事件：
　　近日，信达生物发布2023年中期业绩公告。报告期内，公司实现营业收入27.02亿元（同比+20.63%），其中产品收入24.58亿元（同比+20.41%），净亏损1.90亿元（同比缩减82.46%），产品销售毛利率80.8%（同比+2.2%），研发费用8.26亿元（同比-23.33%），销售及市场推广费用13.40亿元（同比-1.62%）。
　　点评：
　　产品收入提升，净亏损大幅缩减。2023H1产品收入同比增速超20%，二季度产品收入同比增速超35%。产品收入的增加主要来源于疫情影响逐步出清后医保适应症的拓展以及商业化产品数量的增加。达伯舒？、耐立克？和3款生物类似药产品多项适应症新增纳入医保目录，持续助力产品放量；同时获批产品增至10款，商业化组合不断增加，多获批产品上半年实现放量。得益于产品收入的快速增长以及坚持精益运营各方面经营效率持续提高，2023H1公司净亏损实现了大幅缩减，展现出了扭亏为盈的趋势。公司商业化组合下半年有望继续放量，持续贡献产品收入。
　　研发管线多元化布局，肿瘤、非肿瘤领域双管齐下。研发管线内超30款候选药物，布局多前沿、热门靶点，覆盖肿瘤和心血管及代谢、免疫及眼科等非肿瘤领域，目前10款产品已上市，1款产品（PI3Kδ）处于NDA阶段，7款产品处于III期/关键临床，其中IBI362（GLP-1/GCGR）有望成为减重领域重磅单品，20+管线进入临床研究，多个分子已取得积极临床数据读出。管线内多款产品具国产先发优势或BIC潜力，整体产品管线价值值得期待。
　　精细化管理见效，高效率与高产出兼顾。公司销售团队近3000人，2022年以来，公司建立了更科学的商业管理模式，在精细化管理策略下，商业化运营效率不断提高，2023H1销售费用率同比下降12.2%。公司逐步建立起健康的可持续发展商业化模式，有望下半年持续助力公司营收增加及亏损缩减。
　　盈利预测及估值：公司专注于肿瘤等领域创新药物开发，潜力可期。由于上半年公司产品收入增加，亏损大幅缩减，半年报业绩增长超过预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现收入57.68/68.16/89.08亿元（原53.28/62.94/88.84亿元），每股收益-0.16/-0.05/0.23元/股（原-0.91/-0.44/0.01元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险等

研究报告全文：TableInfo1TableDate信达生物01801HK医药生物发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入产品收入增长净亏损大幅缩减上次评级买入---信达生物2023年中期业绩公告点评事件TableSummaryTableMarketHK股票数据20230831近日信达生物发布2023年中期业绩公告报告期内公司实现营业收6个月目标价港元--入亿元同比其中产品收入亿元同比2702206324582041收盘价港元3510净亏损190亿元同比缩减8246产品销售毛利率808同比12个月股价区间港元2200470022研发费用826亿元同比-2333销售及市场推广费用1340总市值百万港元5408012亿元同比-162总股本百万股1541点评A股百万股H股百万股产品收入提升净亏损大幅缩减2023H1产品收入同比增速超20二日均成交量百万股6季度产品收入同比增速超产品收入的增加主要来源于疫情影响逐35步出清后医保适应症的拓展以及商业化产品数量的增加达伯舒耐历史收益率曲线TablePicQuote立克和3款生物类似药产品多项适应症新增纳入医保目录持续助力产品放量同时获批产品增至10款商业化组合不断增加多获批产品信达生物恒生指数上半年实现放量得益于产品收入的快速增长以及坚持精益运营各方面80经营效率持续提高2023H1公司净亏损实现了大幅缩减展现出了扭亏60为盈的趋势公司商业化组合下半年有望继续放量持续贡献产品收入40研发管线多元化布局肿瘤非肿瘤领域双管齐下研发管线内超30款20候选药物布局多前沿热门靶点覆盖肿瘤和心血管及代谢免疫及0眼科等非肿瘤领域目前10款产品已上市1款产品PI3K处于NDA-20阶段7款产品处于III期关键临床其中IBI362GLP-1GCGR有望-40成为减重领域重磅单品20管线进入临床研究多个分子已取得积极临202292022122023320236床数据读出管线内多款产品具国产先发优势或BIC潜力整体产品管线价值值得期待精细化管理见效高效率与高产出兼顾公司销售团队近3000人2022TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益年以来公司建立了更科学的商业管理模式在精细化管理策略下商1-45相对收益10-513业化运营效率不断提高2023H1销售费用率同比下降122公司逐步建立起健康的可持续发展商业化模式有望下半年持续助力公司营收增TableReport加及亏损缩减相关报告盈利预测及估值公司专注于肿瘤等领域创新药物开发潜力可期由信达生物01801日异月新大有可为于上半年公司产品收入增加亏损大幅缩减半年报业绩增长超过预期--20230703我们上调盈利预测预计2023-2025年实现收入576868168908亿元信