事件:
　　①2023年半年报业绩：公司于8月30日晚公告2023年半年报，2023H1实现营业收入77.61亿元，YOY-4.10%，实现归母净利润12.26亿元，YOY-27.67%，实现扣非归母净利润11.15亿元，YOY-32.13%。分季度看，2023Q2实现营业收入39.96亿元，YOY-0.18%，实现归母净利润4.51亿元，YOY-51.72%，实现扣非归母净利润4.45亿元，YOY-49.51%。
　　②2023年前三季度业绩预告：公司于8月30日晚公告2023年前三季度业绩预告，预计2023Q1-Q3实现归母净利润22-23亿元，实现扣非归母净利润20-21亿元；预计2023Q3预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，YOY+69.17%~+86.98%，实现扣非归母净利润8.5-9.5亿元，YOY+49.83%~+67.46%。
　　③2023年半年报分红预案：向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股，合计拟派9.98亿元。
　　投资要点:
　　2023Q2业绩承压主要系销售费用提升及毛利率短期维持在较低水平。
　　2023H1公司移动游戏收入74.77亿元，占整体营收的96.34%，YOY-3.39%，其中境内移动游戏收入44.53亿元，境外移动游戏收入30.24亿元，占移动游戏收入的40.45%。2023H1网页游戏收入2.53亿元，占整体营收的3.26%，占比进一步下降，YOY-25.66%。
　　毛利率方面，2023H1公司整体毛利率为78.55%，较2022H1下降5.88pct，移动游戏毛利率为78.83%，较2022H1下降6.27pct，同比下降主要系2023H1代理产品收入占比提升，游戏分成成本增加。我们认为，随着公司后续储备自研产品陆续上线，自研产品收入占比逐渐回升，较低的毛利率将得到改善。
　　费用方面，2023H1公司销售费用为42.79亿元，YOY-1.40%，其中2023Q1/Q2销售费用为19.18/23.62亿元，Q2环比提升超4亿元，主要系Q2新品（手游《凡人修仙传》《最后的原始人》《霸业》及小游戏《寻道大千》）上线致投放增加；2023H1销售费用率为55.14%，同比提升1.51pct。2023H1公司研发费用为3.88亿元，YOY-21.86%，降低主要系2022H2公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类投入，同时加大战略品类投入；2023H1研发费用率为5.00%，同比降低1.14pct。2023H1公司管理费用为2.57亿元，YOY+22.90%，增加主要系管理人员薪酬提升及股份支付费用提升；2023H1管理费用率为3.31%，同比提升0.73pct。
　　产品周期已开启，丰富多元的储备产品计划陆续上线。
　　根据2023年半年报，公司深耕核心品类赛道，储备10余款自研产品，同时与优质研发商深度绑定，结合代理、定制等方式丰富产品供给。国内方面，《扶摇一梦》在iOS应用商店显示9月25日上线，其余已获版号储备包括《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落星环》等。海外方面，除全球化自研外，储备代理产品包括西方魔幻题材SLG《Puzzles & Chaos》、巨兽题材SLG《Mecha Domination》、原始部落SLG《Primitive Era 10000BC》等。同时，公司成功把握小游戏风口，于上半年推出《寻道大千》，产品在小游戏榜单稳居前列，预计下半年将为公司带来稳定流水贡献，后续储备产品中包含3款自研小游戏。我们认为，随着公司产品储备陆续上线，有望为明年业绩提供有力支撑。
　　盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，效果显著，国内新产品周期开启，新品的优良表现将提振2023年下半年业绩同比修复的信心。由于公司Q2销售费用环比提升幅度较大，我们调整公司2023-2025年归母净利润为34.1/39.7/43.9亿元，对应EPS为1.54/1.79/1.98元，对应PE为15.6/13.4/12.1X，维持“买入”评级，看好公司储备产品陆续上线对业绩的正向贡献。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
　　

