银行理财处于真净值时代。8月份现金管理类理财平均7天年化收益率小幅下行，月底2.10%，明显高于货基。由于8月下半月债市震荡，定开纯固收、定开固收+及持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为3.1%、2.6%、1.0%，环比回落明显。截至8月末，定开纯固收、定开固收+、持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为3.3%、3.2%和2.6%。截至8月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率为1.2%，跑输了固收类理财。
　　目前已有31家理财公司开业，2023年6月末理财公司理财产品存续规模20.67万亿元，占全市场理财规模的81.6%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。此外，投资债基亦是较好的选择。
　　近一个月现金管理类理财收益率小幅下行，但仍明显高于货基。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至8月末，现金管理类理财收益率中枢为2.10%，较上月底下降7BP，较公募货基高37BP。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为1.96%，股份行为2.21%，城农商行为2.13%。
　　下半月固收类理财收益率回落。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值表现与债市紧密相关。2022年12月中旬以来，债券收益率显著下行，债市走出单边大牛市行情。8月上半月债市走牛，下半月债市震荡，定开纯固收、定开固收+及持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为3.1%、2.6%、1.0%，较上半月回落明显。截至8月末，定开纯固收、定开固收+、持有期固收类理财平均近3个月年化收益率仍然较高，分别为3.3%、3.2%和2.6%。
　　混合类理财净值近一个月小幅回落。截至8月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率为1.15%，较上月末下降了0.61个百分点，且年初以来收益率明显跑输了固收类理财。前8个月混合类理财平均收益率前五的理财公司为贝莱德建信、恒丰理财、华夏理财、招银理财和渝农商理财。
　　短期发生理财负反馈的可能性低，10月及11月理财规模有望明显增长。我们估算2022年11月10日-2023年3月底，理财规模下降了约6万亿元，除了理财净值波动外也有理财冲存款的因素。我们估算8月末理财规模约27万亿元，9月份受季节性冲存款影响理财规模或暂时性下降。我们预计10月及11月理财规模明显增长，主要是由于1）存款利率明显下调提升了理财的吸引力；2）10月及11月理财冲存款力度较弱。
　　展望未来，债券收益率趋于下行，但在债券收益率显著下行后，中短期需要降低对理财的投资回报预期。由于债券票息明显走低，未来几年，理财可预期的复合投资回报率或很难超过3.5%。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议