产业链2023H1营收同比增速放缓，净利润下滑。锂电池产业链2023H1实现营收5006.18亿元，同比增长23.81%；归母净利润347.04亿元，同比下降12.12%。整体毛利率17.49%，同比下降3.24pct；净利率7.18%，同比下降3.12pct。全球新能源汽车销量保持增长驱动锂电池产业链营收保持增长。但终端需求增速放缓及产能过剩，上半年产业链深度去库存，材料价格大幅回落及销量减少共同影响，导致产业链盈利出现下滑。下游对上游采购需求低迷导致原材料碳酸锂价格大幅回落，造成产业链存货跌价损失合计高达60.03亿元，成为产业链盈利下滑的又一重要原因。
　　产业链利润重新向中游电池环节转移。分环节看，锂电池的业绩表现最好，2023H1归母净利润同比增长128.60%，增速领先。正极、负极、电解液、隔膜及其他材料等环节归母净利润均同比较大幅度下滑，其中正极材料降幅最大，达-92.75%，其次电解液达-66.98%，主要系由于这些环节受碳酸锂跌价影响最大。从产业链净利润分布来看，锂电池环节的净利润占比从去年上半年的25.46%提升至2023年上半年的66.19%，占比大幅提升。
　　产业链2023Q2盈利环比增长，现金流显著改善。2023Q2，锂电池产业链实现营收2568.97亿元，同比增长15.91%，环比增长5.41%；归母净利润186.72亿元，同比下降17.06%，环比增长16.46%；毛利率17.53%，同比下降3.32pct，环比上升0.08pct；净利率7.61%，同比下降3.13pct，环比上升0.88pct。分环节看，锂电池和锂电设备环节的业绩表现最好。锂电池环节Q2归母净利润同比增幅超50%，环比稳健增长。锂电设备环节Q2归母净利润同比增幅近30%，环比增幅近60%。2023Q2产业链经营活动现金流净额合计342.44亿元，同比增长89.45%，环比增长328.35%。
　　投资建议：展望后市，国家支持扩大新能源汽车消费政策持续不断，伴随车市即将进入传统旺季，车企主力新品陆续放量支撑潜力需求释放，四季度新能源汽车销量有望走高。目前电池去库基本完成，产业链价格逐步企稳，车市旺季来临下游需求回暖将带动排产回升，产业链盈利有望环比改善。当前板块估值处于历史底部，具备全球竞争力的头部优质企业配置价值渐显。建议关注受益产业链利润重构的电池环节；电池技术持续迭代带动产业链需求增量环节；预期下游需求回暖排产回升带动下盈利有望环比改善的头部材料企业，重点标的：宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、新宙邦（300037）、恩捷股份（002812）、璞泰来（603659）。
　　风险提示：新能源汽车产销量不及预期风险；产能过剩、市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

研究报告全文：锂电池产业链标配维持业绩短期承压静待需求复苏业绩锂电池产业链2023年半年报综述综2023年9月8日述投资要点分析师黄秀瑜产业链2023H1营收同比增速放缓净利润下滑锂电池产业链2023H1实现SAC执业证书编号营收500618亿元同比增长2381归母净利润34704亿元同比下降S03405120900011212整体毛利率1749同比下降324pct净利率718同比下降电话0769-22119455312pct全球新能源汽车销量保持增长驱动锂电池产业链营收保持增长邮箱hxy3dgzqcomcn但终端需求增速放缓及产能过剩上半年产业链深度去库存材料价格大幅回落及销量减少共同影响导致产业链盈利出现下滑下游对上游采购需求低迷导致原材料碳酸锂价格大幅回落造成产业链存货跌价损失合计高达6003亿元成为产业链盈利下滑的又一重要原因产业链利润重新向中游电池环节转移分环节看锂电池的业绩表现最好2023H1归母净利润同比增长12860增速领先正极负极电解液隔膜及其他材料等环节归母净利润均同比较大幅度下滑其中正极材料降幅行最大达-9275其次电解液达-6698主要系由于这些环节受碳酸锂业跌价影响最大从产业链净利润分布来看锂电池环节的净利润占比从去研锂电池指数走势年上半年的2546提升至2023年上半年的6619占比大幅提升究产业链2023Q2盈利环比增长现金流显著改善2023Q2锂电池产业链实现营收256897亿元同比增长1591环比增长541归母净利润18672亿元同比下降1706环比增长1646毛利率1753同比下降332pct环比上升008pct净利率761同比下降313pct环比上升088pct分环节看锂电池和锂电设备环节的业绩表现最好锂电池环节Q2归母净利润同比增幅超50环比稳健增长锂电设备环节Q2归母净利润同比增幅近30环比增幅近602023Q2产业链经营活动现金流净额合计资料来源东莞证券研究所Wind34244亿元同比增长8945环比增长32835相关报告投资建议展望后市国家支持扩大新能源汽车消费政策持续不断伴随车市即将进入传统旺季车企主力新品陆续放量支撑潜力需求释放四季度新能源汽车