业绩总结：公司 2023年上半年实现营业收入6.7亿元（-29.2%），实现归母净利润亏损10亿元，经调整后净利润亏损9.7亿元。
　　 PD-1销售收入已进入正向循环，术后辅助/围手术期治疗优势渐显。2023年上半年特瑞普利单抗实现销售收入约4.47亿元（+50%）。在中国已获批六项适应症，其中3项适应症已纳入国家医保目录。预计随着更多适应症获批及术后辅助/围手术期治疗前瞻性布局的优势渐显，将会有更多新适应症，国内市场销售收入仍有较大增长空间。公司商业化团队近1000人，拓益已累计在全国超过4000家医疗机构及约2000家专业药房、社会药房销售。国际化方面，2023年5月，针对特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂治疗一线晚期复发或转移性鼻咽癌和单药用于二线及以上复发或转移性鼻咽癌的BLA，FDA已完成对公司生产基地的许可前检查。
　　民得维2023年二季度收入显著增长。2023上半年民得维实现销售收入1.1亿元，民得维于2023年1月起临时性纳入医保支付范围，2023年4月1日重新调整价格后继续临时性纳入医保支付范围。截至6月底，民得维已进入超过2,200家医院，包含社区卫生服务中心、二级医院和三级医院，覆盖境内所有省份。
　　PCSK9单抗提交NDA。昂戈瑞西单抗（JS002）是公司自研的重组人源化抗PCSK9单克隆抗体，2023年4月，NMPA受理了昂戈瑞西单抗的NDA，用于治疗：①原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性）和混合型血脂异常；②用于成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症。
　　新药研发快速推进，多款优质产品处于后期阶段。在研管线超过50项，超30项在研产品处于临床阶段，其中4款产品处于商业化阶段（拓益、君迈康、民得维及埃特司韦单抗），1款产品提交NDA（昂戈瑞西单抗），3款产品处于三期临床阶段（贝伐珠单抗、IL-17A、BTLA单抗），其中BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗正在开展国际多中心III期临床研究。体现了公司卓越的创新药物研发能力，是国内少数具备开发全球首创药物潜力的公司。
　　盈利预测：特瑞普利单抗销售步入正向循环，公司通过自主研发&对外合作不断丰富产品管线，维持业绩的高增速。预计公司2023-2025年收入增速分别为77.3%、43.5%、13.6%，归母净利润亏损分别为15.5、10.3和7.4亿元。
　　风险提示：在研管线研发进展或不及预期；海外上市进度或不及预期；未来上市产品不能进入医保的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日证券研究报告2023半年报点评当前价2765港元君实生物1877HK医药生物目标价港元PD-1同比高增长在研管线快速推进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司2023年上半年实现营业收入67亿元-292实现归母净TableAuthor分析师杜向阳利润亏损10亿元经调整后净利润亏损97亿元执业证号S1250520030002PD-1销售收入已进入正向循环术后辅助围手术期治疗优势渐显2023年上电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn半年特瑞普利单抗实现销售收入约447亿元50在中国已获批六项适应症其中3项适应症已纳入国家医保目录预计随着更多适应症获批及术后辅助围手术期治疗前瞻性布局的优势渐显将会有更多新适应症国内市场销售TableQuotePic相对指数表现收入仍有较大增长空间公司商业化团队近1000人拓益已累计在全国超过君实生物恒生指数684000家医疗机构及约2000家专业药房社会药房销售国际化方面2023年495月针对特瑞普利单抗联合吉西他滨顺铂治疗一线晚期复发或转移性鼻咽癌和单药用于二线及以上复发或转移性鼻咽癌的BLAFDA已完成对公司生产基30地的许可前检查11-8民得维2023年二季度收入显著增长2023上半年民得维实现销售收入11亿-27元民得维于2023年1月起临时性纳入医保支付范围2023年4月1日重新22822102212232234236238调整价格后继续临时性纳入医保支付范围截至6月底民得维已进入超过2200数据来源聚源数据家医院包含社区卫生服务中心二级医院和三级医院覆盖境内所有省份PCSK9单抗提交NDA昂戈瑞西单抗JS002是公司自研的重组人源化抗基础数据PCSK9单克隆抗体2023年4月NMPA受理了昂戈瑞西单抗的NDA用于52TableBaseData周区间港元2095-485治疗原发性高胆固醇血症包括杂合子型家族性和非家族性和混合型血3个月平均成交量百万067脂异常用于成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症流通股数亿986市值亿20650新药研发快速推进多款优质产品处于后期阶段在研管线超过50项超30项在研产品处于临床阶段其中4款产品处于商业化阶段拓益君迈康相关研究民得维及埃特司韦单抗1款产品提交NDA昂戈瑞西单抗3款产品处于1TableReport君实生物1877HKPD-1销售进入三期临床阶段贝伐珠单抗IL-17ABTLA单抗其中BTLA单抗tifcemalimab正向循环研发管线加速推进联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗正在2023-04-06开展国际多中心III期临床研究体现了公司卓越的创新药物研发能力是国内2君实生物1877HKPD-1销售环比少数具备开发全球首创药物潜力的公司持续增长新药研发快速推进2022-11-05盈利预测特瑞普利单抗销售步入正向循环公司通过自主研发对外合作不断丰富产品管线维持业绩的高增速预计公司2023-2025年收入增速分别为773435136归母净利润亏损分别为155103和74亿元风险提示在研管线研发进展或不及预期海外上市进度或不及预期未来上市产品不能进入医保的风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币145349257757369881420152增长率-6389773443