事件：近日公司发布2023年半年报，实现营业收入0.5亿元，毛利0.2亿元，本公司权益股东应占亏损5.4亿元。
　　手术机器人进入放量新周期。公司图迈机器人继续发挥行业领先优势，完成多台产品装机销售，旗舰产品蜻蜓眼凭借良好商业化基础，实现收入额稳步提升。目前公司已经获得NMPA批准上市的手术机器人产品包括图迈和鸿鹄，分别于2022年1月和4月拿证，其中鸿鹄亦于2022年7月获得FDA的510(k)认证，并完成首台商业化装机，并且首次贡献海外收入。2023年与去年同期相比亏损加大主要因为1）销售费用大幅增加，为产品商业化团队增加员工成本所致；2）去年同期处于疫情管控期间，较多活动及相应支出延后至下半年。
　　腔镜手术机器人：图迈作为核心产品对标达芬奇，2022年开启国产化元年。公司图迈于2022年1月27日获得NMPA批准上市（应用于泌尿外科），是国内首款亦是唯一一款由中国企业自主研发并获得上市的四臂腔镜手术机器人，从临床数据看，有效性不逊于达芬奇Si。同时图迈多学科、多中心注册临床试验于2021年10月启动入组，涵盖普外科、胸科、妇科等多领域，并于2022年4月完成临床试验，目前已处于NMPA注册申请中，预计2023年H2获批。2023年H1，图迈已完成在国内四家医院完成装机验收，在全国20多个省份的40多家医院等多科室累计完成1200例机器人辅助临床验证手术，其中23H1手术量超过500例。
　　骨科手术机器人：鸿鹄已经在NMPA和FDA均获批上市，进展国内领先。2022年4月，公司鸿鹄应用于TKA手术获得NMPA批准上市，成为目前第一且唯一一款搭载自主研发、自有知识产权机械臂，并获得国内上市的骨科手术机器人。2022年7月获得FDA的510(K)认证，2022年12月获得CE认证。成为目前唯一一款获得美、中、欧美三地上市的中国手术机器人，是公司全球化战略的关键里程碑。目前鸿鹄已实现国内外多台中标/装机。另外，鸿鹄关节机器人THA、UKA适应症的注册临床即将开展，进展国内领先。
　　内生+外延，候补产品全面布局其他手术机器人赛道。公司泛血管领域通过“自研TAVR手术机器人+引进R-ONE血管介入手术机器人”成为国内第一梯队，其中R-ONE已完成中国的全部注册临床试验入组，预计2023年有望获批上市；经自然腔道领域通过“自研经支气管镜手术机器人”成为国内领导者，于2022年3月份完成首例人体临床试验，即将开展注册临床试验的入组工作；经皮穿刺领域通过“引进iSR’obotMona Lisa机器人+自动针头瞄准机器人系统ANT”布局，前者已经提交NMPA注册申请，已经获批上市。
　　盈利预测：预计2023~2025收入分别为1.9、7.6、18.7亿元，目前处于起步阶段，放量在即。
　　风险提示：产品研发及上市进度或不及预期的风险、图迈上市后放量不及预期风险、政策控费风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月04日证券研究报告2023年半年报点评当前价1840港元微创机器人-B2252HK医疗保健目标价港元手术机器人进入放量新周期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件近日公司发布2023年半年报实现营业收入05亿元毛利02亿元分析师杜向阳本公司权益股东应占亏损54亿元TableAuthor执业证号S1250520030002手术机器人进入放量新周期公司图迈机器人继续发挥行业领先优势完成多电话021-68416017台产品装机销售旗舰产品蜻蜓眼凭借良好商业化基础实现收入额稳步提升邮箱duxyswsccomcn目前公司已经获得批准上市的手术机器人产品包括图迈和鸿鹄分别于NMPA2022年1月和4月拿证其中鸿鹄亦于2022年7月获得FDA的510k认证并完成首台商业化装机并且首次贡献海外收入2023年与去年同期相比亏损TableQuotePic相对指数表现加大主要因为1销售费用大幅增加为产品商业化团队增加员工成本所致2微创机器人-B恒生指数55去年同期处于疫情管控期间较多活动及相应支出延后至下半年38腔镜手术机器人图迈作为核心产品对标达芬奇2022年开启国产化元年公司图迈于2022年1月27日获得NMPA批准上市应用于泌尿外科是国内22首款亦是唯一一款由中国企业自主研发并获得上市的四臂腔镜手术机器人从5临床数据看有效性不逊于达芬奇Si同时图迈多学科多中心注册临床试验-11于年月启动入组涵盖普外科胸科妇科等多领域并于年20211020224-28月完成临床试验目前已处于NMPA注册申请中预计2023年H2获批20232292211231233235237239年图迈已完成在国内四家医院完成装机验收在全国多个省份的多H12040数据来源聚源数据家医院等多科室累计完成1200例机器人辅助临床验证手术其中23H1手术量超过500例基础数据骨科手术机器人鸿鹄已经在NMPA和FDA均获批上市进展国内领先202252TableBaseData周区间港元1722-368年4月公司鸿鹄应用于TKA手术获得NMPA批准上市成为目前第一且唯一3个月平均成交量百万145一款搭载自主研发自有知识产权机械臂并获得国内上市的骨科手术机器人流通股数亿9592022年7月获得FDA的510K认证2022年12月获得CE认证成为目前市值亿17638唯一一款获得美中欧美三地上市的中国手术机器人是公司全球化战略的关键里程碑目前鸿鹄已实现国内外多台中标装机另外鸿鹄关节机器人THA相关研究UKA适应症的注册临床即将开展进展国内领先1TableReport微创机器人-B2252HK重磅产品图内生外延候补产品全面布局其他手术机器人赛道公司泛血管领域通过自迈和鸿鹄已经上市收入有望快速放量研TAVR手术机器人引进R-ONE血管介入手术机器人成为国内第一梯队2022-09-05其中R-ONE已完成中国的全部注册临床试验入组预计2023年有望获批上市经自然腔道领域通过自研经支气管镜手术机器人成为国内领导者于2022年3月份完成首例人体临床试验即将开展注册临床试验的入组工作经皮穿刺领域通过引进iSRobotMonaLisa机器人自动针头瞄准机器人系统ANT布局前者已经提交NMPA注册申请已经获批上市盈利预测预计20232025收入分别为1976187亿元目前处于起步阶段放量在即风险提示产品研发及上市进度或不及预期的风险图迈上市后放量不及预期风险政策控费风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