研究报告全文：2023年09月02日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师姚蕾S0350521080006新品集中上线影响短期业绩关注下半年业绩释yaol02ghzqcomcn证券分析师杨牧笛S0350523070001yangmdghzqcomcn放证券分析师杨仁文S0350521120001yangrwghzqcomcn三七互娱0025552023年半年报点评最近一年走势事件三七互娱沪深3002023年半年报业绩公司于8月30日晚公告2023年半年报2023H109053实现营业收入7761亿元YOY-410实现归母净利润1226亿元06680YOY-2767实现扣非归母净利润1115亿元YOY-3213分季度04306看2023Q2实现营业收入3996亿元YOY-018实现归母净利润01933451亿元YOY-5172实现扣非归母净利润445亿元YOY-4951-00440-028142023年前三季度业绩预告公司于8月30日晚公告2023年前三季度229221022112212231232233234235236237238业绩预告预计2023Q1-Q3实现归母净利润22-23亿元实现扣非归母净利润20-21亿元预计2023Q3预计实现归母净利润95-105亿元相对沪深300表现20230901YOY69178698实现扣非归母净利润85-95亿元表现1M3M12MYOY49836746三七互娱-112-245236沪深2023年半年报分红预案向全体股东每10股派发现金红利45元含300-52-04-62税不送红股合计拟派998亿元市场数据20230901当前价格元2396投资要点52周价格区间元1396-3797总市值百万53140032023Q2业绩承压主要系销售费用提升及毛利率短期维持在较低水流通市值百万3853211平总股本万股22178643流通股本万股160818492023H1公司移动游戏收入7477亿元占整体营收的9634日均成交额百万158768YOY-339其中境内移动游戏收入4453亿元境外移动游戏收近一月换手268入3024亿元占移动游戏收入的40452023H1网页游戏收入253亿元占整体营收的326占比进一步下降YOY-2566相关报告三七互娱002555深度报告AI赋能全球研运一毛利率方面2023H1公司整体毛利率为7855较2022H1下降体化战略再上新台阶买入游戏姚蕾杨仁588pct移动游戏毛利率为7883较2022H1下降627pct同文谭瑞峤2023-07-21比下降主要系2023H1代理产品收入占比提升游戏分成成本增加三七互娱0025552022年年报2023年一季我们认为随着公司后续储备自研产品陆续上线自研产品收入占报点评业绩超预期新产品周期逐步开启关注比逐渐回升较低的毛利率将得到改善储备产品上线排期及表现买入游戏姚蕾2023-05-07费用方面2023H1公司销售费用为4279亿元YOY-140其三七互娱0025552022年年报2023年一季中2023Q1Q2销售费用为19182362亿元Q2环比提升超4亿报点评业绩超预期新产品周期逐步开启关注元主要系Q2新品手游凡人修仙传最后的原始人霸业储备产品上线排期及表现买入游戏姚蕾及小游戏寻道大千上线致投放增加2023H1销售费用率为国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告2023-05-055514同比提升151pct2023H1公司研发费用为388亿元三七互娱002555三季报点评产品周期低YOY-2186降低主要系2022H2公司优化研发品类结构减少部谷致Q3业绩承压看好后续新品储备及出海表现分非战略品类投入同时加大战略品类投入2023H1研发费用率为买入游戏姚蕾2022-11-01500同比降低114pct2023H1公司管理费用为257亿元三七互娱0025552022年三季度业绩预告点YOY2290增加主要系管理人员薪酬提升及股份支付费用提升评2022Q3业绩承压系短期投放影响关注Q42023H1管理费用率为331同比提升073pct新游上线进展买入游戏姚蕾产品周期已开启丰富多元的储备产品计划陆续上线2022-10-11根据2023年半年报公司深耕核心品类赛道储备10余款自研产品同时与优质研发商深度绑定结合代理定制等方式丰富产品供给国内方面扶摇一梦在iOS应用商店显示9月25日上线其余已获版号储备包括龙与爱丽丝空之勇者失落星环等海外方面除全球化自研外储备代理产品包括西方魔幻题材SLGPuzzlesChaos巨兽题材SLGMechaDomination原始部落SLGPrimitiveEra10000BC等同时公司成功把握小游戏风口于上半年推出寻道大千产品在小游戏榜单稳居前列预计下半年将为公司带来稳定流水贡献后续储备产品中包含3款自研小游戏我们认为随着公司产品储备陆续上线有望为明年业绩提供有力支撑盈利预测和投资评级公司精品化多元化全球化战略不断深化效果显著国内新产品周期开启新品的优良表现将提振2023年下半年业绩同比修复的信心由于公司Q2销售费用环比提升幅度较大我们调整公司2023-2025年归母净利润为341397439亿元对应EPS为154179198元对应PE为156134121X维持买入评级看好公司储备产品陆续上线对业绩的正向贡献风险提示市场竞争加剧新品上线进度及表现不及预期流量成本上升老产品生命周期不及预期技术发展不及预期汇率波动政策监管趋严版号获取进度不及预期核心人才流失玩家偏好改变公司治理资产减值解禁减持市场风格切换行业估值中枢下行等TableForcast1请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