销量有望走高目前电池去库基本完成产业链价格逐步企稳车市旺季来临下游需求回暖将带动排产回升产业链盈利有望环比改善当前板块估值处于历史底部具备全球竞争力的头部优质企业配置价值渐显建议关注受益产业链利润重构的电池环节电池技术持续迭代带证券动产业链需求增量环节预期下游需求回暖排产回升带动下盈利有望环比改善的头部材料企业重点标的宁德时代300750比亚迪002594研亿纬锂能300014科达利002850新宙邦300037恩捷股份究002812璞泰来603659报风险提示新能源汽车产销量不及预期风险产能过剩市场竞争加剧风告险原材料价格大幅波动风险本报告的风险等级为中高风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明锂电池产业链2023年半年报综述目录1锂电池产业链2023H1业绩同比下滑电池环节表现最好411产业链2023H1营收同比增速放缓净利润下滑412产业链利润重新向中游电池环节转移813现金流表现显著好于净利润集中流向锂电池环节914上半年锂电池环节去库力度大1115产业链总体偿债能力有所增强122锂电池产业链2023Q2盈利环比增长现金流显著改善1321产业链2023Q2归母净利润同比下降环比增长1322锂电池和锂电设备环节2023Q2业绩同环比快速增长1423产业链2023Q2研发投入持续增加期间费用率小幅下降1524产业链2023Q2经营现金流环比显著改善163投资建议184风险提示18插图目录图12019H1-2023H1锂电池产业链营业收入及同比增长4图22019H1-2023H1锂电池产业链毛利及同比增长4图32019H1-2023H1锂电池产业链归母净利润及同比增长4图42019H1-2023H1锂电池产业链扣非后净利润及同比增长4图5全球新能源汽车销量及同比增长5图6全球动力电池装车量及同比增长5图72019H1-2023H1锂电池产业链毛利率和净利率6图82019H1-2023H1锂电池产业链净资产收益率6图92019H1-2023H1锂电池产业链三项费用率7图102019H1-2023H1锂电池产业链研发费用率7图112019H1-2023H1锂电池产业链存货跌价损失7图122022H1-2023H1产业链各环节存货跌价损失亿元7图132019H1-2023H1锂电池产业链净利润分布9图142019H1-2023H1锂电池产业链经营活动现金流净额亿元10图152022H1-2023H1锂电池产业链各环节经营活动现金流净额比较亿元10图162019-2023H1锂电池产业链应收账款及占总资产比例11图172019H1-2023H1锂电池产业链应收账款周转率11图182019-2023H1锂电池产业链存货及占总资产比例11图192019H1-2023H1锂电池产业链存货周转率11图202022年末和2023年6月末锂电池产业链各环节存货亿元12图212019-2023H1锂电池产业链资产负债率13图222019-2023H1锂电池产业链流动比率和速动比率13图2322Q1-23Q2锂电池产业链营业收入及同环比增长13图2422Q1-23Q2锂电池产业链归母净利润及同环比增长13图2521Q1-23Q2锂电池产业链毛利率和净利率14图2621Q1-23Q2锂电池产业链净资产收益率14图2721Q1-23Q2锂电池产业链三项费用率15请务必阅读末页声明2锂电池产业链2023年半年报综述图2821Q1-23Q2锂电池产业链研发费用率15图2921Q1-23Q2锂电池产业链各环节经营活动现金流亿元17图302022H1-2023H1锂电池产业链各环节经营活动现金流净额比较亿元17表格目录表1锂电池产业链2023年上半年价格变动5表2锂电池产业链各环节2023年上半年业绩情况8表3锂电池产业链各环节2023年上半年盈利能力变化8表4锂电池产业链各环节2023年上半年期间费用率变化9表5锂电池产业链各环节2023Q2业绩情况14表6锂电池产业链各环节2023Q2盈利能力变化15表7锂电池产业链各环节2023Q2销售费用率和管理费用率变化16表8锂电池产业链各环节2023Q2财务费用率和研发费用率变化16表9重点公司盈利预测及投资评级20239718请务必阅读末页声明3锂电池产业链2023年半年报综述1锂电池产业链2023H1业绩同比下滑电池环节表现最好11产业链2023H1营收同比增速放缓净利润下滑我们对锂电池产业链2023年上半年业绩进行了梳理分析锂电池产业链具体包括锂电池正极材料负极材料电解液隔膜其他材料及锂电设备等细分环节营收保持增长净利润下滑锂电池产业链2023H1实现营业收入500618亿元同比增长2381毛利87577亿元同比增长453归母净利润34704亿元同比下降1212扣非后净利润28652亿元同比下降21442023年上半年锂电池产业链营收保持增长但增速明显较上年回落毛利仅小幅增长归母净利润同比下滑图12019H1-2023H1锂电池产业链营业收入及同图22019H1-2023H1锂电池产业链毛利及同比增长比增长6000