23H1产品收入强劲增长，亏损大幅缩窄。公司发布2023H1业绩公告：2023H1，公司实现总收入27.02亿元（+20.6%，同增，下同）；其中产品收入24.58亿元（+20.4%），产品销售毛利率为79.7%（+2.8pp），已上市品种销量快速增长。研发、销售、管理费用分别为9.23亿元（-21.4%）、13.47亿元（-3.6%）、3.68亿元（-9.7%），三大费用占总收入比重分别为34.2%（-18.3pp）、49.9%（-12.5pp）、13.6%（-4.6pp），营运效率不断提升。期内亏损1.39亿元，亏损同比缩窄85.4%。
　　产品管线强大，差异化品种陆续兑现。（1）商业化产品：2023年以来，随着福可苏（BCMACAR-T）及信必乐（PCSK9）陆续获批，公司商业化产品扩充至10款。（2）在研管线：目前有30多款候选药物在研，其中IBI-376（PI3Kδ）已提交NDA并获受理；IBI-351（KRASG12C）及IBI-344 （ROS1）预计2023年底提交NDA；IBI-362（GCGR/GLP-1R）、IBI-126（CEACAM5 ADC）、IBI-112（IL-23p19）、IBI-311（IGF-1R）及IBI-302（VEGF）已进入临床Ⅲ期；另有约20个品种已进入临床研究阶段。
　　达伯舒适应症持续扩大并纳入医保，增长动力充足。达伯舒（PD-1）由公司与礼来共同开发，目前已在国内获批七项适应症，前六项已纳入医保。其中，随着1LGC及1LESCC两项适应症于2023年1月纳入医保，达伯舒成为首个且唯一纳入医保的胃癌PD-1抑制剂，也是唯一将五大高发瘤种一线治疗均纳入医保的PD-1抑制剂，市场领先地位更加稳固；随着第七项适应症于2023年5月获批，达伯舒成为全球首个获批用于EGFR-TKI治疗失败的EGFR阳性NSCLC的PD-1抑制剂，未来有望持续贡献业绩增量。
　　慢病领域迎来收获，IBI-362具备BIC潜力。（1）信必乐（PCSK9）：2023年8月获批，是公司布局心血管疾病领域的首款获批新药，也是国内首款获批的本土自研PCSK9抑制剂，用于治疗原发性高胆固醇血症及混合型血脂异常。多项注册Ⅲ期研究显示，信必乐可显著降低LDC-C水平，并具有良好的安全性；与其他获批的PCSK9单抗相比，信必乐给药间隔更长且可显著降低脂蛋白a（Lp（a）），有望为高血脂领域患者提供更优的治疗选择。（2）IBI-362（mazdutide）：GCGR/GLP-1R双重激动剂，由公司与礼来共同研发，关于2型糖尿病及减重适应症均处于临床Ⅲ期阶段，同靶点在研进度领先。两项适应症的Ⅱ期临床均表现出良好安全性及强劲的减重&降血糖效果，具备同类最佳药物潜力。参考全球首款上市的GIPR/GLP-1R双重激动剂Tirzepatide（礼来研发）2023H1实现15.48亿美元销售额，IBI-362上市后商业化前景广阔。
　　 IBI363具备FIC潜力，临床疗效已初步验证。IBI363（PD-1/IL-2）是一款潜在强效的双特异性融合蛋白，具备同类首创潜力。（1）分子设计独特：IL-2臂采用α-biased设计，在提高疗效的同时降低IL-2相关毒性；PD-1结合臂可以实现对PD-1的阻断和IL-2的选择性递送。IBI363具有同时阻断PD-1/PD-L1通路和激活IL-2通路两项功能，可以更精确和有效地实现对肿瘤特异性T细胞的靶向和激活。（2）临床进展：目前临床Ⅰ期研究在中国和澳洲同步进行中，剂量爬坡水平达到其他IL-2药物的40-200倍，还在持续爬坡中；已在多个剂量组中观察到耐受性良好，并在多个剂量水平中均观察到疗效信号。
　　投资建议：公司商业化产品已增至10款，在研管线差异化布局；财务指标改善，营运效率提升，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年营业收入58.60/74.18/111.66亿元，同比增长28.6%/26.6%/50.5%。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
　　风险提示：行业政策不确定性风险、新药研发风险、新药无法成功商业化风险、市场竞争风险等。