事件：公司发布2023Q2业绩公告，23Q2公司营收同比增长33.7%至14.9亿元；净利润同比增长188.3%至3.1亿元；经调整净利润同比增长121%至5.7亿元。
　　23Q2 MAU历史新高，反应C端求职需求旺盛，蓝领增长亮眼。MAU方面，Q2平均月活规模同比增长64.5%至4360万人，同比增长显著，主要系蓝领、中小企业和低线城市带动。具体来看，Q2延续Q1的良好用户增长模式，单季度新增完善用户数达1400万人。蓝领方面，以城市蓝领和供应链物流蓝领为主的餐饮、酒店、旅游、美容保健、交通运输和仓储物流等招聘需求显著恢复，助力公司持续向下沉市场和蓝领用户渗透；Q2蓝领收入占比进一步提升，超过32%，二线及以下城市的收入贡献首次超过60%。
　　付费企业数同样历史新高，中小B贡献较大。截至23Q2末，公司过去12个月的付费企业客户数同比增长18.4%至450万，达到历史新高。中小企业的招聘行为顺周期性相较大型企业较弱，中小企业更倾向于根据实时用工情况及时调整招聘活动，而大企业招聘计划制定则更为谨慎。但中小企业的招聘服务需求和付费能力相比也较弱，中小企业客户占比提升，一定程度拉低客单价。
　　销售费用率显著降低，预计未来营销活动保持平稳。2022年受赞助世界杯影响，全年营销费用为20亿元，但世界杯赞助的成效较好，在市场获客价格和投放技术没有显著变化的情况下，公司今年获得了非常高效的垂直用户。23Q2营销费用为4.7亿，销售费用率为31.7%，同比下降4个pp，达到单季度历史新低，主要系市场广告费用投放降低，品牌广告投放具有一定季节性，一般每年一季度投放较多，在春招窗口期集中获客，预计今年三四季度也会维持在二季度的较低水平。
　　盈利预测与评级。预计公司2023-2025年NON-GAAP净利润分别为人民币15.3、21.2、31亿元。我们认为公司在世界杯期间积极营销，将会占领大规模用户心智，以及看好公司针对金领和蓝领用户的深化服务，将助力公司达成未来三年用户数量新增一亿的目标，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）经济恢复不及预期的风险；3）蓝领市场拓展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月06日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价5750港元BOSS直聘2076HK传媒目标价港元求职需求旺盛多项指标历史新高投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023Q2业绩公告23Q2公司营收同比增长337至149亿TableAuthor分析师刘言元净利润同比增长1883至31亿元经调整净利润同比增长121至57执业证号S1250515070002亿元电话023-67791663邮箱liuyanswsccomcn23Q2MAU历史新高反应C端求职需求旺盛蓝领增长亮眼MAU方面Q2平均月活规模同比增长645至4360万人同比增长显著主要系蓝领TableQuotePic相对指数表现中小企业和低线城市带动具体来看Q2延续Q1的良好用户增长模式单季BOSS直聘-W恒生指数度新增完善用户数达1400万人蓝领方面以城市蓝领和供应链物流蓝领为主25的餐饮酒店旅游美容保健交通运输和仓储物流等招聘需求显著恢复14助力公司持续向下沉市场和蓝领用户渗透Q2蓝领收入占比进一步提升超过432二线及以下城市的收入贡献首次超过60-7付费企业数同样历史新高中小B贡献较大截至23Q2末公司过去12个月-17的付费企业客户数同比增长至万达到历史新高中小企业的招聘-281844502212232234236238行为顺周期性相较大型企业较弱中小企业更倾向于根据实时用工情况及时调数据来源聚源数据整招聘活动而大企业招聘计划制定则更为谨慎但中小企业的招聘服务需求和付费能力相比也较弱中小企业客户占比提升一定程度拉低客单价基础数据TableBaseData销售费用率显著降低预计未来营销活动保持平稳2022年受赞助世界杯影响52周区间港元569-9895流通股数亿全年营销费用为20亿元但世界杯赞助的成效较好在市场获客价格和投放技890市值亿51184术没有显著变化的情况下公司今年获得了非常高效的垂直用户23Q2营销费用为47亿销售费用率为317同比下降4个pp达到单季度历史新低相关研究主要系市场广告费用投放降低品牌广告投放具有一定季节性一般每年一季1TableReportBoss直聘BZOC端用户增长强劲度投放较多在春招窗口期集中获客预计今年三四季度也会维持在二季度的B端用户活跃渐起2023-05-30较低水平2Boss直聘BZO至暗已过春节后盈利预测与评级预计公司2023-2025年NON-GAAP净利润分别为人民币复苏强劲2023-03-2215321231亿元我们认为公司在世界杯期间积极营销将会占领大规模3Boss直聘BZOMAU历史新高多项指标环比复苏显著2022-12-02用户心智以及看好公司针对金领和蓝领用户的深化服务将助力公司达成未来三年用户数量新增一亿的目标维持买入评级风险提示1在线招聘行业竞争加剧的风险2经济恢复不及预期的风险3蓝领市场拓展不及预期的风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币451106578104741300968433增长率592281528233064归母净利润百万人民币1072572542115675193957NON-GAAP净利润百万元人民币799153477212044310169增长率-63921382463PE42728631739612363数据来源ifind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1Boss直聘2076HK2023年中报点评关键假设假设12023-2025年公司平台累计验证