宏观层面：8月海内外宏观逻辑仍较为分割，没有共振驱动，汇率整体主导了价格波动走势。往后看，9月海外氛围仍有难有明显好转，美元或表现为有支撑的震荡运行，一方面欧元区经济需求指标全面收缩，而通胀出现反弹；美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强，同时通胀粘性开始体现，美联储货币政策未改，加息预期的博弈成为9月的市场扰动；而国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。
　　产业基本面：从产业角度来看，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预计也将逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，进口预期保持增长，但8月最终现货库存累增幅度有限，且现货市场以供需偏紧进行高升水定价，下游补库量不多，贸易商参与价差套利居多，归根结底仍是对即将到来的旺季消费有一定期待的囤积行为，9月关注下游开工率变化以及国内库存边际变化来检验旺季预期将是市场博弈重点。
　　策略：当前海外暂无明显利空因素发酵，但需求收缩仍在继续，美元表现为高位震荡，对铜价上限的压制仍存；国内政策交易下需重点关注传统消费领域的回升旺季情况，预期支撑与预期差交易是主要逻辑；产业端来看，受到低仓单，高虚实比以及高升水支撑，上半年月价格或表现为有支撑的偏强震荡，交割后观察消费恢复以及库存变化，预计铜价仍是区间震荡运行走势，主要价格区间68000-71000元。

研究报告全文：旺季预期检验铜价区间偏强美尔雅期货铜月报202308研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面8月海内外宏观逻辑仍较为分割没有共振驱动汇率整体主导了价格波动走势往后看9月海外氛围仍有难有明显好转美元或表现为有支撑的震荡运行一方面欧元区经济需求指标全面收缩而通胀出现反弹美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强同时通胀粘性开始体现美联储货币政策未改加息预期的博弈成为9月的市场扰动而国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续弱现实特征出现一些边际好转地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察但市场总体对金九银十仍有期待预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化产业基本面从产业角度来看8月国内国产铜总体放量进口铜增量预计也将逐渐体现9月冶炼端有部分检修进口预期保持增长但8月最终现货库存累增幅度有限且现货市场以供需偏紧进行高升水定价下游补库量不多贸易商参与价差套利居多归根结底仍是对即将到来的旺季消费有一定期待的囤积行为9月关注下游开工率变化以及国内库存边际变化来检验旺季预期将是市场博弈重点策略当前海外暂无明显利空因素发酵但需求收缩仍在继续美元表现为高位震荡对铜价上限的压制仍存国内政策交易下需重点关注传统消费领域的回升旺季情况预期支撑与预期差交易是主要逻辑产业端来看受到低仓单高虚实比以及高升水支撑上半年月价格或表现为有支撑的偏强震荡交割后观察消费恢复以及库存变化预计铜价仍是区间震荡运行走势主要价格区间68000-71000元PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面欧美制造业PMI全线收缩欧元区8月制造业PMI初值录得437环比提升1个百分点英国制造业PMI录得425环比继续下行28个百分点美国Markit制造业PMI录得47环比下滑2个百分点欧美国家PMI数据全面收缩欧元区收缩程度加剧8月中国制造业PMI录得497较上月493环比小幅反弹04从制造业细分数据看生产大幅扩张新订单重新进入荣枯线以上新出口订单持续位于收缩区间外需成为主要拖累项产成品库存维持低位出厂价格较上月大幅增加至扩张区间随着地产货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面8月美元指数整体偏强运行但运行至104附近逐步有压力美元指数当前难有大跌基础美国通胀粘性逐渐显现鲍威尔未就加息做出明确指引但总体货币政策目标不变经济状况方面欧弱美强对比鲜明欧元区经济指标全线回落通胀高企美国经济略有韧性美元趋势性大跌概率不大不过落实到国内人民币贬值因素或有所改善三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-08-192021-10-192021-11-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-07-192022-08-192022-09-192022-11-192022-12-192023-01-192023-05-192023-06-192023-08-192021-09-192021-12-192022-01-192022-06-192022-10-192023-02-192023-03-192023-04-192023-07-192014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032008-032009-032010-032011-032012-032013-03产业基本面铜精矿供给2022年12月全球铜矿产量198万吨同比增长5541-12月累计铜矿产量2189万吨同比增长353国际铜业研究小组ICSG在最新月度报告中称2022年全球精炼铜市场供应短缺3760万吨之前一年供应短缺4550万吨2023年6月全球铜矿产量190万吨同比增长3811-6月累计产量1082万吨同比增加1782023年6月全球精炼铜市场供应短缺90000吨2023年16月全球精炼铜市场供应过剩213000吨而去年同期为供应短缺196000吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率25073000866250084200582200041508031500781002100076150500074010722021-072021-092021-112022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062021-082021-102021-122022-022021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06产业基本面铜精矿供给2022年累计进口252706万吨累计同比增长82021年铜精矿进口量续创新高2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量1975万吨与去年同期持平1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨同比增长74铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC8月SMM进口铜精矿指数报9322美元吨较7月TC提升017美元11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元吨及90美分磅较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元吨及93美分磅减少3美元吨及03美分磅高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元吨铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨1009080706050403020产业基本面精炼铜产量7月SMM中国电解铜产量为9259万吨环比增加08万吨增幅为09同比增加102且较预期的9021万吨增加238万吨1-7月累计产量为64851万吨同比增加6393万吨增幅为1094尽管7月有7家冶炼厂进行检修但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下不少企业检修影响的量较之前预计的要少进入8月据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划再加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