事件：公司发布2023半年报及前三季度业绩预告。2023H1实现营收77.61亿元，同比增速-4.10%；归母净利润12.26亿元，同比增速-27.67%。2023Q2实现营收39.96亿元，同比增速-0.18%、环比增速6.14%；归母净利润4.51亿元，同比增速-51.72%、环比增速-41.81%。
　　Q2业绩略有失速，主要系代理游戏分成成本增加及Q2新品销售费用增多所致。2023H1公司营业成本16.65亿元，同比多增4.05亿元（yoy+32.14%）；期间费用率变化不大，销售费用率、管理费用率、研发费率分别为55.14%、8.32%、5%，同比分别变化1.51pct、-0.41pct、-1.14pct。单Q2营业成本同比多增1.45亿元至8.45亿元，销售费用同比多增3.29亿元至23.62亿元。上半年营业成本明显多增主要系《凡人修仙传：人界篇》、《Puzzles ＆ Survival》、《小小蚁国》等代理游戏收入比重提升带动对外分成成本增加所致；同时，5、6月上线了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等新品，导致Q2销售费用同比提升，带动公司2023H1毛利率、净利率同比分别减少5.88pct、5.17pct至78.55%、15.56%。
　　Q3业绩预增69.17%-86.98%，后续产品储备丰富或有助业绩平稳增长。公司预计2023年前三季度实现归母净利润22亿元-23亿元，同比增速-2.51%~1.92%；但Q3归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长：69.17%-86.98%，属于单季度历史较高盈利水平，略超此前预期。二、三季度平均单季度归母净利润7亿元-7.51亿元，仍处正常季度盈利水平。目前公司全球在运营月流水破亿产品达7款，长周期品类收入占比超50%。后续公司储备了《扶摇一梦》（古风MMO）、《龙与爱丽丝》（卡牌）、《空之勇者》（MMO）等十几款自研产品，《曙光计划》、《控制要塞：启航》等二十余款代理产品。海外方面保持稳定，公司在SensorTower中国游戏厂商出海榜单中稳居前5名，2023H1实现海外收入30.27亿元，同比基本持平，占营收比重同比增加1.53pct至39.01%；经典产品《Puzzles&Survival》累计流水约80亿元。预计后续在稳定的产品供应和海外增长下，公司业绩有望实现平稳增长。
　　AI深度应用，赋能研运全产业链。公司打造了一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构成了一套成熟、完整的工业化管线。如公司将AIGC技术融入自研的美术设计中太“图灵”，辅助文本、图像、音视频等内容生产。此外，公司开展了包括AI平衡性测试、美术素材翻译、AI模仿学习、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估在内的系列技术研究与应用，提升研发效率与质量。自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有效应用AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期
　　投资建议：公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速，略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收175.67亿元/188.15亿元/201.93亿元，归母净利润32.44亿元/34.99亿元/37.68亿元，EPS分别为1.46元/1.58元/1.70元，对应PE分别为16.87倍/15.65倍/14.53倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期；立案处罚结果不确定。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评三七互娱002555SZ传媒游戏Q2业绩略有失速Q3业绩预增6917-86982023年09月01日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入百万元16216501640603175667118815442019260归母净利润百万元287558295438324384349853376845评级变动维持每股收益元130133146158170交易数据每股净资产元486549628713804当前价格元2468PE1904185316871565145352周价格区间元1413-3694PB508449393346307总市值百万5473690资料来源iFinD财信证券流通市值百万3969001总股本万股22178650投资要点流通股万股16081850事件公司发布2023半年报及前三季度业绩预告2023H1实现营收亿元同比增速归母净利润亿元同比增速涨跌幅比较7761-4101226-27672023Q2实现营收3996亿元同比增速-018环比增速614归三七互娱游戏120母净利润451亿元同比增速-5172环比增速-418170Q2业绩略有失速主要系代理游戏分成成本增加及Q2新品销售费用增多所致2023H1公司营业成本1665亿元同比多增405亿元20yoy3214期间费用率变化不大销售费用率管理费用率研-30发费率分别为55148325同比分别变化151pct-041pct2022-082022-112023-022023-052023-08-114pct单Q2营业成本同比多增145亿元至845亿元销售费用同1M3M12M比多增329亿元至2362亿元上半年营业成本明显多增主要系凡三七互娱393-7844116人修仙传人界篇PuzzlesSurvival小小蚁国等代理游戏游戏307-13344861收入比重提升带动对外分成成本增加所致同时56月上线了凡人修仙传人界篇霸业最后的原始人寻道大千等新品何晨分析师导致Q2销售费用同比提升带动公司2023H1毛利率净利率同比分执业证书编号S0530513080001别减少588pct517pct至78551556hechenhnchasingcom曹俊杰分析师Q3业绩预增6917-8698后续产品储备丰富或有助业绩平稳增执业证书编号S0530522050001caojunjiehnchasingcom长公司预计2023年前三季度实现归母净利润22亿元-23亿元同比增速-251192但Q3归母净利润95亿元-105亿元同比增长相关报告6917-8698属于单季度历史较高盈利水平略超此前预期二1三七互娱002555SZ20222023Q1业绩三季度平均单季度归母净利润7亿元-751亿元仍处正常季度盈利水点评Q1业绩超预期多元化产品战略转型平目前公司全球在运营月流水破亿产品达7款长周期品类收入占逐步得到印证2023-05-03比超50后续公司储备了扶摇一梦古风MMO龙与爱丽丝2三七互娱002555SZ2022Q3业绩点评卡牌空之勇者MMO等十几款自研产品曙光计划控短期业绩下滑关注后续产品上线节奏制要塞启航等二十余款代理产品海外方面保持稳定公司在2022-10-31SensorTower中国游戏厂商出海榜单中稳居前5名2023H1实现海外3三七互娱002555SZ2022H1业绩点评收入3027亿元同比基本持平占营收比重同比增加153pct至步入业绩收获期自研出海持续驱动增3901经典产品PuzzlesSurvival累计流水约80亿元预计后长2022-08-31续在稳定的产品供应和海外增长下公司业绩有望实现平稳增长AI深度应用赋能研运全产业链公司打造了一整套嵌入AI与大数此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