报告摘要：
　　事件：公司公告2023年半年度报告以及前三季度业绩预告。2023H1，公司实现营收77.61亿元，同比-4.10%，归母净利润12.26亿元，同比27.67%，扣非归母净利润11.15亿元，同比-32.13%。2023Q2，公司实现营收39.96亿元，同比-0.18%，归母净利润4.51亿元，同比-51.72%，扣非归母净利润4.45亿元，同比-49.51%。2023Q3，公司预计实现归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比+69.17%-86.98%，扣非归母净利润8.5亿元-9.5亿元，同比+49.83%-67.46%。
　　游戏流水小幅下滑，流水结构变化以及推广费用拖累短期业绩表现。收入端，2023H1移动游戏实现营收74.77亿元，同比-3.39%，游戏流水小幅下滑。其中《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等核心产品保持稳健，在运营7款产品月均流水破亿产品，长周期品类产品收入占比超50%，长线运营能力逐步验证。重磅MMORPG手游《凡人修仙传：人界篇》上线后位于iOS畅销榜前10，接连打破公司内部的多项记录，《霸业》、《最后的原始人》等产品上线后表现良好。成本端，《凡人修仙传：人界篇》《Puzzles & Survival》（2023H1预计全球流水超20亿）《小小蚁国》等代理游戏收入占比提升，游戏分成成本增加致移动游戏成本同比+37.29%，2023H1毛利率同比-5.88pct至78.55%。费用端，2023H1销售费用率55.14%，同比+1.51pct；Q2销售费用率59.10%，同比+8.31pct，环比+8.16pct，主要是Q2新游上线后公司加大销售费用投入。
　　Q3环比改善明显，后续产品储备丰富。Q2上线新游有望继续贡献增量，并随着新产品陆续进入稳定增长期，预计毛利率将环比改善，销售费用亦将回落，公司预计2023Q3归母净利润环比+110.41%-132.56%。目前公司产品储备共计超过30款，涵盖唯美古风、西方魔幻、写实欧洲中世纪、未来科技、东方玄幻等多种类型，其中唯美古风MMORPG《扶摇一梦》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》、Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等重要自研产品均已获得版号；《失落星环》、《Mecha Domination》等多款游戏已在海外市场进行小规模测试，《Puzzles & Chaos》预计也将在近期上线海外市场。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收194.42/224.97/244.49亿元，同比+18.51%/+15.71%/+8.68%，归母净利润33.13/38.17/43.65亿元，同比+12.15%/+15.20%/+14.35%。对应PE为17.86X/15.50X/13.56X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品上线表现不及预期，监管政策风险。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate三七互娱002555传媒发布时间2023-08-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入买量投入拖累业绩表现预计改善明显Q2Q3上次评级买入---2023年半年度报告以及三季度业绩预告点评报告摘要股票数据TableMarket20230830事件TableSummary公司公告年半年度报告以及前三季度业绩预告20232023H16个月目标价元公司实现营收7761亿元同比-410归母净利润1226亿元同比-收盘价元26682767扣非归母净利润1115亿元同比-32132023Q2公司实现12个月股价区间元14133694营收3996亿元同比-018归母净利润451亿元同比-5172扣总市值百万元5917262非归母净利润445亿元同比-49512023Q3公司预计实现归母净总股本百万股2218利润95亿元-105亿元同比6917-8698扣非归母净利润85亿A股百万股2218元-95亿元同比4983-6746B股H股百万股00日均成交量百万股41游戏流水小幅下滑流水结构变化以及推广费用拖累短期业绩表现收入端2023H1移动游戏实现营收7477亿元同比-339游戏流水小幅下滑其中斗罗大陆魂师对决PuzzlesSurvival云上城之历史收益率曲线TablePicQuote歌叫我大掌柜等核心产品保持稳健在运营7款产品月均流水破亿三七互娱沪深300产品长周期品类产品收入占比超50长线运营能力逐步验证重磅MMORPG手游凡人修仙传人界篇上线后位于iOS畅销榜前10100接连打破公司内部的多项记录霸业最后的原始人等产品上线后80表现良好成本端凡人修仙传人界篇PuzzlesSurvival2023H160预计全球流水超20亿小小蚁国等代理游戏收入占比提升游戏分40成成本增加致移动游戏成本同比37292023H1毛利率同比-588pct至207855费用端2023H1销售费用率5514同比151pctQ2销售0费用率5910同比831pct环比816pct主要是Q2新游上线后公-20-40司加大销售费用投入202282022112023220235Q3环比改善明显后续产品储备丰富Q2上线新游有望继续贡献增量并随着新产品陆续进入稳定增长期预计毛利率将环比改善销售费用亦将回落公司预计2023Q3归母净利润环比11041-13256目前TableTrend涨跌幅1M3M12M公司产品储备共计超过30款涵盖唯美古风西方魔幻写实欧洲中世绝对收益4-1437相对收益9-1344纪未来科技东方玄幻等多种类型其中唯美古风MMORPG扶摇一梦神话题材卡牌游戏龙与爱丽丝Q版3D异世界冒险MMORPG空之勇者以及西方魔幻MMORPG失落之门序章等重要自研产相关报告TableReport品均已获得版号失落星环MechaDomination等多款游戏已在海三七互娱002555产品储备丰富出海业外市场进行小规模测试PuzzlesChaos预计也将在近期上线海外市务持续增长场--20230504投资建议我们预计2023-2025年公司实现营收194422249724449亿三七互娱002555三季度业绩符合预告指引新品上线推动增长元同比18511571868归母净利润331338174365亿元同比121515201435对应PE为1786X1550X1356X维--20221101持买入评级三七互娱002555发行壁垒奠定优势海外仍有增长空间风险提示产品上线表现不及预期监管政策风险--20221019TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E三七互娱002555新品减少致使短期业绩营业收入1621616406194422249724449承压研运优势推动长期发展-126211718511571868--20221011归属母公司净利润28762954331338174365-415274121515201435TableAuthor每股收益元131134149172197市盈率20631351178615501356证券分析师钱熠然市净率556329408323261执业证书编号S0550522080001净资产收益率27622541228620841925021-20363237qianyrnesccn股息收益率195300169000000总股本百万股22182218221822182218请务必阅读正文后的声明及说明三七互娱公司动态TablePageTop目录1核心观点与投资建议32财报解读43风险提示6图表目录图12018-2023H1公司营业收入情况4图22018-2023H1公司归母净利润情况4图32020Q1-2023Q2公司收入情况4图42020Q1-2023Q2公司归母净利润情况4图52020Q1-2023Q2公司费用率情况5图62018-2023H1公司费用率情况5图72018-2023H1公司毛利率以及归母净利率情况5图82020Q1-2023Q2公司毛利率以及归母净利率情况5请务必阅读正文后的声明及说明29三七互娱公司动态TablePageTop1核心观点与投资建议事件公司公告2023年半年度报告以及前三季度业绩预告2022H1公司实现营收7761亿元同比-410归母净利润1226亿元同比-2767扣非归母净利润1115亿元同比-32132023Q2公司实现营收3996亿元同比-018归母净利润451亿元同比-5172扣非归母净利润445亿元同比-49512023Q3公司预计实现归母净利润95亿元-105亿元同比6917-8698扣非归母净利润85亿元-95亿元同比4983-6746游戏流水小幅下滑流水结构变化以及推广费用拖累短期业绩表现收入端2023H1移动游戏实现营收7477亿元同比-339游戏流水小幅下滑其中斗罗大陆魂师对决PuzzlesSurvival云上城之歌叫我大掌柜等核心产品保持稳健在运营7款产品月均流水破亿产品长周期品类产品收入占比超50长线运营能力逐步验证重磅MMORPG手游凡人修仙传人界篇上线后位于iOS畅销榜前10接连打破公司内部的多项记录霸业最后的原始人等产品上线后表现良好成本端凡人修仙传人界篇PuzzlesSurvival2023H1预计全球流水超20亿小小蚁国等代理游戏收入占比提升游戏分成成本增加致移动游戏成本同比37292023H1毛利率同比-588pct至7855费用端2023H1销售费用率5514同比151pctQ2销售费用率5910同比831pct环比816pct主要是Q2新游上线后公司加大销售费用投入Q3环比改善明显后续产品储备丰富Q2上线新游有望继续贡献增量并随着新产品陆续进入稳定增长期毛利率预计将环比改善公司预计2023Q3归母净利润环比11041-13256目前公司产品储备共计超过30款涵盖唯美古风西方魔幻写实欧洲中世纪未来科技东方玄幻等多种类型其中唯美古风MMORPG扶摇一梦神话题材卡牌游戏龙与爱丽丝Q版3D异世界冒险MMORPG空之勇者以及西方魔幻MMORPG失落之门序章等重要自研产品均已获得版号失落星环MechaDomination等多款游戏已在海外市场进行小规模测试PuzzlesChaos预计也将在近期上线海外市场投资建议我们预计2023-2025年公司实现营收194422249724449亿元同比18511571868归母净利润331338174365亿元同比121515201435对应PE为1786X1550X1356X维持买入评级请务必阅读正文后的声明及说明39三七互娱公司动态TablePageTop2财报解读1收入利润2023H1公司实现营收7761亿元同比-410归母净利润1226亿元同比-2767单Q2公司实现营收3996亿元同比-018环比614归母净利润451亿元同比-5172环比-4171图12018-2023H1公司营业收入情况图22018-2023H1公司归母净利润情况营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy180008035001201621616406733010969160007028762954100144003000276114000132276080250012000502115601000040200040763377613056800030201500122623336000201009415274010004000126210-20886-276750020001170-3777-40-410000-10000-60201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图32020Q1-2023Q2公司收入情况图42020Q1-2023Q2公司归母净利润情况营业收入亿元yoyqoq归母净利润亿元yoyqoq5000457247285014006004343450041061154408940033996401200500381837654000364637213586330130971935350031101000867400300020760775800729737698300250010560562600501200200004511500400100-1010002001170500-20000-30000-100