达生物01801玛仕度肽II期临床24周主要终点达成原532862948884亿元每股收益-016-005023元股原-091---20230514044001元股维持买入评级信达生物01801商业化产品持续放量风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险等研发管线潜力巨大TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230329营业收入426973455638576872681649890883-1108671266118163070TableAuthor归属母公司净利润-313805-217927-24789-787835600--2143030558863682255187证券分析师刘宇腾每股收益元-216-146-016-005023执业证书编号S0550521080003市盈率-2073-2130-20250-6371514100010-63210890liuytnesccn市净率634445479483467净资产收益率-3038-2031-236-076331盈利预测及估值公司专注于肿瘤等领域创新药物开发潜力可期预总股本百万股14621534154115411541计2023-2025年实现收入532862948884亿元每股收益-091-044001元股维持买入评级请务必阅读正文后的声明及说明信达生物港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产11507113591211613763营业总收入4557576968168909现金1016168112171117营业成本931122417132398应收账款575120227247销售费用2591317331363474存货14292614管理费用0000其他848695561066612384财务费用-88000非流动资产6082693377548536固定资产3411381542724703营业利润-3122-243-77363无形资产1317156718822164利润总额-2170-243-77363租金按金296345343367所得税9527使用权资产其他1058120612561302净利润-2179-248-79356资产总计17589182921987022299少数股东损益0000流动负债3499424258987971短期借款888158823883588归属母公司净利润-2179-248-79356应付账款3261257EBITDA-1939-243-77363其他2286264135054376EPS元-146-016-005023非流动负债3360356835683568长期借款2215221522152215租赁负债其他1144135313531353主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计68597810946611539成长能力少数股东权益0000营业收入67266182307股本0000营业利润03-922-682-5703留存收益和资本公积10748105001042210778归属母公司净利润3068866825519归属母公司股东权益10730104821040310759获利能力负债和股东权益17589182921987022299毛利率796788749731净利率-478-43-1240现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE-203-24-0833经营活动净现金流-191924288081029ROIC-164-17-0521净利润-2179-248-79356偿债能力折旧摊销319000资产负债率390427476517少数股东权益0000净负债比率195202326436营运资金变动及其他-592676887673流动比率329268205173速动比率262264204172投资活动净现金流-1435-2463-2073-2328营运能力资本支出-1382-654-772-713总资产周转率027032036042其他投资-53-1809-1301-1615应收账款周转率590166039273754应付账款周转率3587241990642000筹资活动净现金流28927008001200每股指标元借款增加6877008001200每股收益-146-016-005023普通股增加2131000每股经营现金-125158052067已付股利0000每股净资产696680675698其他74000估值比率现金净增加额-343665-464-99PE-2130-20250-6371514100PB445479483467EVEBITDA-2568-21528-6937415108资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24信达生物港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34信达生物港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44