告据技术的数智化产品矩阵贯穿研运全流程构成了一套成熟完整的工业化管线如公司将AIGC技术融入自研的美术设计中太图灵辅助文本图像音视频等内容生产此外公司开展了包括AI平衡性测试美术素材翻译AI模仿学习游戏问答精灵NLP舆情分析数据走势预估在内的系列技术研究与应用提升研发效率与质量自研卡牌手游斗罗大陆魂师对决曾有效应用AI数值平衡测试功能改善了玩家的游戏体验提升游戏生命周期投资建议公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长考虑到前三季度业绩增速略下调公司盈利预测预计公司2023年2024年2025年营收17567亿元18815亿元20193亿元归母净利润3244亿元3499亿元3768亿元EPS分别为146元158元170元对应PE分别为1687倍1565倍1453倍维持买入评级风险提示政策监管风险产品上线延迟流水不及预期立案处罚结果不确定此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入162165164060175667188154201926营业收入16216501640603175667118815442019260减营业成本24660803048543345934137293443977960增长率1262117707711732营业税金及附加38053186351337634039归属母公司股东净利润287558295438324384349853376845营业费用912534873260913469978403105001增长率415274980785772管理费用46277526015270052683565395每股收益EPS130133146158170研发费用125024904709134797840105002每股股利DPS052080068073079财务费用-5518-74041195-1996-3226每股经营现金流164159218181189减值损失-3922-9880-5505-5896-6328销售毛利率085081080080080加投资收益122977565117961179611796销售净利率018018019019019公允价值变动损益7777-3982000000000净资产收益率ROE027024023022021其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC059054053074087营业利润326068330889370398399410430157市盈率PE19041853168715651453加其他非经营损益000000000000000市净率PB508449393346307利润总额324845330151369511398524429270股息率分红股价002003003003003减所得税3984839178378064077443920主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润284997290973331706357750385351收益率减少数股东损益-2560-4464732278978506毛利率84798142803180188030归属母公司股东净利润287558295438324384349853376845三费销售收入59475689550754915496资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入19691967211021072110货币资金461853512948757399100190125277EBITDA销售收入20752083232123082275交易性金融资产20985327929827929827929802792986销售净利率17571774188819011908应收和预付款项231961228876253468271486291357资产获利率其他应收款合计8990874298281052711298ROE26692425232922132113存货000000000000000ROA19921728166916121564其他流动资产602628786308483304135460ROIC59225372528173928731长期股权投资5090662179611846018859192资本结构金融资产投资8882495569955699556995569资产负债率24802798273025862447投资性房地产000000000000000投资资本总资产37263694248220221683固定资产和在建工程102957112451979998291567197带息债务总负债14112594493329190无形资产和开发支出267755264874247213229552211890流动比率270244269300329其他非流动资产14592115738110764105791105791速动比率237218241271301资产总计144371170946194357217026240982股利支付率39815998462346234623短期借款445648901052000100060008收益留存率60194002537753775377交易性金融负债000008008008008资产管理效率应付和预收款项261692308312459378495233528248总资产周转率112096090087084长期借款596433979261401849211178固定资产周转率17041860225828193667其他负债4576545865451114758950315应收账款周转率12831144121812181218负债合计357985478269530637561321589749存货周转率股本221786221786221786221786221786估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积297859277659277659277659277659EBIT319327322748370706396527426044留存收益557726718890893309108142128405EBITDA336473341740407792434246459423归属母公司股东权益10773712183313927515808641783491NOPLAT274164288937333485356665383162少数股东权益83622128585201804280779365826净利润287558295438324384349853376845股东权益合计108573123119141293160894182007EPS130133146158170负债和股东权益合计14437141709463194357421702652409829BPS486549628713804现金流量表2021A82022A22023E12024E62025E8PE19041853168715651453经营性现金净流量363032353372483294401633418922PEG458676172199188投资性现金净流量-10829-33304102591025910259PB508449393346307筹资性现金净流量286822-158452-24910-16739-17830PS338334312291271现金流量净额281589-132137244450324450112508775PCF15081549113313631307资料来源财信证券iFinD7此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分