22/23销售季种业高景气延续，主要上市种企销售额增长但盈利有所下滑，头部种企间表现分化。种业振兴行动持续推进，大量优势资源进军种业，部分头部种企、优质种企有望获政策倾斜。看好研发型龙头种企。
　　22/23销售季种业景气延续，种企表现分化。受益于粮价高位运行，农户生产热情高涨，尤其是高端优质品种备受青睐，22/23销售季主要上市种企收入端延续增长；但由于制种成本连年增涨，种子提价幅度尚不足以完全覆盖成本上涨的幅度，种子盈利端有所下滑，种企间表现分化。尽管近两年制种面积扩大，农作物种子总供应略显充裕，但优质品种供应紧俏——东北玉米产区的抗涝品，黄淮海地区抗高温、锈病、青枯病品种销路较好，预计具备品种优势及渠道优势的头部种企市场份额及盈利水平有望提升。
　　深入实施种业振兴，内生外延持续推进。2023年是深入实施种业振兴行动的第三年，头部种企通过“内生增长+外延并购”相结合的方式，不断完善产业布局，增强综合竞争力；大量优势资源进军种业，预计未来部分头部种企、优质种企有望获政策倾斜。另外，头部种企在巩固自身研发育种优势的同时，积极开展科企合作，通过优势科研资源与企业研发体系有机结合，未来研发实力有望大幅跃进。
　　转基因商业化渐行渐近，生物育种时代来临。2023年一号文强调加快玉米大豆生物育种产业化步伐，生物育种或有望迎来实质性突破。今年是转基因玉米试点的第三年，田间试验效果突出，试点范围已扩大至5省范围并在甘肃安排制种；转基因玉米商业化放开在即，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑。未来在转基因渗透率不断提升的过程中，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升。重点推荐隆平高科、大北农、登海种业。
　　重点推荐研发型龙头种企。目前国内粮食整体处于紧平衡状态，商品粮价仍处于相对高位水平运行，加之农药、化肥等生产成本有所下降，农户种植收益高企，对种子端仍将有正向催化。另一方面，受气候异常、境内虫源基数高、境外虫源迁入量大的影响，全国农技推广中心预计今年秋粮病虫害呈加重发生态势；而2023年是实施主要作物大面积单产提升行动的第一年，看好抗病性好、抗逆性强的品种表现，关注重点种企23Q3合同负债增速表现。转基因商业化放在在即，看好研发型龙头种企，重点推荐隆平高科、大北农、登海种业。
　　风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年09月09日从销售季维度看种业景气推荐维持种业系列跟踪报告十一消费品农林牧渔2223销售季种业高景气延续主要上市种企销售额增长但盈利有所下滑头部行业规模种企间表现分化种业振兴行动持续推进大量优势资源进军种业部分头部占比股票家数只种企优质种企有望获政策倾斜看好研发型龙头种企9118总市值十亿元1080513流通市值十亿元8968132223销售季种业景气延续种企表现分化受益于粮价高位运行农户生产热情高涨尤其是高端优质品种备受青睐销售季主要上市种企收入端2223行业指数延续增长但由于制种成本连年增涨种子提价幅度尚不足以完全覆盖成本1m6m12m上涨的幅度种子盈利端有所下滑种企间表现分化尽管近两年制种面积绝对表现-43-112-124扩大农作物种子总供应略显充裕但优质品种供应紧俏东北玉米产区相对表现17-39-50的抗涝品黄淮海地区抗高温锈病青枯病品种销路较好预计具备品种农林牧渔沪深3005优势及渠道优势的头部种企市场份额及盈利水平有望提升0深入实施种业振兴内生外延持续推进年是深入实施种业振兴行动的2023-5第三年头部种企通过内生增长外延并购相结合的方式不断完善产业-10布局增强综合竞争力大量优势资源进军种业预计未来部分头部种企-15优质种企有望获政策倾斜另外头部种企在巩固自身研发育种优势的同时-20Sep22Jan23Apr23Aug23积极开展科企合作通过优势科研资源与企业研发体系有机结合未来研发资料来源公司数据招商证券实力有望大幅跃进相关报告转基因商业化渐行渐近生物育种时代来临2023年一号文强调加快玉米大豆生物育种产业化步伐生物育种或有望迎来实质性突破今年是转基因玉1农林牧渔行业周报20230903米试点的第三年田间试验效果突出试点范围已扩大至5省范围并在甘肃猪价震荡向上粮价景气高企2023-09-03安排制种转基因玉米商业化放开在即或将带动种业行业规模扩容格局2农林牧渔行业周报20230827重塑未来在转基因渗透率不断提升的过程中具备核心品种优势的头部种猪价整体稳定关注转基因商业化进企市占率有望迎来加速提升重点推荐隆平高科大北农登海种业程2023-08-28重点推荐研发型龙头种企目前国内粮食整体处于紧平衡状态商品粮价仍32023年7月能繁母猪存栏数据处于相对高位水平