业绩总结：IGG集团2023年上半年实现营业收入25.0亿港元，同比增长0.5%，净利润-3.6亿港元，同比下降109.5%。
　　公司2023年上半年业绩下滑。从收入端来看，2023年上半年营收25.0亿港元，同比增长0.5%。从利润端来看，公司2023年上半年净利润-3.6亿港元，同比下降109.5%。主要系公司上半年集中推广新游戏，为持续成长铺垫投入。
　　常青游戏收入进入平稳期，核心游戏《王国纪元》收入稳健。2023年上半年核心游戏《王国纪元》收入16.6亿港元，同比减少18%。主要受海外玩家付费能力削弱和游戏生命周期影响，《王国纪元》下半年将更新玩法，继续在全球推广，获取新用户，维持月流水相对稳定。
　　新游显现潜力，成为新增量。公司于2023年上半年集中推广的两款SLG游戏《Doomsday: Last Survivors》和《Viking Rise》表现突出。其中，末日生存题材游戏《Doomsday: Last Survivors》上半年收入2.5亿港元，7月流水突破8200万港元，维京题材策略游戏《Viking Rise》上半年收入1.2亿港元，上半年月流水稳定在6000万港元。下半年两款新游将更新KVK、GVG等新玩法，流水有望再创新高。
　　 APP业务高速健康增长。公司积极开发工具类APP，打造流量平台，2023年上半年APP业务收入达1.9亿港元，同比增长302.1%，公司平台化业务步入高速增长期，7月流水突破6300万港元。APP通过广告变现贡献收入，同时随着APP用户基数的不断增长，用户与游戏玩家的重叠度也会越来越高，APP成为与游戏玩家的沟通桥梁，与游戏业务协同发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为57.91亿港元、69.49亿港元、78.56亿港元，未来三年营业收入将实现持续增长。公司作为SLG游戏领先厂商，核心游戏稳定发展，新游及APP业务蓬勃发展，业绩增速可期，给予公司2024年0.8倍PS，对应目标价4.64港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新游推广不及预期、APP业务发展不及预期、玩家消费力下降等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入首次证券研究报告2023年半年报点评当前价368港元IGG0799HK计算机目标价464港元新游表现优异APP业务贡献增量投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结IGG集团2023年上半年实现营业收入250亿港元同比增长05TableAuthor分析师王湘杰净利润亿港元同比下降-361095执业证号S1250521120002电话公司2023年上半年业绩下滑从收入端来看2023年上半年营收250亿港0755-26671517邮箱wxjswsccomcn元同比增长从利润端来看公司年上半年净利润亿港元052023-36同比下降1095主要系公司上半年集中推广新游戏为持续成长铺垫投入TableQuotePic相对指数表现常青游戏收入进入平稳期核心游戏王国纪元收入稳健2023年上半年核IGG恒生指数121心游戏王国纪元收入166亿港元同比减少18主要受海外玩家付费能90力削弱和游戏生命周期影响王国纪元下半年将更新玩法继续在全球推59广获取新用户维持月流水相对稳定27新游显现潜力成为新增量公司于2023年上半年集中推广的两款SLG游戏-4DoomsdayLastSurvivors和VikingRise表现突出其中末日生存题-3522822102212232234236238材游戏DoomsdayLastSurvivors上半年收入25亿港元7月流水突破8200万港元维京题材策略游戏VikingRise上半年收入12亿港元上半年月流数据来源聚源数据水稳定在6000万港元下半年两款新游将更新KVKGVG等新玩法流水有基础数据望再创新高52TableBaseData周区间港元204-678APP业务高速健康增长公司积极开发工具类APP打造流量平台2023年3个月平均成交量百万456上半年APP业务收入达19亿港元同比增长3021公司平台化业务步入流通股数亿1198市值亿4409高速增长期7月流水突破6300万港元APP通过广告变现贡献收入同时随着APP用户基数的不断增长用户与游戏玩家的重叠度也会越来越高APP成相关研究为与游戏玩家的沟通桥梁与游戏业务协同发展TableReport盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为5791亿港元6949亿港元7856亿港元未来三年营业收入将实现持续增长公司作为SLG游戏领先厂商核心游戏稳定发展新游及APP业务蓬勃发展业绩增速可期给予公司2024年08倍PS对应目标价464港元首次覆盖给予买入评级风险提示新游推广不及预期APP业务发展不及预期玩家消费力下降等风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元459133579104