核心观点
　　Q2新品投放较多，利润短期承压；看好Q3利润释放。《凡人修仙传：人界篇》等新品多在二季度后期上线，营销费用、分成费用增加。预计Q3新品进入稳定增长期，叠加营销费用减少，预计三季度归母净利润9.5亿-10.5亿元，同增69.17%-86.98%。
　　产品储备丰富，关注《扶摇一梦》等上线节奏。目前公司产品储备包括13款自研产品和21款代理产品，自研产品中4款已获得版号，关注《扶摇一梦》等上线进展。
　　看好小程序游戏增量。《寻道大千》等3款游戏进入微信小程序游戏畅销榜TOP30，同时自研产品中有3款为小程序游戏储备。
　　长期看，我们认为市场对小游戏的中长期利润释放能力有所低估，看好小程序游戏增量。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，上半年收入77.6亿元，同比减少4.1%；归母净利润12.3亿元，同比减少27.7%，扣非后11.2亿元，同比减少32.1%。二季度收入40.0亿元，同比减少0.2%；归母净利润4.5亿元，同比减少51.7%，扣非后4.5亿元，同比减少49.5%。公司发布2023年前三季度业绩预告，预计第三季度归母净利润9.5亿-10.5亿元，同比增长69.17%-86.98%，扣非净利润8.5亿-9.5亿元，同比增长49.83%-67.46%。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评游戏1H23点评Q2短期承压Q3指三七互娱002555SZ引乐观看好小程序游戏增量核心观点维持买入杨艾莉Q2新品投放较多利润短期承压看好Q3利润释放凡人修yangailicsccomcn仙传人界篇等新品多在二季度后期上线营销费用分成费SAC编号S1440519060002用增加预计Q3新品进入稳定增长期叠加营销费用减少预SFC编号BQI330计三季度归母净利润95亿-105亿元同增6917-8698发布日期2023年09月01日产品储备丰富关注扶摇一梦等上线节奏目前公司产品储当前股价2468元备包括13款自研产品和21款代理产品自研产品中4款已获得版号关注扶摇一梦等上线进展主要数据股票价格绝对相对市场表现看好小程序游戏增量寻道大千等3款游戏进入微信小程序1个月3个月12个月游戏畅销榜TOP30同时自研产品中有3款为小程序游戏储备-386091-2133-180922362569长期看我们认为市场对小游戏的中长期利润释放能力有所低12月最高最低价元36941413估看好小程序游戏增量总股本万股22178643流通A股万股16081849事件总市值亿元54737流通市值亿元公司发布2023年半年度报告上半年收入776亿元同比减少3969041归母净利润123亿元同比减少277扣非后112亿近3月日均成交量万559967元同比减少321二季度收入400亿元同比减少02归主要股东母净利润45亿元同比减少517扣非后45亿元同比减李卫伟1452少495公司发布2023年前三季度业绩预告预计第三季度归母净利润95亿-105亿元同比增长6917-8698扣非净股价表现120利润85亿-95亿元同比增长4983-674670重要财务指标20202120222023E2024E2025E-30营业收入百万元16216501640603188469121407342374833YoY126211714881359109420233312022831202293020231312023228202343020235312023630202373120238312022103120221231净利润百万元28755829543833361038978743230720221130三七互娱深证成指YoY415274129216841091毛利率84798142821482728278相关研究报告中信建投游戏三七互娱净利率177318011770182118200025553Q22点评老游戏流水下滑2022-11-06ROE26692425227722232085业绩承压版号储备丰富关注海内外新游上线EPS摊薄元130133150176195中信建投游戏三七互娱PE倍190418531641140412660025551H22点评二季度业绩超预2022-09-02期出海表现亮眼关注新游上线进PB倍508449374312264度资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明三七互娱A股公司简评报告简评1老游戏稳健运营新游密集上线费用影响净利润收入端二季度收入同比微降受运营游戏产品所处生命周期不同影响公司二季度收入同比减少02预计主要原因一方面是斗罗大陆魂师对决PuzzlesSurvival云上城之歌叫我大掌柜小小蚁国绝世仙王等多款长周期产品稳健运营另一方面是凡人修仙传人界篇5月24日最后的原始人5月6日霸业6月6日多在二季度后期上线为处于引入期的新游戏产品而上年同期主要系处于成熟期的存量游戏流水贡献较为稳定图1三七互娱单季度营业收入和同比增速图2三七互娱单季度归母净利润和同比增速收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速50501400600401200404003010002030800200106002000-1040010-200-202000-30000-4001Q211Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券利润端二季度净利润同比减少517主要原因一方面是凡人修仙传人界篇5月24日最后的原始人5月6日霸业6月6日多在二季度后期上线营销费用增加另一方面是凡人修仙传人界篇最后的原始人等代理游戏的收入增加游戏分成成本增加三季度净利润指引乐观主要系二季度新品进入稳定增长期且营销费用减少据公司业绩预告预计第三季度归母净利润95亿-105亿元同比增长6917-8698扣非净利润85亿-95亿元同比增长4983-6746主要原因是第二季度上线的新产品预计在第三季度继续提升公司收入并随着新产品陆续进入稳定增长期第三季度销售利润率预计将环比提升2毛利率有所下降销售费用带动期间费用率上升毛利率有所下降主要系代理游戏分成成本增加二季度毛利率为7885同比-368pct主要