运行加之农药化肥等生产成本有所下降农户种植收点评母猪存栏延续下滑关注产能去化节奏2023-08-20益高企对种子端仍将有正向催化另一方面受气候异常境内虫源基数高境外虫源迁入量大的影响全国农技推广中心预计今年秋粮病虫害呈加朱卫华S1090511030001重发生态势而2023年是实施主要作物大面积单产提升行动的第一年看好zhuweihuacmschinacomcn抗病性好抗逆性强的品种表现关注重点种企23Q3合同负债增速表现李秋燕S1090521070001转基因商业化放在在即看好研发型龙头种企重点推荐隆平高科大北农liqiuyancmschinacomcn登海种业风险提示极端天气贸易摩擦地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期种子销量提价发货不达预期转基因商业化进度不达预期重点公司主要财务指标公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB投资评级隆平高科000998SZ193-06703245037强烈推荐登海种业002041SZ12702903739138强烈推荐大北农002385SZ272001006107828强烈推荐资料来源公司数据招商证券备注市值单位为十亿元敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录从销售季维度看种业景气32223销售季种业景气延续种企表现分化3深入实施种业振兴内生外延持续推进6转基因商业化渐行渐近生物育种时代来临7投资建议8图表目录图1种业板块合计营收及增速表现半年度3图2种业板块合计扣非净利润及增速表现半年度3图3国内玉米及小麦现货价格维持相对高位运行4图4玉米种子价格上涨4图5部分头部种企水稻种子毛利率走势5图6部分头部种企玉米种子毛利率走势5图7杂交水稻种子制种面积及制种量变化5图8杂交玉米种子制种面积及制种量变化5图9隆平高科营收及增速表现按销售季8图10隆平高科水稻及玉米种子营收表现按销售季8图11大北农种子业务营收及增速表现按销售季9图12登海种业营收及增速表现按销售季9表1主要上市种企销售季营收表现情况3表2主要上市种企销售季销售额增速表现4表3主要种企销售季毛利率变化情况4表4主要种企销售季净利率变化情况5表52022年种子行业研发支出大幅增长6表6近两年种企纷纷加速推进外延并购步伐6表720192023年已获批的转基因玉米安全证书7敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告种子销售季节性明显为方便数据口径统一及计算销售季情况本文中销售季数据处理按同一企业上年下半年及次年上半年为一个经营年处理且部分企业的非种业业务并未完全剔除从销售季维度看种业景气从生产经营表现上来看受益于粮价高位运行农户生产热情高涨2223销售季主要上市种企收入端延续增长但由于制种成本高涨种企盈利端有所下滑种企间表现分化具备品种优势及渠道优势的头部种企市场份额及盈利水平有望提升从产业发展维度看2023年是深入实施种业振兴行动的第三年头部种企通过内生增长外延并购相结合的方式不断完善产业布局增强综合竞争力大量优势资源进军种业预计未来部分头部种企优质种企有望获政策倾斜图1种业板块合计营收及增速表现半年度图2种业板块合计扣非净利润及增速表现半年度种业合计营收亿元YOY种业合计扣非净利亿元YOY90403150753020602045101-1503000-30015-100-201-4502-600资料来源上市公司公告wind招商证券资料来源上市公司公告wind招商证券2223销售季种业景气延续种企表现分化从收入端来看主要种企收入均有显著增长202223销售季8家种企合计销售额同比增长26粮价上涨提振农户购种积极性为种业行业销售额增长主因具体来说120222023年上半年国内商品粮价维持相对高位运行农户购种热情高涨尤其优质品种更显畅销2受农药化肥及人工等成本增加运输费用上涨等多方面因素影响2223年杂交杂交玉米杂交稻常规稻大豆种子价格预计同比增加510主要农作物种子提价对销售额增长起正向促进作用3部分种企如丰乐种业实施精准营销加快渠道建设带动销售收入增长此外部分种企新增并表主体对种业板块销售额增长亦有一定贡献表1主要上市种企销售季营收表现情况单位亿元201415201516201617201718201819201920202021202122202223丰乐种业118512121358158423122443259325432995隆平高科189220772548343534753018327935824276登海种业15201659132265077285497711261369荃银高科4796167799469231