694889785574增长率6860261319991305归属母公司净利润百万港元-50359-468004986861453增长率-23594707206552323每股收益EPS-042-039042051净资产收益率-1857-790494427PE-875-942884717PS096076063056数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1IGG0799HK2023年半年报点评1手游领先厂商深耕SLG市场IGG成立于2006年是全球领先的手机游戏开发商及运营商拥有庞大的全球市场及客户群体集团以23种不同语言版本向全球发行手游产品发布20多款原创游戏为200多个国家地区的玩家提供服务并荣获多项国际大奖此外公司还开发和经营网页游戏和单机游戏公司在国内市场和欧洲北美洲等海外市场经营业务2015年7月IGG集团在香港联交所主板公开上市图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理全球布局深耕SLG游戏赛道放眼全球永续经营贯穿IGG发展的每个阶段策略塔防游戏城堡争霸至今已运营十年积累近3亿用户经典策略游戏王国纪元上线逾七年曾连续两年霸榜全球战争策略手游榜首成绩斐然具有长生命周期特点2023年进入APP业务与游戏多元化发展的新篇章王国纪元集团首款跨平台多语种全球玩家即时互动的经典游戏2022年为公司贡献近八成收入上线多年持续贡献稳健收益2023上半年贡献166亿港元收入截至2023年6月底全球注册用户达64亿月活跃用户近1000万将继续推出创新玩法及多元推广策略延续游戏生命力DoomsdayLastSurvivors融入多人在线竞技和即时战略元素的末世生存策略类SLG游戏主推潜力新游之一2023下半年将推出工会对战新玩法VikingRise维京题材SLG主推潜力新游之一2023年4月上线的VikingRise切入空白市场填补了SLG市场维京题材的空缺游戏玩法不断更新更多对战虚拟经营等新玩法将陆续加入APP业务请务必阅读正文后的重要声明部分2IGG0799HK2023年半年报点评IGG从2013年陆续开发APP类产品于2023年进入高速增长期截至2023年6月30日APP业务注册用户超过3亿月活跃用户近2000万图2公司主要游戏产品数据来源公司官网西南证券整理董事长CEO蔡宗建为公司最大股东和实际控制人IGG董事长CEO蔡宗建为公司最大股东和实际控制人直接持有IGG003的股份蔡宗建及一致行动人池元全资持股的DukeOnlineHoldingsLimited和EdmondOnlineHoldingsLimited持有IGG2899的股份图3公司股权结构图数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3IGG0799HK2023年半年报点评公司核心管理层大多服务公司超过10年游戏行业经验丰富董事会主席兼首席执行官蔡宗建作为IGG集团创始人拥有约20年的网络游戏行业经验曾任网龙公司副总裁17173com行政总裁以及搜狐与17173com的顾问现任高级副总裁首席技术官张竑拥有约23年的信息技术行业经验曾任CharlesSchwab高级技术员CorporateComputerServicesInc软件工程师BarclaysGlobalInvestors信息技术顾问公司其他核心管理人员均深耕行业多年具有丰富的游戏行业相关经验表1实际控制人与高管团队姓名职务工作经历IGG集团的联合创始人董事会主席董事兼首席执行官主要负责集团的企业策略规划及整体业务发展蔡宗建首席执行官拥有约20年的网络游戏行业经验曾任网龙公司副总裁17173com行政总裁以及搜狐与17173com的顾问2007年9月加入IGG现任首席运营官主要负责集团在中国境外的业务营运与发展自2015年8月起许元首席运营官任执行董事拥有23年的项目及企业管理经验曾任加利福尼亚大学圣克鲁斯分校研究生研究员NanoconductionInc项目主管2008年12月加入集团现任首席技术官及全球业务的高级副总裁主要负责集团的整体技术营运自2015高级副总裁张竑年8月起任执行董事拥有约23年的信息技术行业经验曾任CharlesSchwab高级技术员Corporate首席技术官ComputerServicesInc软件工程师BarclaysGlobalInvestors信息技术顾问2014年4月加入集团主要负责领导本公司于外部初创及内部孵化项目等方面的策略投资陈先生拥有逾陈丰高级副总裁23年的信息技术行业经验曾任美国无厂半导体公司BroadcomCorporation高级设计工程师网龙公司海外业务发展高级副总裁91com海外发展高级副总裁成立并担任IngleGamesLtd行政总裁数据来源公司官网西南证券整理2023年上半年营业收入同比持平净利润阶段性承压从收入端来看公司2023年上半年营收250亿港元同比增长05从利润端来看公司2023年上半年净利润-36亿港元同比下降1095主要系公司阶段性加大对新游的推广力度公司持续降本增效随着新游及APP业务带来收入增量IGG基本盘有望迎来明显修复图4公司