放而且在没有原料紧张的限制下料8月全国总产量将大幅增加精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比120251200202018100100016151480800101260600105840040604202005200010产业基本面精炼铜进口量根据海关总署最新数据显示2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨环比增加034同比减少271-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨累计同比减少107据海关总署数据显示2023年8月进口精炼铜2872万吨同比下滑4411-7月累计进口19442万吨同比下滑1077精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2023年7月进口废铜1492万吨同比下滑3891-7月累计进口11219万吨废铜同比增长825总体来看7月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少其中一部分原因是进入消费淡季需求疲软为此进口商进口意愿降低另外的原因是美国7月处于美国暑假一定程度上对进口量造成一定影响其次由于中美贸易摩擦原因存在使得7月再生铜原料进口量锐减废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税废铜价格精铜价格含税价差750002900电解铜价格逐步走高后再生铜供应量环比增加较为明显240070000市场活跃度也得以提高预计本周临沂金属城贸易商再1900生铜采购量可明显提升此外据SMM了解再生铜杆厂表65000140060000示虽原料供应量有所提升但仍难以累计库存因而依旧90055000处于积极采购状态目前再生铜价格较为坚挺部分贸400易商欲等价格进一步走高后再出货因而尽管本周临沂金50000100属城再生铜采购量增加但可能存在部分贸易商放缓出货节奏而使得临沂金属城再生铜吞吐量增幅有限产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020002020200001000401000200400602014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期2023年7月电源累计投资总额4013亿元同比增长544电网累计投资2473亿元同比增长104产业基本面-消费端空调空调当月产量空调累计产量空调产量万台同比产量空调累计值万台产量空调累计同比350040250008030003060200002500204015000200010201500010000010001020500050020400300602018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062022年空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑9832023年7月单月空调生产23058万台同比增长291-7月空调累计产量16348万台同比增长179产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002021-012021-072022-012022-072023-012023-072023年7月中国汽车产销分别完成2401万辆和2387万辆环比分别下降62和9同比分别下降22和142023年1-7月汽车产销分别完成1565万辆和15626万辆同比分别增长74和79累计产销增速较1-6月均回落19个百分点2023年7月中国新能源汽车产销分别完成805万辆和78万辆同比分别增长306和316市场占有率达327今年1-7月新能源汽车产销分别完成4591万辆和4526万辆同比分别增长40和417市场占有率达29产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302022年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存2023年1-7月竣工面积384亿平方米同比增长205新开工面积同比下滑245地产数据延续弱势地产公司回款与流动性出现恶化销售持续萎靡地产市场存在流动性风险其他要素库存截至9月1日三大交易所总库存1831万吨8月整体累库133万吨LME持续累库上期所库存小幅下降LME铜库存增加3万吨至1042万吨上期所库存减少5633吨至465万吨COMEX铜库存减少11万吨至324万吨据SMM调研了解9月1日国内保税区库存43万吨月度环比减少118万吨其中上海保税区库存424万吨月度减少088万吨广东保税区库存069万吨月度环比减少03万吨8月进口窗口完全打开洋山铜升水提高保税区库存加速清关至国内三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062023-01-062023-04-062017-01-062017-04-062017-07-062018-10-062021-01-062021-04-062021-07-062022-10-06其他要素CFTC非商业净持仓截至8月22日CFTC非商业多头净持仓-24615手月度度减少35359手其中非商业多头持仓63905手月度环比减少16494手非商业空头持仓88520手月度环比减少18865手8月海外基金维持净空状态多头减仓空头加仓空头持仓总量接近两年内新高CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价1000001000030000105008000090002000095006000080001000040000850020000700007500060001000020000650050002000040000550060000400030000800003000400004500其他要素升贴水截至8月31日LME铜现货贴水18美元吨LME铜现货仍处于大贴水状态缓慢交仓库存回到去年同期水平注销仓单占比持续低位LME铜现货仍维持贴水状态国内升水冲高回落后企稳300以上持货商持续挺价期限结构价差结构走阔仓单库存降至历史低位水平贸易商交易居多实际下游采购情绪不高现货商以及套利者对9月行情抱有投机期待故日内即使进口铜流入量多也难对现货升水造成较大打击进入下周需警惕现货升水与月差拉涨幅度LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨2150105007500012070000165095006500070850060000115055000750020650500006500450001503040000550035000-3504500802022-02-142022-03-142022-04-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142023-01-142023-02-142023-04-142023-05-142023-06-142023-07-142023-08-142022-05-142022-06-142022-12-142023-03-14其他要素基差截至2023年9月1日铜1上海有色均价与连三合约基差860元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年3500900001500300010008000025005007000020000150060000-5001000-100050000500-1500040000-2000-50030000-2500-1000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2132554369917181821201918162025241024月月月月月月月月月月月123467895月月月月月月月月月月月月月13456891112272021-03-222021-07-222021-09-222021-11-222022-01-222022-03-222022-05-222022-09-222023-01-222023-03-222023-07-222021-05-222022-07-222022-11-222023-05-2210111012