140100014012012050008001001004000808060060300060404040020002020010002000-200-200-4019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1营业收入亿元同比增长毛利亿元同比增长数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所图32019H1-2023H1锂电池产业链归母净利润及图42019H1-2023H1锂电池产业链扣非后净同比增长利润及同比增长4503004003504002503503003502502003003002002502501501502002001001001501505050100100050050-500-500-10019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1归母净利润亿元同比增长扣非后净利润亿元同比增长数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明4锂电池产业链2023年半年报综述2023年上半年全球新能源汽车销量58188万辆同比增长4014全球动力电池装车量3043GWh同比增长501图5全球新能源汽车销量及同比增长图6全球动力电池装车量及同比增长120012060012010001005001008008040080600603006040040200402002010020000020192020202120222023H120192020202120222023H1全球新能源汽车销量万辆同比增长全球动力电池装车量GWh同比增长数据来源iFinD东莞证券研究所数据来源SNE东莞证券研究所全球新能源汽车销量保持增长是锂电池产业链2023年上半年营收保持增长的驱动因素但由于终端需求增速放缓及产能过剩上半年产业链进入深度去库存阶段材料价格大幅回落及销量减少共同影响导致产业链盈利出现下滑今年上半年锂电池产业链环节除隔膜的价格保持稳定外其他环节的价格均较年初有较大幅度的下跌表1锂电池产业链2023年上半年价格变动20231120236302023年上环节品种单位价格价格半年变动碳酸锂Li2CO399万元吨51003070-3980锂氢氧化锂LiOH565万元吨53002940-4453钴电解钴电池级998万元吨32802940-1037镍电解镍Ni9990万元吨24001655-3104磷酸铁锂万元吨1660980-4096三元材料523万元吨33502400-2836正极材料三元材料622万元吨36252500-3103三元材料811万元吨40052860-2859人造石墨高端万元吨715600-1608人造石墨低端万元吨335195-4179负极材料石墨化高端价万元吨160120-2500石墨化低端价万元吨140100-2857电解液六氟磷酸锂万元吨24201570-3512请务必阅读末页声明5锂电池产业链2023年半年报综述电解液磷酸铁锂万元吨560400-2857电解液三元万元吨720550-2361元平方市场均价湿法隔膜135135000米隔膜元平方市场均价干法隔膜095095000米方形铁锂电芯元瓦时096064-3333动力电池方形三元电芯元瓦时107074-3084资料来源Wind东莞证券研究所盈利能力同比下降锂电池产业链2023年上半年整体毛利率为1749同比下降324pct净利率为718同比下降312pctROE-摊薄为552同比下降274pct由于下游需求放缓价格下跌导致2023年上半年产业链整体盈利能力呈下降走势图72019H1-2023H1锂电池产业链毛利率和净利图82019H1-2023H1锂电池产业链净资产收率益率309825720651541032510019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1毛利率净利率ROE-摊薄数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所期间费用率同比基本持平整体费用得到有效控制锂电池产业链2023年上半年的销售费用率和管理费用率同比有所上升而财务费用率有所下降研发费用率基本持平具体而言销售费用率为199同比上升048pct管理费用率为291同比上升020pct财务费用率为-028同比下降076pct研发费用合计22793亿元同比增加2513研发费用率为455同比上升004pct整体而言财务费用率的下降基本抵消了销售费用率和管理费用率的上升2023年上半年产业链整体期间费用率合计为917同比略微下降003pct说明整体费用得到有效控制请务必阅读末页声明6锂电池产业链2023年半年报综述图92019H1-2023H1锂电池产业链三项费用率图102019H1-2023H1锂电池产业链研发费用率625075620045150433210021501019H120