营业收入图5公司净利润数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理收入结构持续优化王国纪元为公司主要收入来源新游收入占比提升2023H1王国纪元收入占比下滑至663王国纪元作为公司的常青游戏持续贡献稳定收益2023年月流水维持在27亿港元新游戏DoomsdayLastSurvivorsVikingRise请务必阅读正文后的重要声明部分4IGG0799HK2023年半年报点评和APP业务进入高速增长期2023H1总收入贡献超过30驱动公司收入同比增长2023年7月DoomsdayLastSurvivorsVikingRise月流水分别达8200万港元7000万港元APP业务7月流水达6300万港元图6公司主营业务收入结构数据来源Wind西南证券整理从毛利率情况来看公司毛利率较为稳定2018年至2023年上半年毛利率维持在70左右2023年上半年毛利率有所提升主要系APP业务收入占比提升以及游戏渠道成本下降从净利率情况来看2022年公司净利率下滑至-110受全球性通货膨胀欧美加息等多重不利因素的冲击全球游戏玩家付费能力下降盈利能力阶段性下滑2023年上半年公司净利率下滑至-144主要系公司加大对潜力新游的推广力度利润阶段性承压从费用率情况来看2023上半年公司销售费用管理费用研发费用财务费用占营业收入比重分别为60064200012023年上半年销售费用同比增长85主要系新游DoomsdayVikingRise处于推广期下半年推广节奏将跟随玩法更新动态调整研发费用同比下降32主要系公司持续降本增效积极应用AIGC技术费用控制能力优化图7公司毛利率及净利率图8公司费用率情况数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5IGG0799HK2023年半年报点评2盈利预测与估值21盈利预测关键假设假设1游戏业务为公司最主要的收入来源SLG游戏王国纪元收入稳健公司将不断融入全新销售活动更新玩法并继续推广预计王国纪元玩家数与ARPU将保持稳定DoomsdayLastSurvivors上线以来表现优异ARPU和留存率高于王国纪元即将上线的内容与玩法的更新有望推动玩家数量再创新高VikingRise是维京题材SLG游戏填补了SLG市场中维京题材的空白基于高留存率和即将在11月更新的GVG玩法用户数与ARPU均有较大提升潜力公司其他游戏包括部分女性向MOBA类游戏公司积极进行新游的研发新游戏推出后有望为公司带来新增量预计2023年-2025年王国纪元流水增速为-10322023年-2025年DoomsdayLastSurvivors流水增速为159545252024年-2025年VikingRise流水增速为68352023-2025年其他游戏流水增速为-201512假设2APP业务基于广告盈利处于高速健康增长阶段2023年7月月活已超过游戏月活总和APP业务战略上与游戏业务发挥协同作用成为玩家的重要来源同时APP业务利用游戏数据为广告业务提供精准定位实现投放效率的提升预计订单量将持续增长我们预计公司2023年-2025年APP业务的订单量增速为5764822基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表表2分业务收入及增速单位百万港元2022A2023E2024E2025E收入3671330434033471王国纪元增速-27-1032DoomsdayLast收入4271210321290Survivors增速10015954525收入-4537611027游戏业务VikingRise增速-1006835收入774619712798其他游戏增速-34-201512收入4487508859086586合计增速-5131611收入10470310401269APP业务增速05764822收入4591579169497856合计增速-241261200131毛利率686732737741数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分6IGG0799HK2023年半年报点评22相对估值综合考虑公司业务范围选取网龙中手游祖龙娱乐3家游戏上市公司作为可比公司进行估值比较2024年3家可比公司平均估值为086倍PS公司为手游领先厂商在SLG领域积淀深厚新游及APP业务向好趋势明显预计估值将接近行业平均水平预计公司2023-2025年营业收入分别为5791亿港元6949亿港元7856亿港元未来三年营业收入将实现持续增长公司作为SLG游戏领先厂商核心游戏稳定发展新游及APP业务蓬勃发展业绩增速可期给予公司2024年08倍PS对应目标价464港元首次覆盖给予买入评级表3可比公司估值总市值营业收入亿港元PS倍证券代码可比公司亿港元22A23E24E25E22A23E24E25E0777HK网龙7826859911610399118420910860750669990HK祖龙娱乐278263818212330814361531210900302HK中手游3991271448536468265147082062048