配置股指期货IFIH多单10债到期收益率震荡偏多地产销售再次大幅走弱制造业产能利用率缓慢增加信用脉冲指数指向债券10-2Y价差震荡偏多8月经济加速复苏短期货币供给中性偏松债务融资需求边际下滑地产政策刺激全面宽松预计债市高位震荡偏空股债风险溢价指数显示债美10债到期收益率震荡券相对权益资产估值偏高可择机高位进行国债期货空单配置南华工业品震荡调整地产销售再次大幅走弱制造业产能利用率缓慢增加国内制造业进入被动去库存周期中后期地产政策刺激全面宽松考虑到商品主力合约切换商品南华农产品震荡调整结束市场交易远期预期由于外需持续承压预计大宗商品价格在当前位置震荡调整建议反弹空外需工业品回调多地产链条或多农产品空WTI原油震荡工业品进行配置黄金震荡上涨美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性令通胀预期大幅抬升货币美元指数震荡带动长端名义利率跟随上行金融条件持续收紧短期压制贵金属反弹建议回调做多白银黄金国内经济二次复苏缓慢推进美元兑人民币短离岸人民币震荡期预计震荡行情回顾过去一月大类资产表现美元指数领涨贵金属领跌美元指数大宗商品美债国内股市国内债券欧美股市贵金属全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数-010恒生中国企业-028南华商品019十债收益率00825深证成指-131恒生指数-098南华能化283二债收益率01409创业板指-251恒生科技指数-210南华黑色-101期限利差10-2Y-00584上证50038富时新兴市场指数-036南华有色金属024DR007-03873沪深300-067富时欧洲-196螺纹钢-061美国十债收益率01700科创50-436标普500000生猪-252美国二债收益率01300中证1000-003纳斯达克综指-195WTI原油422美债期限利差10-2Y00400中证500-054道琼斯工业平均000路透CRB商品指数066德国十债收益率01000周期风格中信099德国DAX-130COMEX铜-310COMEX黄金-122成长风格中信-127日经225-004CBOT大豆-026美元指数141数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现原油领涨尿素领跌原油苯乙烯20号胶焦煤豆二棕榈油菜油纯碱尿素大宗商品周涨跌幅8060402000-20-40-60-80-100-120指数指数指数LPGPTAPVC原油指数焦煤指数燃油指数橡胶指数苹果指数焦炭指数沥青指数沪锡指数锰硅指数沪铅指数白糖指数沪锌指数沪金指数沪镍指数红枣指数鸡蛋指数硅铁指数塑料指数纸浆指数沪铝指数沪铜指数豆粕指数生猪指数短纤指数热卷指数玉米指数豆一指数花生指数沪银指数豆油指数菜粕指数甲醇指数棉花指数玻璃指数豆二指数菜油指数纯碱指数尿素指数号胶指数苯乙烯指数工业硅指数乙二醇指数聚丙烯指数螺纹钢指数不锈钢指数铁矿石指数棕榈油指数20低硫燃油指数玉米淀粉指数数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得354较上周回落002位于856分位点外资风险溢价指数录得623较上周回落003位于692分位点外资吸引力持续回落1050股债风险溢价外资风险溢价845100060040500680035400460030300225400200020100200-215000000-410-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期14090亿元逆回购投放7450亿元货币净回笼6640亿元月末投放的货币供给大幅回收同时MLF在8月份投放4010亿到期4000亿持续超额续作净投放10亿总体9月货币供应维持中性偏宽松态势MLF投放到期千亿逆回购投放到期千亿4000121610757300014681102856255754261220002024722981008115025-0020080610400180-026-069-035-04710000886-2880402036-500000000000000000000-689-66444-10-10002-1132-1156-152-2000-20-200-15-30000逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行2380亿到期14142亿货币净需求9658亿地方债发行15121亿到期1129亿货币净需求13992亿其他债发行62928亿到期104251亿货币净供应41322亿债市总发行101849亿总到期119522亿货币净供应17573亿货币需求大幅回落主要系企业债务融资需求走弱拖累债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000100001500014000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格全面反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别变化62bp231bp216bp至186198189同业存单发行利率大幅反弹142bp股份制银行发行的CD利率大幅反弹187bp至242小幅低于MLF利率1年期利率水平25实体真实总量需求大幅改善各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率313029252725202315211910170515002023-05-112023-06-112023-07-112023-08-11中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周反弹54bp5年期国债收益率反弹51bp2年期国债收益率反弹99bp10年期国开债收益率较前一周反弹42bp5年期国开债收益率反弹65bp2年期国开债收益率反弹128bp整体来看上周收益率期限结构整体再度大幅走平表明市场仍然对于远期宽信用比较担忧但对短期政策扰动和资金价格抬升有所期待国债和国开债之间的信用利差小幅扩大国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350030350025300025300020250250020015200015200010150150010005100100005050000050000000-005000-0051M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-09-081W变化右1M变化右2023-09-082023-09-012023-08-112023-09-012023-08-11数据来源同花顺iFind美尔雅期货实体经济分析地产需求截止9月7日数据30大中城市商品房周成交面积为1724万平方米环比上周2855万平方米大幅回落396与疫情前的2019年同期相比下滑434位于近7年低位趋势环比再度走弱二手房销售延续季节性下滑较上周回落168位于近7年新低上周地产高频销售走势新房和二手房双双走弱地产政策刺激的短暂脉冲后再度回归疲弱30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140800120100600806040040200200011324151116131215317416516531615630715730814829914929123843677397115128210223321416429512525620716729811824920103127101410291113112812131228101610291111112412202016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止9月8日全国28大中城市地铁客运量大幅下降周度日均72235万人次较去年同期增486较2021年同期增长169服务业经