500171828083605神农科技3063851584-146164056153138180农发种业314449394042347243204041446141465578敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告单位亿元201415201516201617201718201819201920202021202122202223万向德农433337300258272271235225252敦煌种业12461119663549101711398998751156上述合计102012341260107513251332143115441941资料来源wind公司公告招商证券表2主要上市种企销售季销售额增速表现201516201617201718201819201920202021202122202223丰乐种业212174666-218隆平高科1023351-139919登海种业9-20-511911141522荃银高科292621-263146328神农科技26311-109-212-66174-1030农发种业57-18-1424-610-735万向德农-22-11-1450-13-412敦煌种业-10-41-178512-21-332合计212-152317826资料来源wind公司公告招商证券图3国内玉米及小麦现货价格维持相对高位运行图4玉米种子价格上涨玉米现货价元吨小麦现货价元吨玉米种子售价元千克35004035300030250025202000151500105100002009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源JCIwind招商证券资料来源全国农技推广中心招商证券但从盈利端来看2223销售季种业盈利有所下滑其中8家种企平均毛利率同比下滑12个百分点至22平均净利率同比下滑32个百分点至25我们分析制种成本上涨为种业板块盈利下滑主因在商品粮价和农药化肥等生产成本上涨影响下农作物制种成本上涨另外近年来极端气候频发也在一定程度上带动作物制种成本上涨但由于当前农作物种子竞争激烈种子提价尚不足以完全覆盖成本上涨的幅度故而种企盈利水平有所下滑表3主要种企销售季毛利率变化情况201415201516201617201718201819201920202021202122202223丰乐种业222015171516131412隆平高科364044464437383435登海种业575351343232333529荃银高科363837404430312828神农科技172413-5710-63233334农发种业86766761210万向德农303237525147495143敦煌种业35312215814172426合计282524272321212322资料来源wind公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告表4主要种企销售季净利率变化情况201415201516201617201718201819201920202021202122202223丰乐种业520343271隆平高科2021262423-117-2-14登海种业3633286-6-1112318荃银高科5678117899神农科技-40-4216-7-459-120-46-32农发种业531-1111146万向德农7718123824183429敦煌种业-214-3-65-26-14968合计8101026-4462资料来源wind公司公告招商证券预计头部种企盈利仍有改善空间从不同作物品类来看2223销售季头部企业通过调整品种结构及清理老旧库存杂交水稻种子毛利率有所回升玉米种子毛利率表现分化对比历史看仍有一定的向上空间尽管近两年制种面积扩大农作物种子总供应略显充裕但优质品种供应紧俏其中东北玉米产区的抗涝品种黄淮海地区抗高温锈病青枯病品种销路较好具备品种优势及渠道优势的头部种企市场份额及盈利水平有望提升图5部分头部种企水稻种子毛利率走势图6部分头部种企玉米种子毛利率走势荃银水稻毛利率隆平水稻毛利率登海玉米毛利率隆平玉米毛利率607550604045303020101500资料来源wind公司公告招商证券资料来源wind公司公告招商证券图7杂交水稻种子制种面积及制种量变化图8杂交玉米种子制种面积及制种量变化左轴制种面积万亩右轴制种量亿公斤左轴制种面积万亩右轴制种量亿公斤2503550020200304001615025300121002020085015100401000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源全国农技推广中心招商证券资料来源全国农技