公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入77.61亿元（yoy-4.10%），归母净利润12.26亿元（yoy-27.67%）。Q2单季度实现营业收入39.96亿元（yoy-0.18%,qoq+6.14%），归母净利润4.52亿元（yoy-51.72%,qoq-41.71%）。同时公布分红预案，拟每10股派发现金红利4.5元。
　　投资要点：
　　上线新游戏销售费用增加以及投资收益减少拖累净利润。公司存量游戏《斗罗大陆：魂师对决》、《绝世仙王》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、《Puzzles&Survival》等产品继续保持长线运营，为公司提供稳定业绩，但仍受生命周期影响出现收入下滑。2023H1公司上线《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新产品，提供增量流水，但由于新产品上线初期需要进行推广宣传，推高销售费用，2023Q2销售费用率为59.10%（yoy+8.31pct，qoq+8.16pct）。
　　产品收入结构变化影响毛利率表现。2023H1公司毛利率为78.55%（yoy-5.88pct）,其中Q1毛利率78.24%(yoy-8.05pct)、Q2毛利率78.85%（yoy-3.67pct）。上半年公司营业成本同比增长32.10%，主要是上半年游戏产品收入结构变化，代理类游戏收入增加，需要对外进行分成，导致游戏分成成本（占营业成本比重约90%）同比增加30.98%至14.96亿元。
　　出海竞争力不断提升。2023H1公司来自于海外地区的营业收入30.27亿元，同比减少0.17%，好于国内市场6.45%的收入降幅，海外收入占比达到39.01%（yoy+1.54pct），同样受海外代理产品分成增加所致，境外营业成本同比增长56.14%，毛利率下滑9.80pct至72.81%。根据Sensor Tower数据，公司长期稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五，全球化发行能力优异，在全球市场形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《绝世仙王》、《Ant Legion》等标杆出海产品在境外市场的表现稳健，在海外市场竞争力不断提升。新品储备中亦有多个自研或代理产品定位海外与全球市场。
　　Q3利润大幅改善，或创2022年以来单季度利润峰值。据公司发布的前三季度业绩预告，预计2023Q1-Q3归母净利润22亿元-23亿元（yoy-2.51%—1.92%），扣非后归母净利润20亿元-21亿元（yoy-9.53%— -5.01%）。Q3单季度归母净利润9.5亿元-10.5亿元（yoy 69.17%-86.98%），扣非后归母净利润8.5亿元-9.5亿元（yoy49.83%-67.46%），有望成为2022年以来单季度利润最高的季度。Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》等产品预计将在Q3继续带来增量营收，同时随着新产品陆续进入稳定增长期，产品利润率预计将提升。
　　产品储备较多，涵盖多种题材品类，覆盖海内外。根据公司公告显示，目前公司储备产品较多，包括13款自研产品以及21款代理游戏，囊括多种题材和类型，范围覆盖境内和海外。《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》等产品预计将在未来陆续发行。
　　投资建议与盈利预测：公司持续推进“精品化、多元化、全球化”战略，在国内和海外打造了多个标杆性产品，核心竞争力提升。考虑到公司游戏产品收入结构变化带来的毛利率变动、新上线产品对销售费用的影响，我们略微下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司EPS为1.44元、1.69元和1.94元，按照9月1日收盘价23.96元，对应PE为16.62倍、14.19倍和12.36倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响文娱消费需求；行业监管政策变化；买量成本上升；市场竞争加剧；游戏产品市场表现不及预期

研究报告全文：传媒分析师乔琪登记编码S0730520090001新品上线及收入结构变化影响短期利润qiaoqiccnewcom021-50586985三季度预计将大幅改善三七互娱002555中报点评证券研究报告-中报点评买入维持市场数据2023-09-01发布日期2023年09月04日收盘价元2396公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入7761亿元yoy-410一年内最高最低元36941413归母净利润1226亿元yoy-2767Q2单季度实现营业收入3996亿元沪深300指数379149yoy-018qoq614归母净利润452亿元yoy-5172qoq-4171市净率倍424同时公布分红预案拟每10股派发现金红利45元流通市值亿元38532投资要点基础数据2023-06-30每股净资产元566上线新游戏销售费用增加以及投资收益减少拖累净利润公司存量每股经营现金流元105游戏斗罗大陆魂师对决绝世仙王叫我大掌柜小小毛利率7855蚁国PuzzlesSurvival等产品继续保持长线运营为公司提净资产收益率摊薄977供稳定业绩但仍受生命周期影响出现收入下滑2023H1公司上资产负债率3632线凡人修仙传人界篇最后的原始人霸业等新产品总股本流通股万股221786431608184提供增量流水但由于新产品上线初期需要进行推广宣传推高销9售费用2023Q2销售费用率为5910yoy831pctB股H股万股000000qoq816pct个股相对沪深300指数表现产品收入结构变化影响毛利率表现2023H1公司毛利率为7855三七互娱沪深300yoy-588pct其中Q1毛利率7824yoy-805pctQ2毛利率967885yoy-367pct上半年公司营业成本同比增长32107961主要是上半年游戏产品收入结构变化代理类游戏收入增加需要44对外进行分成导致游戏分成成本占营业成本比重约90同比269增加3098至1496亿元-9-26202209202301202305202308出海竞争力不断提升2023H1公司来自于海外地区的营业收入3027亿元同比减少017好于国内市场645的收入降幅资料来源聚源中原证券海外收入占比达到11964同样受海外代理产品相关报告3901yoy154pct分成增加所致境外营业成本同比增长5614毛利率下滑980pct三七互娱002555年报点评海外市场收入至7281根据SensorTower数据公司长期稳定在中国手游发增长强劲长线运营增厚业绩2023-05-04行商全球收入排行榜前五全球化发行能力优异在全球市场形成三七互娱002555季报点评产品周期拖累以MMORPGSLG卡牌模拟经营为基石的产品矩阵第三季度业绩关注储备产品上线进度PuzzlesSurvival云上城之歌叫我大掌柜绝世仙王2022-11-02AntLegion等标杆出海产品在境外市场的表现稳健在海外市三七互娱002555中报点评海外市场再创场竞争力不断提升新品储备中亦有多个自研或代理产品定位海外佳绩关注近期新游上线2022-09-01与全球市场联系人马嶔琦Q3利润大幅改善或创2022年以来单季度利润峰值据公司发布电话021-50586973的前三季度业绩预告预计2023Q1-Q3归母净利润22亿元-23亿地