H121H122H123H100-119H120H121H122H123H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用亿元研发费用率数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所存货跌价损失是产业链净利润同比下滑的重要原因之一由于终端需求增速放缓2023年上半年产业链整体处于深度去库存阶段下游对上游采购需求低迷导致原材料碳酸锂价格大幅回落造成产业链存货跌价损失较大上半年产业链存货跌价损失合计高达6003亿元其中锂电池环节存货跌价损失2542亿元正极材料环节存货跌价损失2916亿元毛利率下降和存货跌价损失是产业链2023上半年归母净利润下滑的两大主因图112019H1-2023H1锂电池产业链存货跌价损失图122022H1-2023H1产业链各环节存货跌价损失亿元7035603025502040153010205100-5019H120H121H122H123H1存货跌价损失亿元22H123H1数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明7锂电池产业链2023年半年报综述12产业链利润重新向中游电池环节转移分环节看锂电池的业绩表现最好2023年上半年仅锂电池和锂电设备环节实现营收和归母净利润同比增长尤其是锂电池的归母净利润同比增长12860增速明显高于营收增速正极材料负极材料电解液隔膜及其他材料等各环节的归母净利润均同比较大幅度下滑其中正极材料降幅最大达-9275其次是电解液达-6698主要系由于这些环节受原材料碳酸锂跌价的影响最大上半年的价格跌幅相对更大表2锂电池产业链各环节2023年上半年业绩情况2023H1营收2023H1归母净2023H1扣非后产业链环节同比同比同比亿元利润亿元净利润亿元锂电池产业链500618238134704-121228652-2144锂电池261056558222970128601863612468正极128316116783-9275376-9635负极362398273536-30692898-3920电解液24494-23122471-66982320-6868隔膜6925-2341784-25301647-2846其他材料19673554932-5342705-6228锂电设备2391526672228335820703467资料来源Wind东莞证券研究所2023年上半年仅锂电池和锂电设备环节的盈利能力实现同比提升毛利率净利率和净资产收益率均同比上升其余材料环节的盈利能力均同比下降毛利率净利率和净资产收益率均同比下降表3锂电池产业链各环节2023年上半年盈利能力变化产业链环节2023H1毛利率同比pct2023H1净利率同比pct2023H1ROE-摊薄同比pct锂电池产业链1749-324718-312552-274锂电池1959229915239868377正极813-852040-833057-1021负极2000-7131046-532561-466电解液2190-14771011-1409513-1340隔膜4397-5532696-845505-676其他材料1402-769482-629224-386锂电设备31733131032149575015资料来源Wind东莞证券研究所产业链各环节上半年的期间费用率总体上看波动幅度不明显仅隔膜环节的研发投入增长较为明显研发费用率同比提升245pct达到715请务必阅读末页声明8锂电池产业链2023年半年报综述表4锂电池产业链各环节2023年上半年期间费用率变化2023H1同比2023H1同比2023H1同比2023H1同比产业链环节销售费用率pct管理费用率pct财务费用率pct研发费用率pct锂电池产业链199048291020-028-076455004锂电池304048282-004-124-133526-004正极039005202032073-003254-059负极088-011300-040124-048402-032电解液099029439139012032429028隔膜072-006546180135102715245其他材料047007295045164017367-048锂电设备344-025628006000-005871054资料来源Wind东莞证券研究所从产业链净利润分布来看上游材料环节的利润重新向中游电池环节转移锂电池环节的净利润占比从去年上半年的2546提升至2023年上半年的6619占比大幅提升而正极材料负极材料电解液隔膜及其他材料等环节的净利润占比分别为2261019712514268同比分别下降2506pct273pct1184pct091pct238pct锂电设备环节的净利润占比为642同比小幅提升219pct图132019H1-2023H1锂电池产业链净利润分布100908070605040302010019H120H121H122H123H1锂电池正极负极电解液隔膜其