研究报告全文：yrtsudnIelbaT三七互娱TableTitle0025552023年中报点评公司研新游买量致短期承压Q3利润释放可期挖掘价值投资成长究TableRank买入维持互联2023年09月04日网证东方财富证券研究所TableAuthor券研投资要点TableSummary证券分析师高博文究证书编号S1160521080001报证券分析师陈子怡告公司发布2023年中报及2023Q3业绩预告2023H1公司实现营收7761证书编号S1160522070002亿元yoy-41实现归母净利润1226亿元yoy-277实现联系人陈子怡扣非归母净利润1115亿元yoy-321其中2023Q2公司实现营电话021-23586305收3996亿元yoy-02实现归母净利润451亿元yoy-515TablePicQuote实现扣非归母净利润445亿元yoy-4952023年Q3公司预计实相对指数表现现归母净利润95-105亿元yoy692870预计实现扣非归8761母净利润85-95亿元yoy4986752023Q1-3公司预计实6424现归母净利润220-230亿元yoy-251192预计实现扣非40861749归母净利润200-210亿元yoy-501-953-588-29259411414345474新游Q2集中上线增量贡献有限Q3利润逐步释放收入方面从存三七互娱沪深300量游戏来看公司斗罗大陆魂师对决PS等长周期产品维持稳健表现近期上线新游来看公司在56月集中上线了最后基本数据TableBasedata的原始人凡人修仙传人界篇霸业等重点新游表现亮眼总市值百万元5314003但由于上线时间基本集中于Q2中下旬对H1业绩贡献有限利润端流通市值百万元3853211公司利润短期承压主系1凡人修仙传人界篇等代理游戏收入占52周最高最低元37971396比提升影响分成款2新游集中上线营销推广费用增加Q2公司52周最高最低PE2759843销售费用率591同比增加83pcts展望未来我们认为公司业52周最高最低PB672291绩承压主系产品排期影响随新游步入成熟期公司将回归正常利润52周涨幅2713水平52周换手率74052相关研究TableReport重点游戏表现稳健助力巩固公司出海先发优势2023H1公司实现境基本盘表现稳健出海再创佳绩外收入3027亿元yoy-017跑赢行业水平yoy-872公司20230516通过因地制宜策略开拓海外市场已形成以MMORPGSLG卡牌模发行壁垒坚固研发厚积薄发拓拟经营等品类为基石的产品矩阵旗下重点游戏PS云上城之展全球蓝海歌等维持出色表现其中PS自2020年以来持续保持强劲生命20221229力截至报告期末游戏累积流水约达80亿元短期承压为产品排期影响关注储备游戏上新表现20221101Tableyemei三七互娱0025552023年中报点评投资建议公司核心产品维持稳健表现业绩略有承压主系游戏排期影响展望未来公司近期新游表现出色Q3利润有望释放后续游戏储备夯实产品矩阵多元我们维持此前盈利预测预计公司2023-25年分别实现营收191021592361亿元分别实现归母净利润334839484441亿元EPS151178200元每股对应PE161312倍维持买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1640603190999421586462361257增长率11716421302939EBITDA百万元350051383708450965504031归母净利润百万元295438334808394824444106增长率274133317931248EPS元股134151178200市盈率PE1351158713461197市净率PB329366288232EVEBITDA10371241977789资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示新游上线不及预期行业竞争加剧行业政策监管风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei三七互娱0025552023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产1058651134887017641062234540经营活动现金流355717347278382973448467货币资金51294874025111042351537938净利润290973341640402881453170应收及预付228876254649284157309193折旧摊销21337468951995804存货000000000000营运资金变动3847917064-979711329其他流动资产316827353970375714387409其它4927-16115-15311-21836非流动资产650811705543724644750440投资活动现金流-333042-73685-23466-14016长期股权投资62179721798317995179资本支出-31673-11754-11853-16951固定资产85003863148761489810投资变动-8114-41000-33000-25000在建工程24251322514025152251其他-293256-209302138627935无形资产1059681029689956895768筹资活动现金流-158457-468464477-748其他长期资产373410411831414031417431银行借款16404555000100005000资产总计1709462205441324887502984980债券融资000000000000流动负债434144537096568551611612股权融资9331-6446000000短期借款90105145105155105160105其他-331833-95400-5523-5748应付及预收220356231709247944273112现金净增加额-129792227303363984433703其他流动负债123684160282165503178395期初现金余额461839332047559350923334非流动负债44124445624456244562期末现金余额3320475593509233341357037长期借款32300323003230032300应付债券000000000000其他非流动负债11824122621226212262负债合计478269581658613113656173实收资本221786221786221786221786资本公积277659285217285217285217留存收益74250597828813731111817218主要财务比率归属母公司股东权益1218335145306518478882291994至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益12858196912774936812成长能力负债和股东权益1709462205441324887502984980营业收入增长11716421302939营业利润增长148149417891246利润表百万元归属母公司净利润增长274133317931248至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入1640603190999421586462361257毛利率8142817882398263营业成本304854347935380243410106净利率1774178918661919税金及附加3186382043174723ROE2425230421371938销售费用873260103139711656691275079ROIC2130205519361772管理费用52601573006475970838偿债能力研发费用90470124150140312153482资产负债率2798283124642198财务费用-7404-582-1880-5295净负债比率----资产减值损失-9042000000000流动比率244251310365公允价值变动收益-3982000000000速动比率218227285341投资净收益7565152802158628335营运能力资产处置收益230-017-015-014总资产周转率104101095086其他收益13320191002158623613应收账款周转率1216127212911271营业利润330889380338448384504259存货周转率营业外收入1115111511151115每股指标元营业外支出1853185318531853每股收益134151178200利润总额330151379600447646503522每股经营现金流160157173202所得税39178379604476550352每股净资产5496558331033净利润290973341640402881453170估值比率少数股东损益-4464683380589063PE1351158713461197归属母公司净利润295438334808394824444106PB329366288232EBITDA350051383708450965504031EVEBITDA10371241977789资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei三七互娱0025552023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证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