济活动维持火热状态周度环比季节性大幅走弱百城交通拥堵延时指数较上周季节性反弹位于近三年高位水平综合来看服务业经济活动脉冲复苏减弱趋于自然增长水平周度环比进一步下降全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均1809000800017070001606000500015040001403000200013010001201141513211293766729642116131215317416531615630715730814914929516829114127222428511524619715823919102320415728810126101410291128121312281113101510281110112312192018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率持续走强钢厂产能利用率反弹049沥青产能利用率反弹32水泥熟料企业产能利用率大幅反弹45焦企产能利用率小幅回落01地产基建相关制造业产能利用率持续走强表明制造业需求进一步复苏外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹043综合来看制造业内需和外需共振好转实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706065506040305520501045040开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000钢材铜铝进入季节性降库4000002500350000周期铁矿维持累库周期20003000002500001500钢材小幅降库降库速度变慢2000001500001000铜库存持续反弹位于7年低位100000500500000铁矿库存意外下降11223344556677808910011112213314415516617718819921022123224325426527628729830932033134235311121314151617181911011111211311411511611711811912012112212312412512612712812913013113213313413512016201720182019氧化铝的库存处于近6年以来低2018201920202021202220232020202120222023铁矿库存库存氧化铝总计位水平上周库存再次回落17000140160001201500010014000130008012000601100040100002090008000011234567891234567823345667891245781111331551771881992102212322432542762983203421001221441662652873093313531001331441661771992102322432652762983093423531111221551882212542873203312016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存库存原油不包括战略石油储备企业库存纯碱全国600000200原油库存降至中性偏低水平附近180550000160上周库存持平140500000120沥青库存偏低上周库存小幅反弹1004500008060位于2019年低位400000402035000001112233456788945671223344556677889100111133155177188210232254265287309331342122144166199221243276298320353100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342纯碱未来1个月位于季节性降库周35320162017201820192016201720182019期上周库存小幅下降位于6年低20202021202220232020202120222023库存沥青仓库企业库存浮法玻璃合计位驱动纯碱价格高位剧烈波动2500001200010000200000玻璃处于季节性降库过程上周库80001500006000存再度下降玻璃价格高位震荡10000040005000020000011233467781245568912233478894556671001111331441661771992102432542762873093203423531221551882212322652983311001111551661771881992322432542652763093203313423531221331442102212872982016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕上周库存开始反弹回到2022年以上水平未来1-2月开始季节性降库存周期油脂库存开始季节性增加上周库存大幅反弹位于2016年以来高位关注油脂价格持续调整风险豆粕价格预计高位震荡为主库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011234567891234567812233445566778891111331551771881992102212322542762983203421001221441662432652873093313531001111221331441551661771881992102212322432542652762872983093203313423532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国8月非农就业报告非农就业人数录得187万超出市场预期值17万和前值157万但是失业率和劳动参与率开始增加工资增速维持高位较上月回落01美国8月非农就业报告好坏参半劳动力人数单月增加736万失业人数大幅增加514万导致失业率大幅反弹表明美国劳动力市场正在快速降温供需缺口加速平衡但是平均每小时工资同比仍然维持高达43的增速显著高于通胀水平支撑美国消费和物价的韧性未来几个月就业市场补缺过程中薪资增速的表现或成为市场关注的重点点数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观美国7-8月经济好坏参半通胀止跌小幅反弹就业市场加速冷却但居民消费支出仍然超预期强劲支撑市场对于年内仍然存在一次加息的预期根据芝商所CMEFedWatch工具显示市场对于利率路径的预期年内11月或12月再加一次利息的概率为43附近小幅低于不加息的概率此外明年3月降息的概率降至25推迟至5-6月降息表明市场对美联储长时间维持平息周期有较高预期美国国债期货市场隐含的收益率变化较大2年期国债收益率从上周509回落至489十年期国债收益率从431回落至413收益率曲线倒挂程度变化不大数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债利率反弹8bp至426通胀预期大幅反弹7bp实际利率反弹1bp至193驱动风险资产价格小幅调整美债10-2Y价差倒挂程度上周小幅扩大3bp在-72bp中美利差倒挂程度进一步加深26bp至-1621bp驱动人民币进一步贬值离岸人民币贬值1312005003007604502507401504002007201501003507001003006800500502506600000002002020-02-062021-02-062022-02-062023-02-066402020-02-062021-02-062022-02-062023-02-06050620050150100100150600100050200580150000250560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货