他材料锂电设备数据来源Wind东莞证券研究所13现金流表现显著好于净利润集中流向锂电池环节经营活动现金流净额方面2023年上半年锂电池产业链实现经营活动现金流净额合计42239亿元同比大幅增长13846经营活动现金流表现显著好于净利润的表现请务必阅读末页声明9锂电池产业链2023年半年报综述图142019H1-2023H1锂电池产业链经营活动现金流净额亿元45040035030025020015010050019H120H121H122H123H1经营活动现金流净额亿元数据来源Wind东莞证券研究所从经营活动现金流分布来看2023年上半年锂电池产业链的经营活动现金流主要集中在锂电池环节锂电池环节实现经营活动现金流净额41342亿元同比增长97此外电解液隔膜负极材料等环节的经营活动现金流均为正值分别实现3324亿元1562亿元1072亿元而正极材料其他材料及锂电设备环节的经营活动现金流均为负值分别为-1650亿元-1428亿元-1982亿元图152022H1-2023H1锂电池产业链各环节经营活动现金流净额比较亿元5004003002001000锂电池正极负极电解液隔膜其他材料锂电设备-100-20022H123H1数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明10锂电池产业链2023年半年报综述14上半年锂电池环节去库力度大截至2023年6月末锂电池产业链应收账款余额合计209471亿元较上年末小幅下降128上半年应收账款周转率为237次同比有所下降近五年应收账款占总资产比例总体呈下降趋势反映企业的回收风险较小图162019-2023H1锂电池产业链应收账款及占图172019H1-2023H1锂电池产业链应收账款周总资产比例转率2500140300135200025013020015001251501000120100500115050011000020192020202120222023H119H120H121H122H123H1应收账款亿元占总资产比例应收账款周转率数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所锂电池产业链2023年上半年去库存力度较大存货余额合计197375亿元较上年末减少1817占总资产比例为1123较年初下降315pct存货周转率为188次同比有所上升图182019-2023H1锂电池产业链存货及占总资图192019H1-2023H1锂电池产业链存货周转率产比例300016200141802500160122000140101201500810060801000060404050020200000020192020202120222023H119H120H121H122H123H1存货亿元占总资产比例存货周转率数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明11锂电池产业链2023年半年报综述锂电池环节的存货余额最高其上半年去库存力度也最大截至2023年6月末锂电池环节的存货余额为79006亿元较上年末减少2984其次是正极材料环节截至6月末存货余额46859亿元较上年末减少1982电解液环节存货余额5192亿元较上年末减少2521以上环节的存货降幅较大主要系其与原材料碳酸锂的价格大幅下跌有关此外负极材料环节的存货小幅减少而锂电设备隔膜其他材料环节的存货则较上年末有所上升主要系受到下游采购需求放缓影响图202022年末和2023年6月末锂电池产业链各环节存货亿元120010008006004002000锂电池正极负极电解液隔膜其他材料锂电设备2022年末2023年6月末数据来源Wind东莞证券研究所15产业链总体偿债能力有所增强截至2023年6月末锂电池产业链资产负债率为6055同比下降122pct流动比率和速动比率分别为144和1162021年2022年2023年上半年产业链的流动比率和速动比率呈逐年上升趋势反映产业链总体偿债能力有所增强请务必阅读末页声明12锂电池产业链2023年半年报综述图212019-2023H1锂电池产业链资产负债率图222019-2023H1锂电池产业链流动比率和速动比率70180601601405012040100300800602004010020000020192020202120222023H120192020202120222023H1资产负债率流动比率速动比率数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所2锂电池产业链2023Q2盈利环比增长现金流显著改善21产业链2023Q2归母净利润同比下降环比增长单季度营收和净利润方面锂电池产业链2023Q2实现营业收入256897亿元同比增长1591环比增长541营收增速环比回暖实现归母净利润18672亿元同比下降1706环比增长1646净利润增速环比改善显著图2322Q1-23Q2锂电池产业链营业收入及同环比图2422Q1-23Q2锂电池产业