企业用户数量增速为29225528假设22023-2025年公司企业用户的付费率为2424525未来三年随着中小微企业数量增加对客单价或产生一定负面影响但或将被公司服务提价抵消预计ARPU会将保持平稳稳定在1200元的水平假设3公司实施稳健的线下营销策略投入金额保持稳定随着用户数增多规模效应显现线下营销费率呈下降趋势线上流量获取费用与用户增量呈正相关关系预计未来三年呈小幅上涨趋势预计2023-2025年综合销售费用率分别为469461和446表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入446100570011730180953906网络招聘服务增速57278281306收入541880931111914526其他业务增速352494374306收入451518578104741300968433合计增速60280282306毛利率85858687数据来源ifind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2Boss直聘2076HK2023年中报点评附表财务预测与估值利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E销售收入451106578104741300968433货币资金1320991140155015920541865010销售成本7548686716103782125896应收账款98670020312653其他营业费用-1760-2144-2820-3638预付款项24528352074514558978销售和管理费用272060271242341520432373其他应收款000000000000研发费用118272144526170499193687存货000000000000财务费用-16133-4764-5239-6050其他流动资产36121532796831989252其他经营损益000000000000流动资产总计1382626149073517075492015893投资收益000000000000股权投资和长期投资000000000000公允价值变动损益000000000000固定资产69104582774745136625营业利润318182529133558226165在建工程000000000000其他非经营损益8518333833383338无形资产1025854683513税前利润1170085867136896229502长期待摊费用000000000000所得税9755264836813995其他非流动资产29932299322993229932净利润1072580603128528215508非流动资产合计100061890637806667069少数股东损益00080601285321551资产总计1482687157979817856152082962归属于母公司股东的净利润1072572542115675193957短期债务000000000000Non-Gaap净利润799153477212044310169应付账款18530147832158423823EBITDA957492100142654234450其他流动负债284581304837375325454925NOPLAT-1392772997120476206692流动负债合计303111319620396909478748EPS元025168267448长期债务000000000000其他非流动负债15500155001550015500非流动负债合计15500155001550015500负债合计318610335120412408494248普通股056056056056资本公积1453150145315014531501453150留存收益-289130-216587-10091293045归属母公司权益1164076123661913522941546251少数股东权益00080602091342464股东权益合计1164076124467913732071588714负债和股东权益合计1482687157979817856152082962现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E税后经营利润291677469125394212373成长能力折旧与摊销14008109971099710997销售收入增长率59282282306财务费用-16133-4764-5239-6050EBIT增长率95719293623697其他经营资金99513-110415097946452EBITDA增长率11028620549643经营性现金净流量10030472661182131263772净利润增长率11006516595677投资性现金净流量-281658313331343134盈利能力筹资性现金净流量-66923476452396050毛利率833850860870现金流量净额-24827780559190504272956净利率24139173223ROE095986125ROA07466593ROIC507-3382727558335估值倍数PE42728631739612363PS1016793618473PB394368334288股息率000000000000EVEBIT26608-1497-1020-683EVEBITDA-12322-1318-941-651数据来源ifind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3Boss直聘2076HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任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