平均值2251070860680799HKIGG44334591579169497856096076063056数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7IGG0799HK2023年半年报点评附表财务预测与估值资产负债表百万港元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2022A2023E2024E2025E货币资金1595914989429332521381300营业额459133579104694889785574应收账款1930154218512092销售成本144049155200182756203464预付款项按金及其他应收款项42589531596378872113其他费用0008319971127其他应收款000000000000销售费用170244338776312700353508存货058143169188管理费用166837152768169414187595其他流动资产509214257290财务费用429-1152-2506-4050流动资产总计2046775540019993161455983其他经营损益000000000000长期股权投资000000000000投资收益000000000000固定资产58584494064022831049营业利润-22427-673183162844130在建工程000000000000其他非经营损益-26093222122221222212无形资产23038191991538711611税前利润-48520-451065384066342长期待摊费用000000000000所得税1839165840114937其他非流动资产77315773157738277498税后利润-50359-467644982961405非流动资产合计158937145919132996120159归属于非控制股股东利润000037-039-048资产总计36361469992011323121576141归属于母公司股东利润-50359-468004986861453短期借款000000000000EBITDA-34743-332406435875329应付账款32090246902907332368NOPLAT-23821-683842686336918其他流动负债579028037290451101382EPS港元-042-039042051流动负债合计89992105062119525133749长期借款000000000000其他非流动负债2435243524352435主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债合计2435243524352435成长能力负债合计92427107497121960136184营收额增长率-241261200131储备2711845391848072841075484EBIT增长率-2064382110213留存收益000-46800306864521EBITDA增长率-1608432936170归属于母公司股东权益27118759238610103541440007税后利润增长率-2362712066232归属于非控制股股东权益000037-002-050盈利能力权益合计27118759242310103521439957毛利率686732737741负债和权益合计36361469992011323121576141净利率-110-817278ROE-186-794943现金流量表百万港元2022A2023E2024E2025EROA-138-674439税后经营利润-23277-673182917540651ROIC-121-434177252折旧与摊销13348130181302313037估值倍数财务费用429-1152-2506-4050PE-875-942884717其他经营资金-324509734585606PS096076063056经营性现金净流量-9824-503564315055244PB163074044031投资性现金净流量-15203205542065420754EVEBIT236158-249-319筹资性现金净流量-7385369152370506372050EVEBITDA327220-199-264现金流量净额-32412339351434310448048EVNOPLAT477107-476-538数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分8IGG0799HK2023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分IGG0799HK2023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分IGG0799HK2023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分