研究报告全文：TableTitle证券研究报告三七互娱002555SZ中报点评新游投放利公司研究润承压长线运营下三季度利润可期TableReportType公司点评TableReportDate2023年9月1日TableStockAndRank三七互娱002555SZTableSummary投资评级买入事件公司于2023年8月30日北京时间发布2023年度半年报点评上次评级买入2023上半年及Q2业绩如下TableA冯翠婷uthor传媒互联网及海外首席分析师123年上半年公司实现营收7761亿元同比下降410主要受运营执业编号S1500522010001的游戏产品所处生命周期不同影响公司本期在运营的主要系处于引入联系电话17317141123期的新游戏产品上年同期主要系处于成熟期的存量游戏流水贡献较邮箱为稳定归母净利润1226亿元同比下降2767扣非净利润1115亿fengcuitingcindasccom元同比下降3213上半年毛利率7855同比-588pct净利率1556同比-517pct2单拆23Q2公司实现营收3996亿元同比下降018归母净利润452亿元同比下降5172扣非净利润445亿元同比下降4951单季度毛利率7885同比-367pct环比061pct净利率1106同比-1203pct环比-927pctQ2接连上线多款新游费用提升叠加买量市场竞争较激烈新产品回收期滞后而代理游戏收入增加游戏分成同比增长3098多因素导致利润不及预期3费用端来看23年上半年公司销售费用4279亿元同比下降14销售费用率5514同比151pct23年上半年公司管理费用257亿元同比上升229管理费用率331同比073pct主要系管理人员薪酬费用增加及股份支付费用增加所致研发费用389亿元同比下降2186研发费用率50同比-114pct系22年下半年公司对研发品类结构进行优化减少部分非战略品类的研发投入加大了战略品类的研发投入所致单拆23Q2公司销售费用2362亿元同比上升1615销售费用率5911同比832pct主要由于Q2新品投放密集销售费用随之上升管理费用131亿元同比增长294管理费用率328同比076pct研发费用188亿元同比下降1481研发费用率47同比-082pctTableOtherReport4分业务来看23年上半年公司移动游戏收入7477亿元同比减少339占营收比例9634毛利率7883同比-627pct网页游戏收入253亿元同比下降2566占营收比例326毛利率7154同比041pct境内业务收入4733亿元同比减少645占营收比例6099毛利率8222同比-33pct境外业务收入3027亿元同比信达证券股份有限公司下降017占营收比例3901毛利率7281同比-98pct出海游CINDASECURITIESCOLTD戏表现稳健北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031新游陆续进入成熟期三季度业绩有望提升公司发布三季度业绩预告预计前三季度归母净利润22-23亿同比下降251至增长192扣非净利润20-21亿同比下降501-953预计Q3单季度归母净利95-105亿同比增长6917-8698扣非净利润85-95亿同比增长4983-6746Q3预计净利润同比增长幅度较大主要由于第二季度上线的新产品预计在第三季度继续提升公司营业收入并随着新产品陆续进入稳定增长期第三季度销售利润率预计将环比提升公司披露2023年半年度权益分派预案预计每10股派发现金红利45元含税合计派息金额998亿元股息率约129加大股东投资回报以高额分红展现公司长期经营的信心产品端坚持内容突破长线运营不断提升斗罗大陆魂师对决PuzzlesSurvival上线至23年6月30日全球累计流水达80亿元叫我大掌柜等多款在运营产品的生命力有7款游戏全球在运营月均流水破亿同时储备了超30款精品化产品扶摇一梦龙与爱丽丝空之勇者失落之门序章等重要自研产品均已获得版号而失落星环MechaDomination等多款游戏已在海外市场进行小规模测试PuzzlesChaos预计也将在近期上线海外市场我们认为新产品的陆续上线有望不断提高公司经营业绩的成长性和稳定性盈利预测与投资评级公司产品进入稳步增长期海外游戏业绩亮眼后续产品储备丰富新游最后的原始人凡人修仙传霸业有望持续贡献业绩增量提升Q3业绩水平我们预计公司23-25年归母净利分别为334138164318亿同比增长1311421329月1日对应估值16x14x12x继续维持买入评级风险因素行业政策风险核心游戏表现不及预期海外市场游戏不达预期汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险表1重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1621616406192632207323928增长率YoY1261217414684归母净利百万元28762954334138164318增长率YoY4227131142132毛利率848814815817819净资产收益率ROE267242235233227EPS摊薄元131134151172195市盈率PE倍20631351159113931231市净率PB倍556329375325279资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年9月1日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2表2公司游戏Pipeline研发商产品名称品类题材画风拟发行地区自研扶摇一梦唯美古风MMORPG全球自研失落之门序章西方魔幻MMORPG全球自研空之勇者Q版3D异世界冒险MMORPG全球自研代号斗罗MMO国漫东方玄幻MMORPG全球自研代号战歌M西方魔幻MMORPG全球自研代号正奇SLG写实三国SLG全球自研代号休闲SLGQ版战争SLG全球自研代号G2N写实欧洲中世纪SLG全球自研龙与爱丽丝神话题材卡牌全球自研代号RRQ版西方魔幻全球自研代号小游戏AQ版东方玄幻全球自研代号小游戏BQ版东方玄幻全球自研代号小游戏C写实西方魔幻全球代理曙光计划未来科技MMORPG全球代理诸神黄昏征服西方魔幻MMORPG全球代理代号龙骑士日式Q版MMORPG境内代理洪荒异兽录修仙题材MMORPG境内代理平行轨迹未来都市MMORPG全球代理离火之境东方玄幻MMORPG境内代理PuzzlesChaos西方魔幻SLG境外代理MechaDomination巨兽题材SLG境外代理原野传说史前万年史前文明SLG全球代理万乘之国多文明题材SLG境内代理代号三国CB三国题材SLG境内代理Bugtopia昆虫题材SLG境外代理故土与新世界魔幻Q版SLG境内代理代号二次元ZQ东方玄幻卡牌境内代理空之要塞启航蒸汽朋克卡牌境外代理失落星环星际题材卡牌全球代理织梦森林农场类模拟经营全球代理金牌合伙人商业题材模拟经营境内代理YesYourHighness中世纪题材模拟经营境外代理代号琉璃古风题材模拟经营境外代理代号休闲现代度假村休闲游戏境外资料来源三七互娱2023年半年度报告信达证券研发中心整理TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产918710587152581799720931营业总收入1621616406192632207323928货币资金4619512996401219715141营业成本24663049357340504336应收票据00000营业税金及附加3832374245应收账款12641434159418402005销售费用91258733102191169012500预付账款1055855121313551419管理费用463526692784761存货00000研发费用125090597611611309其他22493168281126052365财务费用-55-74-30-104-144非流动资产52506508497451275281减值损失合计-36-90000长期股权投资509622735847960投资净收益12376233138固定资产合计892850812774736其他24487-89-82-106无形资产1088106010311002973营业利润32613309373043985053其他27613977239725042612营业外收支-12-7101010资产总计1443717095202322312426211利润总额32483302374044085063流动负债33994341530260306459所得税398392416611767短期借款446901110113511451净利润28502910332437974297应付票据208555559620689少数股东损益-26-45-17-19-21归属母公司净利应付账款1565164920872342248828762954334138164318润其他11811237155517181830EBITDA32383501383744175048非流动负债181441630630630EPS当年元131134151172195长期借款20323626626626其他161118444现金流量表单位百万元负债合计35804783593266607088会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益841291129371经营活动现金流36593557379042134752归属母公司股东1077412183141881637119052净利润28502910332437974297权益负债和股东权益1443717095202322312426211折旧摊销200213717171财务费用34247999108重要财务指标单位百万元投资损失-123-76-23-31-38主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动6263852275866营业总收入1621616406192632207323928其它72101112219249同比1261217414684投资活动现金流-1083-33301691-174-162归属母公司净利28762954334138164318资本支出-340-317-100-99-99润同比4227131142132长期投资-396-8147104134毛利率848814815817819其他-348-29331744-179-197ROE267242235233227筹资活动现金流287-1585-1042-1437-1596EPS摊薄131134151172195吸收投资2983932800元PE20631351159113931231借款4671640503250100PB556329375325279支付利息或股息-793-1634-1667-1687-1696EVEBITDA172510371179972794现金净增加额2844-1298451125572945请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块及元宇宙体育二级市场研究先行者首篇报告作者所在团队曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三凤超信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学曾在腾讯担任研发工程师后任职于知名私募机构担任互联网行业分析师目前主要负责海外互联网行业的研究拥有5年的行研经验对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖主要关注电商游戏本地生活短视频等领域刘旺信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员北京大学金融学硕士北京邮电大学计算机硕士北京邮电大学计算机学士曾任职于腾讯一级市场从业3年创业5年人工智能虚拟数字人等拥有人工智能虚拟数字人互联网等领域的产业经历李依韩信达证券传媒互联网及海外团队研究员中国农业大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心覆盖互联网板块曾任职于华创证券所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比2021年21世纪金牌分析师第四名2021年金麒麟奖第五名2021年水晶球评比入围白云汉信达证券传媒互联网及海外团队成员美国康涅狄格大学金融学硕士曾任职于腾讯系创业公司投资部一级市场从业2年后任职于私募基金担任研究员二级市场从业3年覆盖传媒互联网赛道拥有游戏领域产业链资源2023年加入信达证券研究所目前主要专注于微软网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6