核心观点：
　　 23H1及23Q2业绩概要：公司发布23年半年报，23H收入77.61亿元，同降4.10%；境外收入30.27亿元，占比39.01%。23H1毛利润实现60.96亿元，毛利率为78.55%；归母净利润为12.26亿元，同降27.67%，归母净利率为15.80%。23Q2实现收入39.96亿元，YoY0.18%/QoQ+6.14%，Q2归母净利润为4.51亿元，YoY-51.72%/QoQ41.71%，归母净利率为11.3%；扣非归母4.45亿元，YoY-49.51%/ QoQ-33.61%，扣非归母净利率为11.14%。公司发布三季度业绩预告：
　　Q3归母净利润环比和同比增长明显，Q3归母9.5~10.5亿元，同增69%~87%，扣非归母8.5~9.5亿元，同增50%~67%。
　　公司产品储备丰富，把握小程序渠道红利。公司深耕MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道，新增自研小游戏赛道。未来公司储备了13款自研游戏和21款代理游戏，其中自研游戏均为国内+海外全球发行战略，其中小游戏为本次披露新出现的自研游戏赛道。公司于Q3发行的竖版妖怪修仙挂机养成RPG游戏《寻道大千》取得亮眼成绩。
　　盈利预测与投资建议。“海外+国内”双轮驱动业绩增长。考虑产品周期、新老品切换、代理自研产品比例等多维因素，公司Q2业绩产生季度之间的波动，但Q2发行的三款新品将在未来几个季度贡献业绩，公司给出三季度业绩指引超市场预期。从全年维度来看，我们认为公司善于把握渠道红利，近期在小程序游戏渠道成功发行了游戏《寻道大千》，预计将贡献不错增量。作为A股产品线最为丰富、自研+代理产品数量最多的游戏公司，我们看好公司不断提升自研实力，驱动业绩增长。我们调整公司2023~2025年归母净利润至33.49/38.29/42.49亿元，同增13.4%/14.3%/11.0%，考虑到公司长线运营能力提升，参考可比公司，我们给予公司23年25xPE估值，算得每股合理价值为37.75元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。