币2161874760618678增长率9048767630581456归属母公司净利润百万元人民币-11398-7714-3617-3411增长率-95532353157每股收益EPS-119-080-038-036净资产收益率-804-1194-12716026PE-155-229-488-517数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1微创机器人-B2252HK2023年半年报点评关键假设假设1假设1公司腔镜手术机器人图迈竞争格局较好受益于国产化率提升预计2023-2025年销量分别为1860130台出厂单价为800万元单台年服务费100万元单例手术耗材创收1万元参考直觉外科公司ISRGO产品刚上市后20002005年的毛利率变化趋势预计公司20232025年毛利率为606570假设2公司骨科手术机器人鸿鹄竞争格局较好受益于国产化提升预计20232025销量分别为52045台出厂单价为400万元单台年服务费50万元单例手术耗材创收02万元假设3经自然腔道手术机器人预计2025年上市由于竞争格局较好公司为国产龙头预计20252026年市场份额分别为410假设4经皮穿刺手术机器人已获批上市由于竞争格局较好公司为国产龙头预计20242025年市场份额分别为58表1分业务收入及毛利率单位百万元2023E2024E2025E腔镜手术机器人1666051475yoy738264144成本66421184425毛利率606570当年销量台数1860130累计存量2080210有效存量1150145单台售价出厂万元800800800单台年手术量100150200单台年服务费万元100100100单例手术耗材创收万元111系统收入百万元1444801040耗材收入百万元1175290服务收入百万元1150145骨科手术机器人2148921135yoy316137成本107356845毛利率506060当年销量台数52045累计存量52570有效存量2515475单台售价出厂万元400400400单台年手术量305080单台年服务费万元505050单例手术耗材创收万元020202请务必阅读正文后的重要声明部分2微创机器人-B2252HK2023年半年报点评单位百万元2023E2024E2025E系统收入百万元2080180耗材收入百万元0151576服务收入百万元125752375经自然腔道手术机器人195yoy成本107毛利率45中国泛血管手术机器人市场规模474518984875公司市占率4经皮穿刺手术机器人470275103168yoy119成本329567毛利率3045中国泛血管手术机器人市场规模657159405512896公司市占率58收入合计1874760518676yoy700230581456成本77129396267毛利率589614664数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3微创机器人-B2252HK2023年半年报点评附财务报表损益表现金流量表12月31年结百万CNY20222023E2024E2025E12月31年结百万CNY20222023E2024E2025E收入221877611868税前利润-1146-774-363-342毛利71104671241税项0000EBIT-1135-782-400-451营运资本变动77478-207-471财务收入费用11-8-37-109经营现金流量-89836811331927268联营公司0000资本开支-268888非经常性项目-49151515自由现金流量-89836811331927268税前利润-1146-774-363-342股息0000税项0000其他非流动资产变动634556478400非控股权益-6-3-1-1股本变动0000已终止经营业务利润0000净利润归属母公司-1140-771-362-341其他1000净现金流量-119436971336427384资产负债表期初净现金负债194175544511781512月31年结百万CNY20222023E2024E2025E期终净现金负债74844511781545200现金及现金等价物75544511781545200应收账款041538财务比率存货2504084155653319412月31年结20222023E2024E2025E其他流动资产941881763318745增长物业厂房及设备492415338261收入905768306146无形资产7654EBITDA-903254-16其他非流动资产333333333333EBIT-963149-13总资产1930111734170497773净利润-9632536每股盈利-9632536应付账款12529381119723879利润率短期借款0000毛利30596166其他流动负债20174043003973769EBITDA-4787-375-42-20长期借款33333333EBIT-5254-417-53-24递延税项负债0000净利润-5306-413-48-18其他非流动负债164164164164其他比率总负债522105394143397845ROE-80-119-127603ROA-59-7-10股本959959959959净负债率-51-697-656663175储备459459459459利息覆盖率-9985104151071415股东权益1418646285-57应收账款周转天数0777非控股权益-10-12-14-15应付账款周转天数3022139051390513905总权益1408634271-71存货周转天数6078193291932919329净现金负债75544511781545200有效税率0000数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4微创机器人-B2252HK2023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分微创机器人-B2252HK2023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分微创机器人-B2252HK2023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分