系二季度上线的新游多为代理游戏代理游戏收入增加导致游戏分成成本增加销售费用率提高带动整体期间费用率上升二季度期间费用率为6547同比665pct其中销售管理财务研发费用率分别为5910327-162472同比变动831pct075pct-160pct-081pct除销售费用率外基本保持稳定销售费用率上升主要是二季度凡人修仙传人界篇等新游上线营销宣传费用增加公司二季度销售费用236亿元同比增加162环比增加231请务必阅读正文之后的免责条款和声明1三七互娱A股公司简评报告图3三七互娱单季度毛利率及归母净利率图4三七互娱单季度期间费用率销售费用率管理费用率毛利率归母净利率财务费用率研发费用率100808060604040202000-201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q231Q20数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券3产品储备丰富关注新品上线进展公司产品储备丰富包括13款自研产品和21款代理产品自研产品中4款已获得版号具体为扶摇一梦失落之门序章龙与爱丽丝空之勇者其中女性向唯美古风MMORPG扶摇一梦已开启预约目前TapTap预约数325万评分85同时自研产品中有3款为小程序游戏代理产品中11款已获得版号包括曙光计划诸神黄昏征服洪荒异兽录平行轨迹离火之境等表1三七互娱产品储备研发方式产品名称品类题材画风拟发行地区是否有版号自研扶摇一梦唯美古风MMORPG全球有自研失落之门序章西方魔幻MMORPG全球有自研龙与爱丽丝神话题材卡牌全球有自研空之勇者Q版3D异世界冒险MMORPG全球有自研代号斗罗MMO国漫东方玄幻MMORPG全球无自研代号战歌M西方魔幻MMORPG全球无自研代号正奇SLG写实三国SLG全球无自研代号休闲SLGQ版战争SLG全球无自研代号G2N写实欧洲中世纪SLG全球无自研代号RRQ版西方魔幻全球无自研代号小游戏AQ版东方玄幻全球无自研代号小游戏BQ版东方玄幻全球无自研代号小游戏C写实西方魔幻全球无请务必阅读正文之后的免责条款和声明2三七互娱A股公司简评报告代理曙光计划未来科技全球有代理诸神黄昏征服西方魔幻全球有代理洪荒异兽录修仙题材境内有代理平行轨迹未来都市全球有代理离火之境东方玄幻境内有代理原野传说史前万年史前文明SLG全球有代理万乘之国多文明题材SLG境内有代理故土与新世界魔幻Q版SLG境内有代理失落星环星际题材卡牌全球有代理织梦森林农场类模拟经营全球有代理金牌合伙人商业题材模拟经营境内有代理代号龙骑士日式Q版境内无代理PuzzlesChaos西方魔幻SLG境外-代理MechaDomination巨兽题材SLG境外-代理代号三国CB三国题材SLG境内无代理Bugtopia昆虫题材SLG境外-代理YesYourHighness中世纪题材模拟经营境外-代理代号琉璃古风题材模拟经营境外-代理代号休闲现代度假村休闲游戏境外-代理代号二次元ZQ东方玄幻卡牌境内无代理空之要塞启航蒸汽朋克卡牌境外-资料来源公司公告国家新闻出版署中信建投证券4积极布局小程序游戏寻道大千小游戏畅销榜蝉联第一公司积极布局小程序游戏据公司公告公司顺应行业发展变化持续开拓小游戏渠道探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材精细化公司运营已上线项目坚持品效合一的立体式营销方式持续拓展用户圈层挖掘新的市场增量培育新的业绩增长点除已上线运营的小程序游戏外公司目前储备的自研产品中有3款为小程序游戏此前我们在小程序游戏深度报告中提出包括素材吸引程度买量ROI在内的买量发行能力是是小程序游戏赛道重要的能力维度三七互娱买量能力验证已经得到验证8月28日微信小程序游戏畅销榜中公司共3款游戏进入TOP30寻道大千蝉联畅销榜第一叫我大掌柜较8月中旬排名大幅上升重回畅销榜TOP30谜题大陆居第26名投资建议公司长周期产品稳健运营三季度新品进入稳定增长期营销费用减少带动净利润大幅增长产品储备丰富积极布局小程序游戏且取得优异成绩看明年我们认为市场对小游戏的中长期利润释放能力有所低估我们预计公司2023-2025年实现归母净利润334亿390亿432亿同比分别增加129168109对应PE为164x140x127x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明3三七互娱A股公司简评报告风险分析公司于6月27日发布关于收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告公司公司实际控制人兼董事长李卫伟先生和公司副董事长曾开天先生于2023年6月27日分别收到中国证券监督管理委员会下发的中国证券监督管理委员会立案告知书编号证监立案字03720230061号证监立案字03720230062号证监立案字03720230063号因涉嫌信息披露违法违规根据中华人民共和国证券法中华人民共和国行政处罚法等法律法规证监会决定对公司李卫伟和曾开天立案立案调查期间公司将积极配合证监会的相关调查工作并严格按照相关法律法规的规定和监管要求履行信息披露义务目前公司经营活动正常有序开展行业景气度下滑风险存量游戏流水下滑风险游戏用户总量减少风险重点项目运营失误风险新游戏上线延期风险新游戏上线后表现不及预期风险推广营销ROI降低风险营销买量成本上升风险未获版号游戏版号获取情况不及预期风险游戏行业内容监管风险行业竞争激烈人力成本上升风险核心人才流失风险汇率波动影响净利润的风险投资收益波动影响净利润的风险玩家偏好转移的风险宏观经济持续承压的风险海外游戏发行风险AI应用不及预期风险小程序游戏发展不及预期海外游戏发行风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明4三七互娱A股公司简评报告杨艾莉分析师介绍传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师杨晓玮研究助理yangxiaoweicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明5三七互娱A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk