事件：发布23H1财报，新游上线致收入费用错配，利润端有所承压。公司发布2023年半年报，上半年实现收入78亿元，同比下滑4%，环比下滑7%；实现归母净利润12.3亿元，同比下滑28%，环比下滑3%。其中，二季度单季度实现收入40亿元，同比持平，环比增长6%；实现归母净利润4.5亿元，同比下滑52%，环比下滑42%。我们预计二季度新产品流水在递延下并未完全确认为收入，但上线前期有较高的买量费用投入，导致收入费用错配，利润端有所承压。
　　老产品自然下滑叠加新品上线晚，国内手游收入上半年回落；海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健。23H1手游业务实现收入75亿元，同比下滑3%，环比下滑5%。其中，国内手游业务实现收入45亿元，同比下滑5%，环比下滑10%；海外手游业务实现收入30亿元，同比持平，环比增长3%。1）在国内市场，一方面存量产品例如《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》等，由于生命周期的缘故流水自然有所衰减；另一方面本季度新上线的产品《最后的原始人》、《凡人修仙传》、《霸业》上线时间较晚，在递延收入的影响下于二季度、上半年的贡献相对有限。2）在海外市场，一方面《Ant Legion》贡献了一部分结构性的增量，另一部分增量来自于今年年初在韩国市场上线的《 M（绝世仙王）》，并部分被老产品《Puzzles＆Survival》等的随生命周期自然衰减所抵消。
　　丰富产品储备+二季度新产品利润释放，预计三季度利润重回高增长。由于游戏上线前期推广较为密集，二季度公司销售费用达到23.6亿元，同比增长16%，环比增长23%，我们看好三季度上述产品利润逐步释放。此外，公司在8月上线了《梦想大航海》，小游戏产品《寻道大千》维持畅销榜第一水平，加之pipeline中储备的《扶摇一梦》、《失落之门：序章》、《空之勇者》、《Mecha Domination》等产品，我们看好公司下半年重拾收入、利润端的高增长。公司亦发布了前三季度业绩预告，预计三季度单季度实现归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长69%-87%。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至179/207/229亿元，同比增长9%/16%/11%；归母净利润预测至33/38/44亿元，同比增长11%/17%/14%。我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润释放，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品上线进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评三七互娱002555SZ年月日20230901买入维持三七互娱002555SZ23Q2财报点评所属行业互联网和相关服务收入费用错配导致短期承压看好丰富产品当前价格元2396储备下的利润释放证券分析师投资要点马笑资格编号S0120522100002邮箱maxiaoteboncomcn事件发布23H1财报新游上线致收入费用错配利润端有所承压公司发布2023年半年报上半年实现收入78亿元同比下滑4环比下滑7实现归刘文轩母净利润123亿元同比下滑28环比下滑3其中二季度单季度实现收资格编号S0120523070008入40亿元同比持平环比增长6实现归母净利润45亿元同比下滑52邮箱环比下滑42我们预计二季度新产品流水在递延下并未完全确认为收入但上liuwxteboncomcn线前期有较高的买量费用投入导致收入费用错配利润端有所承压市场表现老产品自然下滑叠加新品上线晚国内手游收入上半年回落海外在结构化增量三七互娱沪深300和新产品的贡献下表现稳健23H1手游业务实现收入75亿元同比下滑3100环比下滑5其中国内手游业务实现收入45亿元同比下滑5环比下滑806010海外手游业务实现收入30亿元同比持平环比增长31在国内市40场一方面存量产品例如斗罗大陆魂师对决云上城之歌等由于生命200周期的缘故流水自然有所衰减另一方面本季度新上线的产品最后的原始人-20凡人修仙传霸业上线时间较晚在递延收入的影响下于二季度上半年-40的贡献相对有限2在海外市场一方面AntLegion贡献了一部分结构性的2022-092023-012023-05增量另一部分增量来自于今年年初在韩国市场上线的M绝世仙王沪深300对比1M2M3M并部分被老产品PuzzlesSurvival等的随生命周期自然衰减所抵消绝对涨幅-818-2924-2332相对涨幅-197-2723-2244丰富产品储备二季度新产品利润释放预计三季度利润重回高增长由于游戏上资料来源德邦研究所聚源数据线前期推广较为密集二季度公司销售费用达到236亿元同比增长16环比增长23我们看好三季度上述产品利润逐步释放此外公司在8月上线了梦相关研究想大航海小游戏产品寻道大千维持畅销榜第一水平加之中储备pipeline1三七互娱002555SZ年报及的扶摇一梦失落之门序章空之勇者MechaDomination等产品季报点评一季度业绩超预期储备我们看好公司下半年重拾收入利润端的高增长公司亦发布了前三季度业绩预产品兑现节奏或即将加速告预计三季度单季度实现归母净利润95亿元-105亿元同比增长69-8720234292三七互娱002555SZ三季报点盈利预测与投资建议根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入评业绩符合前期预告关注新产品预测至179207229亿元同比增长91611归母净利润预测至333844表现和储备产品释放2022111亿元同比增长111714我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润3三七互娱002555SZ22Q3业释放维持对于公司的买入评级绩预告点评产品上线节奏不佳导致短期业绩承压储备丰富看好后续业风险提示宏观经济波动风险产品上线进度不及预期风险行业竞争加剧风险绩增长20221013TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股221786202120222023E2024E2025E流通A股百万股160818营业收入百万元162161640617876206522286052周内股价区间元1393-3694-YOY1261290155107净利润百万元28762954328938484401总市值百万元5314003-YOY4227113170144总资产百万元1987366全面摊薄EPS元130133148174198每股净资产元566毛利率848814788795800资料来源公司公告净资产收益率267242230212195资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三七互娱002555SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入16406178762065222860每股收益134148174198营业成本3049378942344572每股净资产5496448171016毛利率814788795800每股经营现金流160163155213营业税金及附加32354146每股股利080045000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用873393861084212001PE1351161613811207营业费用率532525525525PB329372293236管理费用526581640686PS324296256232管理费用率32323130EVEBITDA103713821038805研发费用905843867914股息率44190000研发费用率55474240盈利能力指标EBIT3287337841674781毛利率814788795800财务费用-74-237-83-91净利润率177182184191财务费用率-05-13-04-04净资产收益率242230212195资产减值损失-90000资产回报率173161155146投资收益76266060投资回报率213182180167营业利润3309371943304952盈利增长营业外收支-71400营业收入增长率1290155107利润总额3302373343304952EBIT增长率8228233147EBITDA3501339041774789净利润增长率27113170144所得税392484520594偿债能力指标有效所得税率119130120120资产负债率280295269254少数股东损益-45-39-38-44流动比率24252933归属母公司所有者净利润2954328938484401速动比率22232731现金比率12141924资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金512980391198217217应收帐款周转天数296296296296应收账款及应收票据1434150618901869存货周转天数00000000存货0000总资产周转率10090808其它流动资产4023432644824610固定资产周转率193196217234流动资产合计10587138711835423696长期股权投资622622622622固定资产850911952979在建工程24317011983现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1060107010801090净利润2954328938484401非流动资产合计6508650665066507少数股东损益-45-39-38-44资产总计17095203772486130203非现金支出31211109短期借款901135618122267非经营收益-50-117-80-80应付票据及应付账款2204273927843180营运资金变动385468-302443预收账款0000经营活动现金流3557361234384730其它流动负债1237146816411775资产-3174-10-10流动负债合计4341556462377222投资-81-76-20-20长期借款323323323323其他-29331038080其它长期负债118118118118投资活动现金流-3330315050非流动负债合计441441441441债权募资781455455455负债总计4783600566787663股权募资93-19300实收资本2218221022102210其他-2459-99600普通股股东权益12183142831813122532融资活动现金流-1585-734455455少数股东权益12989518现金净流量-1298290939435236负债和所有者权益合计17095203772486130203备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三七互娱002555SZ信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明