【大势分析】
　　美元美债息率上升是市场关注点之一
　　【公司研究】
　　协鑫科技（3800,买入）：6月硅料快速降价影响二季度利润表现
　　石药集团（1093，买入）：恩必普基层+自费市场驱动长期增长，研发与BD相辅相成，创新转型宗旨依旧

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43672023年9月7日星期四研究观点大势分析美元美债息率上升是市场关注点之一公司研究协鑫科技3800买入6月硅料快速降价影响二季度利润表现石药集团1093买入恩必普基层自费市场驱动长期增长研发与BD相辅相成创新转型宗旨依旧评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动协鑫科技3800买入买入265350-2403220566-4302780644-57第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师美元美债息率上升是市场关注点之一叶尚志852-253215499月6日港股出现震动企稳的日内行情恒指最终跌了不足10点来收盘但仍守18300点的好淡分水线之上从8月下旬形成的反弹回升格局势头总算仍未Linusyipfirstshanghaicomhk有受到严重打击破坏但值得注意的是大市成交量进一步缩降至不足1000多亿元情况显示资金的谨慎态度依然未有散去事实上资金流入是推动股市的最大原动力因此如果大市成交量持续偏弱未能达目标话对于港股现时的上冲动力还是需要有一些保留的目前美元指数回升至贴近105的五个多月来的最高美国国债息率近日出现集体回升相信都是市场的关注点走势上恒指目前的好淡分水线仍见于18300点守稳其上近期形成的反弹状态仍可以保持下来向上目标有望可以看到191901990020361点但若守不住这条好淡分水线的话要注意港股有再次重拾寻底行情的机会至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注港股出现震动在盘中曾一度下跌201点低见18256点但最终仍能企于18300点以上来收盘而内地房地产政策面有进一步打开支持的倾向内房相关股又再集体弹升情况也对市场现时气氛带来保温作用指数股表现分化其中内房相关股涨幅居前碧桂园服务06098和龙湖集团00960分别涨了有584和455是恒指成份股最大涨幅榜的前两名而在我们优先关注名单里的中海油00883正如我们指出仍能保持强势再涨了有219再创出历史新高1404元可以继续关注跟进恒指收盘报18450点下跌7点或003国指收盘报6404点上升7点或01恒生科指收盘报4177点下跌17点或039另外港股主板成交量进一步回降至929亿多元而沽空金额有1583亿元沽空比例回降至1704但仍偏高至于升跌股数比例是762809日内涨幅超过17的股票有42只而日内跌超过10的股票有33只港股通第12日出现净流入在周三录得有接近42亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究黄佳杰协鑫科技3800买入6月硅料快速降价影响二季度利润表现85225321599Harryhuangfirstshanghaicomhk硅料降价与减值影响业绩陈晓霞上半年整体收入2095亿元人民币下同同比增长418增长贡献主要来85225321956自乐山及包头颗粒硅产出释放综合毛利率同比降低6个百分点至419主要因为期内多晶硅价格下降所致归母净利润同比减少219至552亿元2Q23xxchenfirstshanghaicomhk单季度收入约976亿元环比减少13利润约143亿元环比减少656月徐州棒状硅产能置换计提减值约8亿元影响行业光伏股价139港元颗粒硅产能爬坡及生产工艺优化效果显著目标价265港元上半年公司多晶硅产量约111万吨外销101万吨不含税均价124元每公91斤其中颗粒硅产量82万吨外销65万吨产销均实现同比大幅增长乐山基地生产成本到7月已降至357元每公斤处于行业领先水平三大基地颗港股市值3752亿港元粒硅有效产能已达28万吨市占率提升至15以上四季度呼和浩特项目投产后颗粒硅总产能将达到40万吨同时未来单模块产能有望由现在的2万吨提升已发行股本25993亿股至6万吨大幅提升模块化建设效率有望实现单位产能投资额下降3052周高低285港元129港元每股净现值189港元品质持续提升N型应用短板改善股价表现目前公司量产颗粒硅总金属杂质含量小于05ppbw的比例已达到70预计短3期内有望提升至85颗粒硅拉制N型单晶棒头部少子电阻比的衰减率也优于252同期致密料产品足以匹配N型料要求同时公司在颗粒硅的N型应用短板优15化方面持续改进浊度控制能力明显提升截至7月已实现低于120NTU浊度的1颗粒硅产品较年初提升140有望逐步解决高比例投料时粉体含量过高的负面050影响下调目标价至265港元维持买入评级尽管多晶硅料价格仍将整体处于低价区间我们仍看好颗粒硅在成本控制和品质提升方面的持续精进以实现N型产品比例的逐步提升综上考虑我们相应调整公司2023-2025年收入和利润预测以反映颗粒硅产量释放以及低成本优势的显现预计公司2023-2025年净利润为776669亿元前值137155159亿元下调未来十二个月目标价至265港元对应2023-2025年809490倍预测市盈率维持买入评级图表1盈利摘要截至12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E总收入百万元人民币1686835930370573593936775同比变动151133-32股东净利润百万元人民币524116394774366196917同比变动NA213-53-154每股收益元人民币021061029025026市盈率倍139港元7024