链归母净利润及增长同环比增长350014030012012010030002501008025008020060200060401501500402020100010000-2050500-20-400-400-6022Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入亿元同比环比归母净利润亿元同比环比数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明13锂电池产业链2023年半年报综述锂电池产业链2023Q2盈利能力同比下降环比小幅回升锂电池产业链2023Q2毛利率为1753同比下降332pct环比上升008pct净利率为761同比下降313pct环比上升088pctROE-摊薄为297同比下降174pct环比上升043pct图2521Q1-23Q2锂电池产业链毛利率和净利率图2621Q1-23Q2锂电池产业链净资产收益率3062552041531025100毛利率净利率ROE-摊薄数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所22锂电池和锂电设备环节2023Q2业绩同环比快速增长分环节看2023Q2锂电池和锂电设备环节的业绩表现最好2023Q2锂电池和锂电设备环节均实现同环比双位数增长由于上游材料价格下跌锂电池环节成本降低Q2归母净利润同比增幅超50环比稳健增长锂电设备环节Q2归母净利润同比增幅近30环比增幅近60主要系由于预期下半年终端旺季来临锂电池去库基本完成产业链排产将回升设备采购有所回暖此外Q2正极材料环节的归母净利润环比大幅改善增幅达48470主要系由于Q1该环节存货跌价损失较大导致Q1业绩存在较低基数表5锂电池产业链各环节2023Q2业绩情况2023Q2归母2023Q2营收产业链环节同比环比净利润亿同比环比亿元元锂电池产业链256897159154118672-17061646锂电池136947450710341226652171460正极61121-1180-904669-874148470负极18617-0445641790-3282248电解液12147-2045-1611231-6091-081隔膜3692-3701419952-27051434其他材料1045310131336396-5869-2595锂电设备1392130773931136828865920资料来源Wind东莞证券研究所2023Q2锂电池产业链各环节同比而言锂电设备环节的毛利率和净利率均小幅提升锂电池环节的毛利率和净利率均基本持平各个材料环节的毛利率和净利率均有所下降请务必阅读末页声明14锂电池产业链2023年半年报综述且降幅较为明显环比而言锂电池环节的毛利率和净利率均小幅回升其余环节的毛利率环比均下降但降幅有限正极材料隔膜锂电设备环节的净利率环比有所回升表6锂电池产业链各环节2023Q2盈利能力变化产业链环节2023Q2毛利率同比pct环比pct2023Q2净利率同比pct环比pct锂电池产业链1753-332008761-313088锂电池1969-005020943-003058正极743-787-133095-690106负极1992-597-0171026-453-041电解液2161-1129-059987-1136-048隔膜4211-892-3972712-854034其他材料1274-846-274372-678-234锂电设备3098167-1801120113210资料来源Wind东莞证券研究所23产业链2023Q2研发投入持续增加期间费用率小幅下降锂电池产业链2023Q2销售费用率和管理费用率同比和环比均有所上升同比分别上升067pct和038pct环比分别上升029pct和023pct主要系在营收规模增速放缓背景下企业为抢夺订单销售费用保持较快增长而管理费用相对刚性财务费用率同比和环比均有所下降同比下降138pct环比下降172pct尤其是锂电池环节的财务费用率下降较明显主要考虑为Q2产业扩张节奏有所放缓同时现金流改善所致2023Q2产业链研发费用合计11706亿元同比增长1827环比增长558研发费用率456同比和环比分别上升009pct001pct表现稳定2023Q2产业链期间费用率合计860同比下降025pct环比下降119pct整体而言期间费用处于合理波动范围内图2721Q1-23Q2锂电池产业链三项费用率图2821Q1-23Q2锂电池产业链研发费用率516061404512034100280316020401-12000-221Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售费用率管理费用率21Q1财务费用率研发费用研发费用率数据来源Wind东莞证券研究所数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明15锂电池产业链2023年半年报综述表7锂电池产业链各环节2023Q2