核心游戏仍然稳健，老游戏步入稳定期
　　22年占总收入约八成的核心游戏《王国纪元》的MAU保持1,100万人，月均流水约3.3亿港元。预期受惠于公司买量策略及较强的长线运营能力，流水可维持稳定。
　　于20年5月上线的女性向换装游戏《时光公主》的MAU维持100万人，22年月均流水约1,800万港元。于21年9月正式上线的放置角色扮演类游戏《Mythical Heroes》在22年登陆日、韩市场后，受惠于本地化运营而备受欢迎，收入大幅提升，已于2H22超越《时光公主》成为公司第二大收入来源。上述两款游戏已陆续步入稳定期，加之公司推广重点为新游，预期流水将因产品周期而有自然下降。
　　新游戏崭露头角
　　生存题材塔防加策略玩法的《Doomsday: Last Survivors》于今年3月加大推广投入，并在4月取得明显成效。根据Sensor Tower数据，该款游戏3月下载量环比大增414%至670万次，跃居3月出海手游榜第2名，助力4月收入环比提升65%，位列中国手游海外收入增长榜第14名，反映出产品具有较大的增长潜力。公司将会调试投放策略，预期凭借其较强的运营能力，可支持产品月流水增至千亿美元水平。
　　策略新游《Viking Rise》于22年末上线后获得好评，于23年4月中进行推广，在美日韩均表现出较强的吸进能力。根据Sensor Tower数据，《Viking Rise》收入于4月位列中国手游海外收入增长榜第18名，并于5月环比增长近2倍，成为公司旗下收入第二的手游产品，显示出较大潜力。目前产品上线时间尚短，建议积极关注。
　　降本增效将有体现
　　公司已于22年进行资源整合优化，并探索利用人工智能生成内容（AIGC）技术降本增效，预期效果可于今年体现。考虑《Doomsday: Last Survivors》及《Viking Rise》仍属推广初期，产品展露的潜力或支持进一步推广，预期公司1H23仍将录得亏损，并于2H23逐步改善。
　　上调目标价至5.00港元，上调至“增持”评级
　　我们调整盈利预测，预期23年/24年收入分别同比增长14.2%及11.4%至52.4亿港元及58.4亿港元，预期将于24年实现扭亏，23年/24年分别亏损4.0亿港元及盈利6.4亿港元。我们仍维持以PS进行估值，以反映新游推广策略的动态调整会令盈利具不确定性，滚动至以1倍24年目标PS进行估值，相应上调目标价至5.0港元，潜在升幅约11%，上调至“增持”评级。
　　风险提示：（一）行业监管风险；（二）新游戏流水表现不及预期；（三）市场竞争加剧；（四）研发扩张效果不及预期