数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券2费用销售费用2023H1销售费用率5514同比151pctQ2销售费用率5910同比831pct环比816pct管理费用2023H1管理费用率331同比073pctQ2管理费用率327同比075pct环比-008pct研发费用2023H1研发费用率500同比-114pctQ2研发费用率472同比-081pct环比-059pct财务费用2023H1销售费用率-144同比-124pctQ2财务费用率-162同比-160pct环比-037pct请务必阅读正文后的声明及说明49三七互娱公司动态TablePageTop图52020Q1-2023Q2公司费用率情况图62018-2023H1公司费用率情况销售费用率研发费用率财务费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率8000700070006000600055145000500040004000300030002000200010001000331000000201820192020202120222023H1-1000-1000数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券3毛利率利润率毛利率2023H1毛利率7855同比-588pctQ2毛利率7885同比-368pct环比061pct归母净利率2023H1归母净利率1580同比-515pctQ2归母净利率1130同比-1206pct环比-928pct图72018-2023H1公司毛利率以及归母净利率情况图82020Q1-2023Q2公司毛利率以及归母净利率情况毛利率归母净利率毛利率归母净利率10000100009000900080008000785578857000700060006000500050004000400030003000200020001000113015801000000000201820192020202120222023H1数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明59三七互娱公司动态TablePageTop3风险提示产品上线表现不及预期政策监管趋严请务必阅读正文后的声明及说明69三七互娱公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金512987961244616988净利润2910360141494744交易性金融资产2793299331933393资产减值准备99000应收款项1434145815621630折旧及摊销213525252存货0000公允价值变动损失40000其他流动资产62112162212财务费用24696969流动资产合计10587152871944224502投资损失-76-136-157-171可供出售金融资产运营资本变动3851664-293-12长期投资净额622627632637其他-37-6100固定资产850800750700经营活动净现金流量3557518938194682无形资产1060106010601060投资活动净现金流量-3330-486-100-71商誉1589158915891589融资活动净现金流量-1585-1042-69-69非流动资产合计6508689068956886企业自由现金流2392505035844385资产总计17095221782633831387短期借款901901901901应付款项2204258726872875财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0292337367每股指标一年内到期的非流动负债46797979每股收益元134149172197流动负债合计4341682068317136每股净资产元5496548261022长期借款323323323323每股经营性现金流量元160234172211其他长期负债118123123123成长性指标长期负债合计441446446446营业收入增长率1218515787负债合计4783726572767582净利润增长率27121152144归属于母公司股东权益合计12183144961831322677盈利能力指标少数股东权益1294177491128毛利率814824835831负债和股东权益总计17095221782633831387净利润率180170170179运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2960267724172350营业收入16406194422249724449存货周转天数营业成本3049342437204140偿债能力指标营业税金及附加32586773资产负债率280328276242资产减值损失-90000流动比率244224285343销售费用8733106931269313479速动比率218196254310管理费用526456540587费用率指标财务费用-74-52-138-224销售费用率532550564551公允价值变动净收益-40000管理费用率32232424投资净收益76136157171财务费用率-05-03-06-09营业利润3309409247145391分红指标营业外收支净额-7000股息收益率30170000利润总额3302409247145391估值指标所得税392491566647PE倍1351178615501356净利润2910360141494744PB倍329408323261归属于母公司净利润2954331338174365PS倍245304263242少数股东损益-45288332380净资产收益率254229208192资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明79三七互娱公司动态TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89三七互娱公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明99