501359归属母公司净利润百万元人民币-238805-155278-103381-73738增长率-23126349833422867每股收益EPS-242-158-105-075净资产收益率-2643-1712-1239-943PE数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1君实生物1877HK2023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入145349257757369881420152净利润-258408-155278-103381-73738营业成本50431468036214668381折旧与摊销24857151661516615166营业税金及附加1041184726503010财务费用-8095020000000销售费用71570112124133157142852资产减值损失-2197000000000管理费用5690986349103567105038经营营运资本变动51247-62437-20815-4265财务费用-8095020000000其他14976-5283-5958-1571资产减值损失-2197000000000经营活动现金流净额-177620-207811-114987-64407投资收益-4193000000000资本支出-36797-34800-36100-37400公允价值变动损益-928406836073005其他-6925437936073005其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-43721-30421-32493-34395营业利润-266591-145317-96031-69124短期借款35136-8236-300-800其他非经营损益-1127-1426-1919-1689长期借款34958000000000利润总额-267718-146743-97950-70813股权融资39952030000000000所得税-9311853454312926支付股利000477613105620676净利润-258408-155278-103381-73738其他-8266-1584000000少数股东损益-19603000000000筹资活动现金流净额461348679403075619876归属母公司股东净利润-238805-155278-103381-73738现金流量净额249233-170291-116725-78926资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金603074432783316058237132成长能力应收和预付款项4954587329118019130515销售收入增长率-6389773443501359存货59902565757836384840营业利润增长率-37753454933922802其他流动资产9128156352243625485净利润增长率-25372399133422867长期股权投资49264492644926449264EBITDA增长率-72935479137863327投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程293829308374323718340162毛利率6530818483208372无形资产和开发支出31609369314275348774三费率8282770164005900其他非流动资产159498159266159034158801净利率-17778-6024-2795-1755资产总计1255850114615511096441074974ROE-2643-1712-1239-943短期借款35136269002660025800ROA-2058-1355-932-686应付和预收款项128447106786141613160282ROIC-7996-4304-2344-1514长期借款83958839588395883958EBITDA销售收入-17188-5049-2186-1284其他负债30662215412282823351营运能力负债合计278204239185275000293392总资产周转率012021033038股本98287985699856998569固定资产周转率077140215261资本公积1534580155958015595801559580应收账款周转率190582490461留存收益-677663-785180-857506-910568存货周转率088076090083归属母公司股东权益948363877687805361752299销售商品提供劳务收到现金营业收入16486少数股东权益29283292832928329283资本结构股东权益合计977646906970834644781582资产负债率2215208724782729负债和股东权益合计1255850114615511096441074974带息债务总负债4281463540203741流动比率409430308249业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率375389263205EBITDA-249830-130130-80865-53958股利支付率000307630042804PE每股指标PB469507552591每股收益-242-158-105-075PS3060172512021058每股净资产962890817763EVEBITDA-1522-3213-5314-8109每股经营现金-180-211-117-065股息率000每股股利000-048-032-021数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2君实生物1877HK2023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分君实生物1877HK2023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分君实生物1877HK2023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分