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼元yoy-251192扣非后归母净利润20亿元-21亿元邮编200122yoy-953-501Q3单季度归母净利润95亿元-105亿元yoy6917-8698扣非后归母净利润85亿元-95亿元yoy4983-6746有望成为2022年以来单季度利润最高的本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页传媒季度Q2上线的凡人修仙传人界篇最后的原始人等产品预计将在Q3继续带来增量营收同时随着新产品陆续进入稳定增长期产品利润率预计将提升产品储备较多涵盖多种题材品类覆盖海内外根据公司公告显示目前公司储备产品较多包括13款自研产品以及21款代理游戏囊括多种题材和类型范围覆盖境内和海外扶摇一梦龙与爱丽丝空之勇者等产品预计将在未来陆续发行投资建议与盈利预测公司持续推进精品化多元化全球化战略在国内和海外打造了多个标杆性产品核心竞争力提升考虑到公司游戏产品收入结构变化带来的毛利率变动新上线产品对销售费用的影响我们略微下调对公司的盈利预测预计2023-2025年公司EPS为144元169元和194元按照9月1日收盘价2396元对应PE为1662倍1419倍和1236倍维持买入投资评级风险提示宏观经济波动影响文娱消费需求行业监管政策变化买量成本上升市场竞争加剧游戏产品市场表现不及预期TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1621616406174981940321202增长比率12621176661089927净利润百万元28762954319737454299增长比率41527482317121481每股收益元130133144169194市盈率倍18481799166214191236资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页传媒图1公司单季度营业收入图2公司单季度归母净利润资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券图3公司单季度利润率图4公司单季度费用率资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页传媒财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产918710587148621648818806营业收入1621616406174981940321202现金4619512996951040511849营业成本24663049318934103494应收票据及应收账款12641434145616131761营业税金及附加3832353942其他应收款908797108118营业费用9125873395891057511555预付账款1055855111611941223管理费用463526577640700存货00000研发费用12509058759701060其他流动资产21593081249831693856财务费用-55-74-70-78-85非流动资产52506508702171657308资产减值损失-36-90-114-126-138长期投资509622673724775其他收益167133157175191固定资产892850819792770公允价值变动收益78-40149165180无形资产10881060104210251008投资净收益1237670116127其他非流动资产27613977448746244756资产处置收益32344资产总计1443717095218832365326114营业利润32613309356741784798流动负债33994341673661155772营业外收入411353942短期借款44690119011401901营业外支出1719181921应付票据及应付账款17732204354333163397利润总额32483302358441984820其他流动负债11811237129213981474所得税398392412483554非流动负债181441550450351净利润28502910317237154265长期借款20323435335235少数股东损益-26-45-25-30-34其他非流动负债161118115115116归属母公司净利润28762954319737454299负债合计35804783728665656123EBITDA32383501359942014816少数股东权益841291037339EPS元131134144169194股本22182218221822182218资本公积29792777285228522852主要财务比率留存收益6062742597461226715204会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1077412183144941701519952成长能力负债和股东权益1443717095218832365326114营业收入12621176661089927营业利润01514877917151484归属母公司净利润41527482317121481获利能力毛利率84798142817882428352现金流量表百万元净利率17731801182719302028会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE26692425220622012155经营活动现金流36593557420433364180ROIC23412130182719281975净利润28502910317237154265偿债能力折旧摊销200213858081资产负债率24802798333027762345财务费用3424819265净负债比率32973885499238423063投资损失-123-76-70-116-127流动比率270244221270326营运资金变动6263851052-375-38速动比率237218199244298其他经营现金流72101-116-60-66营运能力投资活动现金流-1083-3330305-584-571总资产周转率130104090085085资本支出-340-317-108-104-102应收账款周转率13351216121112641257长期投资-396-81724-576-576应付账款周转率187190165149146其他投资现金流-348-2933-31096107每股指标元筹资活动现金流287-158551-2042-2165每股收益最新摊薄130133144169194短期借款-4444551000-500-500每股经营现金流最新摊薄165160190150188长期借款20303112-100-100每股净资产最新摊薄486549654767900普通股增加1060000估值比率资本公积增加2864-2027600PE18481799166214191236其他筹资现金流-2259-2141-1137-1442-1565PB493436367312266现金净增加额2844-129845657101444EVEBITDA1725103712741061883资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页传媒行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会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