报告摘要：
　　商业化产品不断增加，医保助力达伯舒等产品持续放量。由于达伯舒医保价格调整（降价约62%）和新冠疫情，2022年产品销售收入增速相对放缓（同比+3.4%）。达伯舒新增1L胃癌、1L食管鳞癌适应症纳入2022年国家医保目录，成为唯一将四大高发瘤种（肺癌、肝癌、食管癌、胃癌）的一线治疗均纳入国家医保目录的PD-1抑制剂，且价格未降，达伯舒2023年产品收入增长预期相对明确；同时，新产品持续贡献收入，耐立克新药和3款生物类似药产品多项适应症纳入医保目录，希冉择和睿妥商业化启动，伊基奥仑赛注射液获批上市，2款NDA产品有望今年上市，2023年产品组合有望继续放量。
　　产品研发管线布局丰富，商业化潜力巨大。目前管线内超30款创新药物，涵盖多药物类型，覆盖肿瘤和心血管及代谢、免疫及眼科等多非肿瘤领域，目前9款产品已上市，CT103A（BCMACAR-T疗法）今年获批，IBI306（PCSK-9单抗）、IBI376（PI3Kδ抑制剂）产品获NDA受理，奥雷巴替尼新适应症处于NDA阶段并已纳入优先审评，有望于2023年陆续获批上市。IBI362（GLP-1/GCGR）、IBI351（KRASG12C）（突破性疗法）、IBI344（ROS1/TRKTKI）、CEACAMADC和IL-235款产品处于III期/关键性临床阶段，其中IBI362有望成为减重领域重磅单品，20余款分子处于临床阶段，多个分子已取得积极临床数据读出，管线内多款产品具国产先发优势或BIC潜力，整体产品管线价值值得期待。
　　销售团队精细化管理初见成效，国内、国际合作彰显综合实力。销售团队近3000人，覆盖超5000家医院，2022年销售费用率62.6%，相比2021年下降约3%，销售团队精细化管理初见成效，逐步建立起健康的商业化模式。国内外合作不断，国内与亚盛医药、劲方医药、葆元医药、荣昌生物等多优秀药企持续合作，国际上与礼来深化肿瘤领域合作，获得赛诺菲溢价20%的3亿欧元股权战略投资，并引进LG chem痛风新药，多项战略合作丰富公司产品结构，推动创新战略不断发展。
　　盈利预测及估值：公司专注于肿瘤等领域创新药物开发，潜力可期，预计2023-2025年实现收入53.28/62.94/88.84亿元，每股收益-0.91/-0.44/0.01元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。