推广中心招商证券敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告深入实施种业振兴内生外延持续推进种业振兴行动方案提出要打造一批具有核心研发能力产业带动能力国际竞争能力的航母型领军企业也为种业提供了持续全面强有力的政策支持和方向指引主要头部种企则紧扣种业振兴及国内种业市场现实需求通过强化内生增长外延并购的方式不断巩固自身研发优势和综合竞争实力以自主研发和科企合作巩固内生研发实力从研发支出上来看2022年种业板块研发支出同比增长38除登海种业因内部研发部门架构调整研发支出有所下滑外重点头部种企的研发投入均有大幅增长他们积极承担国家级科研攻关项目工作不断巩固自身研发实力另外头部种企在巩固自身研发育种优势的同时积极开展科企合作通过优势科研资源与企业研发体系有机结合未来研发实力有望大幅跃进多家种企积极推进外延并购事宜随着全国范围内的种业振兴行动持续推进多家上市种企通过兼并重组战略合作加速资源整合利用自有品种技术品牌等优势不断完善产业布局增强综合竞争力同时大量优势资源进军种业预计未来部分头部种企优质种企有望获政策倾斜表52022年种子行业研发支出大幅增长单位亿元证券简称2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022AYOY隆平高科16522432344916334627542354登海种业037048051055082073070053-24农发种业04806605607206106505309170荃银高科02503104506305505608311437万向德农0150170140140150140140156敦煌种业01002301702001901001902951丰乐种业03803503504505707107008927神农科技0420400330270060040130141合计38148357574445864059882738资料来源各公司公告招商证券表6近两年种企纷纷加速推进外延并购步伐时间收购事项标的方主营业务2022年10月收购久龙种业70股权玉米种业2023年3月收购福建科力51股权水稻种业隆平高科2023年8月收购宣晟种业51股权玉米种业2023年8月拟收购隆平发展714股权并实现并表海外玉米种业2022年5月收购新疆金丰源种业60股权棉花种子荃银高科2023年6月收购新纪元种业679股权玉米种业2022年4月收购云南大天51股权玉米种业大北农2022年11月收购四川鑫万发种子100股权玉米等农作物种子2023年6月收购四川金色绿丹种业有限公司及其子公司51股权水稻种业2022年3月收购内蒙古金岭青贮玉米种业有限公司100股权青贮玉米种业丰乐种业2022年4月四川天豫兴禾生物科技有限公司生物育种资料来源上市公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告转基因商业化渐行渐近生物育种时代来临转基因玉米试点积极推进田间试验效果突出2023年一号文强调加快玉米大豆生物育种产业化步伐生物育种或有望迎来新的实质性突破目前转基因品种审定有序推进转基因试点范围扩大至河北内蒙古吉林四川云南5个省区20个县并在甘肃安排制种从试验效果来看转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90以上除草效果在95以上转基因玉米大豆可增产56116预计2024年转基因玉米商业化有望启动生物育种时代来临头部种企有望受益我们判断转基因玉米商业化落地后或将带动种业行业规模扩容格局重塑未来在转基因渗透率不断提升的过程中具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升表720192023年已获批的转基因玉米安全证书获批公司机构获批时间转化体名称插入基因性状功能推广区域2019-12-2DBN9936cry1Ab和epsps基因抗虫耐除草剂北方春玉米区2020-6-11DBN9858epsps和pat基因耐除草剂北方春玉米区2020-12-29DBN9501vip3Aa19和pat基因抗虫耐除草剂北方春玉米区黄淮海夏玉米南方地区2020-12-29DBN9858epsps和pat基因耐除草剂北京大北农生物技术有西南地区限公司西北地区黄淮海夏玉米区南方地区2020-12-29DBN9936cry1Ab和epsps基因抗虫耐除草剂西南地区西北地区2021-12-27DBN3601Tcry1Abepspsvip3Aa19和pat基因抗虫耐除草剂西南玉米区2019-12-2瑞丰125cry1Abcry2A和g10evo-epsps基因抗虫耐除草剂北方春玉米区黄淮海夏玉米区瑞丰和基因抗虫耐除草剂杭州瑞丰生物科技有