16406186712151623922增长率1141511归母净利润百万元2954341039714390增长率3151611摊薄每股收益元134154179198ROE24242422PE1351155813381211PB329371317271PS245285247222EVEBITDA103712201028887资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast三七互娱盈利预测表证券代码002555股价2396投资评级买入日期20230901财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE24242422EPS134154179198毛利率81808283BVPS549645757883期间费率56555757估值销售净利率18181818PE1351155813381211成长能力PB329371317271收入增长率1141511PS245285247222利润增长率3151611营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率096089092090营业收入16406186712151623922应收账款周转率1144121712171217营业成本3049378538194114存货周转率营业税金及附加32374348偿债能力销售费用873395591149012918资产负债率28312827管理费用526616710789流动比244248289312财务费用-7421-3-20速动比219208249273其他费用-收入90594311621340营业利润3309392045484985资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-7-10-10-10现金及现金等价物7922102491230115285利润总额3302391045384975应收款项1434153517681966所得税费用392567644672存货净额0000净利润2910334338934304其他流动资产1230272227962976少数股东损益-45-67-78-86流动资产合计10587145061686620227归属于母公司净利润2954341039714390固定资产850815774732在建工程243243243243现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他4794466346134563经营活动现金流3557366535564606长期股权投资622722822922净利润2954341039714390资产总计17095209482331726686少数股东权益-45-67-78-86短期借款9017009001100折旧摊销213177182182应付款项2204321129163201公允价值变动40000预收帐款0000营运资金变动385119-53389其他流动负债1237194120112192投资活动现金流-3330-639-298-298流动负债合计4341585258276493资本支出-317-85-78-78长期借款及应付债券323623623623长期投资-81-700-300-300其他长期负债118989898其他-29331468080长期负债合计441721721721筹资活动现金流-1585-1369-1406-1524负债合计4783657365487214债务融资78179200200股本2218221822182218权益融资93000股东权益12312143751676919472其它-2459-1448-1606-1724负债和股东权益总计17095209482331726686现金净增加额-1298172618522785资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司传媒小组介绍姚蕾传媒教育行业首席分析师同济大学本科香港大学硕士从业9年曾获新财富水晶球保险资产管理业最佳分析师主要研究方向为游戏视频营销潮玩出版教育体育等赛道方博云传媒教育行业分析师西南财经大学本科上海财经大学硕士从业6年主要研究方向为影视潮玩营销泛娱乐等赛道谭瑞峤传媒教育行业分析师厦门大学本科中央财经大学哥伦比亚大学硕士从业5年主要研究方向为游戏教育出版直播电商等赛道杨牧笛传媒教育行业分析师上海财经大学本科福特汉姆大学硕士从业2年主要研究方向为游戏赛道杨仁文总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会等最佳分析师第一名WIND分析师承诺姚蕾杨牧笛杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情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