424947每股派息元港币000006003002002股息现价比率00035181616资料来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce曲佳宜石药集团1093买入恩必普基层自费市场驱动长期增长研发与BD852-25321597相辅相成创新转型宗旨依旧cocoqufirstshanghaicomhk但玉翠2023上半年业绩符合预期852-253219562023上半年公司营收16080亿元同比30下同毛利11238亿元-tracydanfirstshanghaicomhk09毛利率699-27pp销售费用4902亿元-94销售费用率305-42pp行政费用536亿元-51行政费用率33-03pp归母净利润扣非归母净利润分别为2967亿元003162亿元30行业医药扣非后归母净利率19701pp分板块看成药板块稳步增长录得收入股价583港元12934亿元52经营溢利率24702pp维C原料板块收入1040目标价1050港元亿元-257主要由于维C产品价格走低所致经营溢利率65-165pp801抗生素原料板块收入930亿元191经营溢利率77-15pp功能食品板块收入1177亿元35经营溢利率28130pp市值69396亿港元已发行股本11903亿股恩必普基层自费市场驱动长期增长克艾力集采负面影响陆续释放期内神经系统领域收入4553亿元175占成药收入的352公司积极52周高低1036港元550港元拓展恩必普基层和自费市场加强市场教育以延长患者治疗周期目前已建立每股净现值290港元OTC药店销售团队将持续深耕院外市场挖掘长期增长机会肿瘤领域期内收入股价表现港币2988亿元-260占成药收入的231收入下滑主要由于克艾力23年上11半年执行集采价格所致考虑到克艾力销量稳定增长以及22年7月已开始执行109集采价格预计23年全年肿瘤板块收入下滑有望缩窄至低双位数除此核心新8品多恩达米托蒽醌脂质体已成功获批上市伊立替康脂质体JMT103RANKL76单抗JMT101EGFR单抗DP303cHER-2ADC等重磅品种将陆续获批进入5商业化销售阶段新品矩阵销售放量将进一步弥补克艾力等老产品业绩疲软的压466666666666669123456789101112力此外抗感染心血管呼吸消化代谢其他领域收入分别为2143亿元23333333330222202020202020202020220202022222222222222231287亿元-153874亿元2192416亿元151和638亿元339研发与BD相辅相成创新转型宗旨依旧公司持续加强创新研发投入期内研发费用2304亿元223占成药收入的178预计6年内将有超过50个新品或新适应症获批除此23年上半年公司分别完成一项关于SYS6002Nectin-4ADC临床一期的对外授权以及一项关于辉瑞新冠口服药的独家授权引进未来将聚焦优势治疗领域以临床需求和患者获益为核心拓展更多BD合作搭建国际化BD体系自研和BD齐头并进持续推进集团创新转型维持目标价1050港元买入评级我们采用DCF为公司估值其中WACC为10永续增长为1测算得出目标价1050港元对应2024年18倍市盈率较现价有801上升空间买入评级-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E收入百万人民币2786730937322873513336746变动117110448846归母净利润百万人民币56056091617265086751变动8687135437每股基本收益人民币分469511519547572市盈率583港元倍1141041039793每股派息人民币分164192156164172息率3136293132资料来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331386482买入2212011671341491509601002安踏202089551161买入28623819414917821513752430特步13687881073买入194161129258311227382208波司登3998312469买入141117100513609183116340申洲国际2313779779买入2282271962482237924491157蒙牛乳业23192665446买入17915413316719616210561053现代牧业111707514买入45342700000029116559中国飞鹤6186476874买入715448606723225305423日清食品147559366买入18016214727030410937962统一220565904买入176141118570725218382244康师傅3221142169买入206147129953642265450643农夫山泉693343855727买入5644703991271521892102208奈雪的茶2150473107买入不适用284137000000不适用35681华润啤酒2914595624买入3092482011301622409331491青岛啤酒1686565875买入2161771473042812102100430颐海国际157914943016买入177143119132161219462156恒安国际104429053726买入158114925355353061898338敏华控股199961881买入12610187485534204320242维达国际333118162775买入3081641262202265621043218百果园2411575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