限2021-2-10125cry1Abcry2Ag10evo-epsps西北地区公司2021-12-27浙大瑞丰8cry1Ab和cry2Ab基因抗虫南方玉米区2022-4-29nCX-1CdP450和cp4epsps基因耐除草剂南方玉米区2022-4-29Bt11GA21cry1Abpat和mepsps基因抗虫耐除草剂北方春玉米区中国种子集团有限公司2022-4-29Bt11MIR162GA21cry1Abpatvip3Aa20和mepsps基因抗虫耐除草剂南方玉米区2022-4-29GA21mepsps耐除草剂北方春玉米区中国农业大学北方春玉米区2021-12-27ND207mcry1Ab和mcry2Ab基因抗虫中国林木种子集团黄淮海夏玉米区隆平高科2023-1-13BFL4-2cry1Abcry1F和cp4epsps基因抗虫耐除草剂北方春玉米区中国农业科学院中国农业大学2023-1-13CC-2maroACC基因耐除草剂北方春玉米区中国林木种子集团资料来源农业农村部招商证券敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告投资建议目前国内粮食整体处于紧平衡状态商品粮价仍处于相对高位水平运行加之农药化肥等生产成本有所下降农户种植收益高企对种子端仍将有正向催化而另一方面受气候异常境内虫源基数高境外虫源迁入量大的影响全国农技推广中心预计今年秋粮病虫害呈加重发生态势而2023年是实施主要作物大面积单产提升行动的第一年看好抗病性好抗逆性强的品种表现关注重点种企23Q3合同负债增速表现转基因商业化放在在即看好研发型龙头种企重点推荐隆平高科大北农登海种业隆平高科公司202223销售季预计约实现营收428亿元同比19其中水稻种子148亿元占比346同比23玉米种子156亿元占比365同比32整体看公司种业主业增长势头良好尤其玉米种业表现突出且毛利率处于缓慢复苏进程中公司核心玉米品种在黄淮海及东北等主产区推广面积不断扩大西南地区布局也在加速预计未来玉米市场份额有望实现较大程度提升转基因放开后隆平高科有望从品种性状两维度获益看好其中长期发展前景大北农目前公司营收占比较大的是饲料业务种业营收占比较小但战略排序居前202223销售季公司种业板块预计约实现营收103亿元同比81公司种业销售额高增一方面得益于其产品市场表现良好另一方面公司近两年加大了外延扩张的步伐新增并表主体有所增加尤其西南玉米区域取得长足进步另外蔬菜种业领域布局也取得重要突破除传统种业外大北农控股子公司自主研发的转基因性状处于国内第一梯队未来转基因商业化落地后公司有望充分受益登海种业公司是传统杂交玉米种子头部企业预计其玉米种子在202223销售季实现销售额约121亿元同比20公司核心玉米品种抗锈病表现突出尤其在黄淮海等主产区具备较好的市场基础近年来极端气候频发黄淮海地区锈病多发农户青睐抗病性好的品种登海品种市场推广及田间表现值得期待图9隆平高科营收及增速表现按销售季图10隆平高科水稻及玉米种子营收表现按销售季隆平种业销售额亿元YOY隆平-水稻亿元隆平-玉米亿元5045254030203015152001010-1550-300201112201415201718201213201314201516201617201819201920202021202122202223201011资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告图11大北农种子业务营收及增速表现按销售季图12登海种业营收及增速表现按销售季大北农种业销售额亿元YOY登海种业销售额亿元YOY121002060108016406082040126020840-2042-20-400-400-60资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券参考报告1种业系列跟踪报告十夏粮产量略降关注秋季高温及病虫害20237152种业系列跟踪报告九玉米价格止跌回升种子端景气可期2023723种业系列跟踪报告八玉米跌价不改种业景气向上2023624种业系列跟踪报告七玉米种业出现了哪些积极变化202212165种业系列跟踪报告六转基因玉米性状再升级新技术周期即将开启202112286种业系列跟踪报告五新种子法过会知识产权保护驶向新高度202112267种业系列跟踪报告四转基因玉米再迎政策催化继续推荐种子板块20211268种子行业跟踪报告三种子国审初审公示关注稻种换代20218279种业系列跟踪报告二种子法修订草案上会政策催化加码202181810种业系列跟踪报告一品种审定标准提高种业格局优化可期202177敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明10