销售费用率和管理费用率变化2023Q2销售2023Q2管理产业链环节同比pct环比pct同比pct环比pct费用率费用率锂电池产业链213067029303038023锂电池319069031296016029正极043011009220050034负极083018-009293-033-015电解液113043027434158-011隔膜061007-024630220180其他材料045002-006276017-039锂电设备340001-008563-015-153资料来源Wind东莞证券研究所表8锂电池产业链各环节2023Q2财务费用率和研发费用率变化2023Q2财务2023Q2研发产业链环节同比pct环比pct同比pct环比pct费用率费用率锂电池产业链-112-138-172456009001锂电池-241-225-247515-002-023正极032-026-078275-012040负极106-077-037377-070-051电解液-047019-117446-037033隔膜-040-085-376651144-137其他材料170049013375-063017锂电设备-044-014-104791002-191资料来源Wind东莞证券研究所24产业链2023Q2经营现金流环比显著改善2023Q2锂电池产业链产生经营活动现金流净额合计34244亿元同比增长8945环比增长32835现金流显著改善请务必阅读末页声明16锂电池产业链2023年半年报综述图2921Q1-23Q2锂电池产业链各环节经营活动现金流亿元45040035030025020015010050021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50经营活动现金流亿元数据来源Wind东莞证券研究所从经营活动现金流分布来看2023Q2锂电池产业链的经营活动现金流仍主要集中在锂电池环节此外正极材料负极材料电解液及锂电设备环节的经营活动现金流均为正值且环比Q1均有大幅改善图302022H1-2023H1锂电池产业链各环节经营活动现金流净额比较亿元250200150100500锂电池正极负极电解液隔膜其他材料锂电设备-50-100-15022Q223Q123Q2数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明17锂电池产业链2023年半年报综述3投资建议在新能源汽车需求增速放缓和产能过剩背景下上半年产业链处于深度去库存阶段下游采购需求低迷导致产业链整体业绩短期承压Q2呈现逐步企稳迹象得益于材料价格大幅回落成本压力缓解利润向产业链下游转移电池环节业绩靓丽展望后市当前国家着力扩大内需汽车产业作为国民经济的重要支柱产业国家支持扩大新能源汽车消费政策持续不断伴随车市即将进入传统消费旺季新能源汽车主力新产品陆续放量在产品供给层面支撑潜力需求释放四季度新能源汽车销量有望走高全年新能源汽车销量增速有望达30以上目前电池去库基本完成产业链价格逐步企稳车市旺季来临下游需求回暖将带动排产回升产业链盈利有望环比改善当前板块估值处于历史底部具备全球竞争力的头部优质企业配置价值渐显建议关注受益产业链利润重构的电池环节电池技术持续迭代带动产业链需求增量环节预期下游需求回暖排产回升带动下盈利有望环比改善的头部材料企业重点标的宁德时代300750比亚迪002594亿纬锂能300014科达利002850新宙邦300037恩捷股份002812璞泰来603659表9重点公司盈利预测及投资评级202397EPS元PE股票代码股票名称股价元评级评级变动2022A2023E2024E2022A2023E2024E300750宁德时代2265169910531391324121501628买入维持002594比亚迪248405719311298435026671914买入维持300014亿纬锂能4771172249348278119131372买入维持002850科达利10020335507692299519751449买入维持300037新宙邦4728236168217200528222176增持维持002812恩捷股份6294448423546140514881152增持维持603659璞泰来3375224178240150718911405增持首次资料来源Wind东莞证券研究所4风险提示1新能源汽车产销量不及预期风险若国内经济复苏不及预期海外经济陷入衰退风险车市终端消费需求或将转弱将对新能源汽车产销量增长带来不确定性风险2产能过剩市场竞争加剧风险基于对新能源汽车行业前景的看好全产业链厂商积极扩张产能未来随着产能持续释放产能有过剩风险市场竞争将加剧企业的盈利能力可能面临下滑的风险3原材料价格大幅波动风险若上游原材料价格出现大幅波动将对产业链相关企业的经营稳定性产生不利影响请务必阅读末页声明18锂电池产业链2023年半年报综述东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明19